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    2007年5月9日，上證指數(shù)站上了4000點(diǎn)，市場(chǎng)沉浸在一片歡呼聲之中，因?yàn)楣墒械馁嶅X效應(yīng)再一次得到放大與強(qiáng)化。

    當(dāng)前的中國(guó)股市似乎只有一個(gè)特性，那就是漲、漲、漲，由1000點(diǎn)漲到2000點(diǎn)，由2000點(diǎn)漲到3000點(diǎn)，再由3000點(diǎn)漲到4000點(diǎn)，它不需要基礎(chǔ)分析，更不需要技術(shù)分析。什么價(jià)值重估、制度溢價(jià)、人口紅利、人民幣升值、上市公司業(yè)績(jī)等等，這些概念與方法在當(dāng)前的股市中任何一個(gè)都派不上用場(chǎng)。而金融學(xué)的基本理論、投資學(xué)的分析工具、本國(guó)及他國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)，在當(dāng)前的中國(guó)股市也似乎成了陳舊及迂腐的代名詞。一句話，當(dāng)前的中國(guó)股市似乎已經(jīng)找不到一個(gè)可分析的工具或概念了！

    可是，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)行為都應(yīng)是可分析的經(jīng)濟(jì)行為，任何一個(gè)市場(chǎng)都應(yīng)是可分析的市場(chǎng)，否則世界上無(wú)數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、無(wú)數(shù)經(jīng)濟(jì)分析師就沒(méi)有存在的理由了。如果一個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有了可分析的工具，那么這個(gè)市場(chǎng)要么成仙了，要么就是瘋了。

    對(duì)于股市的"亢奮"，有人認(rèn)為是因?yàn)閲?guó)有資產(chǎn)價(jià)值重新得到張揚(yáng)，個(gè)人投資變得具體實(shí)在了，國(guó)有企業(yè)開始由脫困階段轉(zhuǎn)向資源優(yōu)化階段等等。可見，當(dāng)國(guó)有企業(yè)充滿整個(gè)市場(chǎng)時(shí)，我們不僅沒(méi)有為這種以國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)的市場(chǎng)低效率而擔(dān)憂，反將之看成了整個(gè)市場(chǎng)股票飆升的理由。此時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們又何在呢？也許正如哲學(xué)家所言，在這個(gè)時(shí)候，不說(shuō)就是最好的說(shuō)。

    大家都知道，金融交易的特性就是在未來(lái)支付不確定的情況下分散風(fēng)險(xiǎn)，因此得用有效的金融合約來(lái)保證這種未來(lái)支付的公平合理性。股市作為一種特殊的金融交易，在上述基礎(chǔ)上更表現(xiàn)為股市交易的流動(dòng)性與廣泛性，表現(xiàn)為股市交易的純粹的非人格化。

    沒(méi)有一個(gè)好的信用制度及法治基礎(chǔ)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交易中，各種欺詐行為就會(huì)屢屢發(fā)生；股市交易的上述特性，也為種種欺詐行為提供了很大的空間。在股市交易中，不僅更容易讓一方受騙，而且更容易讓成千上萬(wàn)的大眾受騙。而為了避免或減少這種欺詐行為發(fā)生，就得用一套嚴(yán)密的信用體系及法律制度來(lái)保證市場(chǎng)投資者的權(quán)利及權(quán)益不會(huì)受到侵犯。而這套法律制度不僅比一般實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易中的制度安排要求更高，甚至于比其他金融交易中的制度安排要求更高。但就實(shí)際情況來(lái)說(shuō)，中國(guó)證券市場(chǎng)不僅信用制度不足，而且相關(guān)的法律制度依然不足以來(lái)保護(hù)廣大中小投資者的利益。

    1990年上海與深圳兩個(gè)交易所成立后，中國(guó)的證券市場(chǎng)得到了迅速發(fā)展，上市公司從股市籌集大量的資金，促進(jìn)了一些企業(yè)或行業(yè)快速成長(zhǎng)。但是我們也應(yīng)該看到，由于制度性準(zhǔn)備不足，中國(guó)的證券市場(chǎng)在剛推出的時(shí)候，一個(gè)重要目的是為了解決國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。在這樣的情況下，盡管中國(guó)股市可以在一定程度上分散國(guó)有企業(yè)改革及經(jīng)濟(jì)改革的風(fēng)險(xiǎn)與成本，但是股東權(quán)利及權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)、合約履行制度、證券市場(chǎng)發(fā)展的信用制度卻難以建立起來(lái)。

    此后，隨著股改和一些基礎(chǔ)性制度的確立，中國(guó)證券市場(chǎng)有了很大的改觀。但是由于政府與證券市場(chǎng)的利益沖突太多，政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)太多，這使得證券市場(chǎng)的法治獨(dú)立依然難以實(shí)現(xiàn)，證券市場(chǎng)發(fā)展的制度前提---信用體系也難以確立。由于社會(huì)的信用制度無(wú)法確立，政府只能成為整個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的最終信用擔(dān)保人。

    當(dāng)整個(gè)證券市場(chǎng)的信用是由政府擔(dān)保時(shí)，再加上大部分上市公司及市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)的最終控股權(quán)為政府所主導(dǎo)，這當(dāng)然會(huì)促使一些上市公司高管及市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行操縱，對(duì)股價(jià)進(jìn)行操縱。因?yàn)槠浏偪裥袨槿绻A了，個(gè)人或單位就可以獲得豐厚盈利，而輸了則可由政府兜底。既然上市公司可以這樣，中小投資者在表面的財(cái)富效應(yīng)下，也會(huì)瘋狂地涌入市場(chǎng)。一張沒(méi)有個(gè)人信用基礎(chǔ)、沒(méi)有有效的法律制度保障的股票，也就在一夜之間成了分配社會(huì)財(cái)富的入場(chǎng)券。這恐怕就是當(dāng)前中國(guó)股市為何沒(méi)有可分析工具的原因所在。

    可以說(shuō)，中國(guó)股市的基礎(chǔ)性制度不確立，市場(chǎng)投機(jī)的瘋狂就難以改變。這就是中國(guó)股市發(fā)展十幾年來(lái)的現(xiàn)實(shí)。而且，股市的基礎(chǔ)性制度并不是一天生成的，它是一個(gè)十分漫長(zhǎng)的演進(jìn)過(guò)程，特別中國(guó)股市的信用制度，更是需要時(shí)間來(lái)培育。(東方早報(bào))