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    央行自2月25日起上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至10%。這是12月內(nèi)第5次調(diào)整，離1988年13%的歷史最高位僅有3個(gè)百分點(diǎn)。如此調(diào)整密度和高位攀升，已令準(zhǔn)備金率漸失上調(diào)后手。

　　尤其在于本輪上調(diào)是在強(qiáng)烈的加息預(yù)期之后出手的，準(zhǔn)備金率的微小盤整和加息預(yù)期的短期落空，對市場壓力相對有限，更讓投資者在流動性過剩的語境下充滿遐想。 

　　說到底，本輪調(diào)整主要針對的是一如往前的流動性過剩問題。央行春節(jié)前公布的有關(guān)數(shù)據(jù)表明，2007年1月末，M2余額35.2萬億元，同比增長15.9%。M1余額12.9萬億元，同比增長20.2%。與此同時(shí)，流動性過剩與“雙順差”尤其是貿(mào)易順差緊密聯(lián)系。海關(guān)總署2月12日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，1月進(jìn)出口總額1573.6億美元，較上年同期增長30.5%，貿(mào)易順差158.8億美元，較上年同期增長66%，仍處于高位。

　　大勢征兆之下，今年貿(mào)易順差仍將繼續(xù)擴(kuò)大，這無疑將進(jìn)一步增加國家外匯儲備余額，迫使央行投放更多的基礎(chǔ)貨幣并輸出更多的流動性。因此，央行提高存款準(zhǔn)備金率正是預(yù)見到這一年度趨勢而作的主動調(diào)控。與此相關(guān)，1月份結(jié)束的央行年度工作會議還明確了2007年將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，協(xié)調(diào)運(yùn)用多種貨幣政策工具，并提出了廣義貨幣M2增長16%的調(diào)控目標(biāo)。在2月9日發(fā)布的“2006年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告”中，央行進(jìn)一步表示，對沖過剩流動性仍將是央行貨幣政策的重要任務(wù)，這意味著央行2007年貨幣政策將以“與流動性過剩作戰(zhàn)”為主題全面而持續(xù)地展開，走“緊縮”路線正是題眼。

　　然而，問題在于上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)僅能收回銀行體系約1700億元的流動性，相對于高達(dá)34萬億元的人民幣各項(xiàng)存款余額而言只是九牛一毛。參之債市，央票本周到期量額為1500億元，0.5個(gè)百分點(diǎn)的小幅提高僅足以應(yīng)付到期央票為市場投放的資金。而央行所期待的信號效應(yīng)在連續(xù)5次上調(diào)后已是邊際效應(yīng)遞減，對向上趨勢占主導(dǎo)的股市更是影響甚微?；貧w銀行體系本身，中、工、建等行在A股、H股上市后迅速聚集的資本金也為擴(kuò)大放貸坐實(shí)了2至3年的基礎(chǔ)，區(qū)區(qū)0.5個(gè)百分點(diǎn)上調(diào)直接影響不大。如果再加上2006年下半年工業(yè)企業(yè)利潤率迅速提升的情況，本年度企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的內(nèi)在要求所帶動的貸款需求也呈雙旺之勢，貸款增速難以放緩。來源：新華網(wǎng)