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    金融市場，實(shí)際上就是一個(gè)買賣風(fēng)險(xiǎn)的市場。存款人將資金貶值的風(fēng)險(xiǎn)賣給銀行，銀行將資金貶值的風(fēng)險(xiǎn)賣給貸款人，貸款人又可以將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在股市、債市上出售，銀行也可以將無法回收貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)在證券市場打包出售……需要這樣完整的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓鏈條，金融市場才能稱其為一個(gè)完整的金融市場，才有了市場之“自由買賣”的真實(shí)含義，這是中國金融市場化所需要的精神內(nèi)涵。

    不過縱觀中國金融市場，不允許風(fēng)險(xiǎn)自由買賣的現(xiàn)象無處不在，特別是只許買、不許賣的情況，極為嚴(yán)重。資產(chǎn)證券化，嚷嚷至少5年，到現(xiàn)在也只有幾聲雷響，幾點(diǎn)雨滴，遲遲走不上正軌。在整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)鏈的完善之上，政府亟待改變思想，以建立一個(gè)至少可以說是完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈條。

    在最新一期的《證券市場周刊》上登載了一個(gè)案例，堪稱美國這個(gè)金融帝國金融市場精髓的典型。

    在美國的抵押貸款這個(gè)資本密集型的市場上，排名第一位的不是花旗集團(tuán)、不是美洲銀行、不是摩根大通，也不是在房地產(chǎn)領(lǐng)域有著百年歷史的Wells Fargo，而是一家專業(yè)化的房地產(chǎn)抵押貸款金融集團(tuán)－－Countrywide。這正是以證券化為代表的二級市場創(chuàng)造的又一個(gè)“奇跡”，雖然新世紀(jì)金融倒下了，但Countrywide的奇跡仍在延續(xù)。

    Countrywide成立于1969年，其資產(chǎn)規(guī)模不是很大，但就是這樣一家專業(yè)化銀行，擊敗了眾多大型綜合金融集團(tuán)，成為全美抵押貸款市場新增貸款額和存量貸款服務(wù)的“雙料冠軍”。Countrywide 60%以上的收益都來自于二級市場－－包括出售抵押貸款的折扣收益、證券化服務(wù)的手續(xù)費(fèi)收益及證券化后的剩余價(jià)值收益，而未出售的貸款（“貸款投資”）所產(chǎn)生的利差收益僅占總收益的20%左右，在2001年以前更是僅為10%。

    Countrywide的組織結(jié)構(gòu)正是圍繞證券化這一核心來展開的。從貸款開發(fā)到資本市場證券化、再到貸款服務(wù)，Countrywide形成了一條抵押貸款證券化的完整價(jià)值鏈。Countrywide的核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由五部分組成，其中保險(xiǎn)作為一個(gè)相對獨(dú)立的業(yè)務(wù)，每年貢獻(xiàn)10%左右的收益；其他四部分則構(gòu)成了一個(gè)以證券化為核心的完整產(chǎn)業(yè)鏈－－貸款開發(fā)部、資本市場部、抵押貸款服務(wù)部和子銀行。前三個(gè)部門構(gòu)成了一個(gè)獨(dú)立產(chǎn)業(yè)鏈，而第四個(gè)部分是對該產(chǎn)業(yè)鏈的支持和補(bǔ)充。

    其中，Countrywide的貸款開發(fā)部門主要職能就是開發(fā)新貸款，與存款等業(yè)務(wù)完全分離。而貸款開發(fā)部門形成的貸款大部分由資本市場部進(jìn)行證券化處理或在二級市場上直接出售給機(jī)構(gòu)投資人，從而迅速回籠資金，以便開啟下一輪貸款。而在證券化完成以后，就該輪到Countrywide的抵押貸款服務(wù)部上場了。抵押貸款服務(wù)部負(fù)責(zé)為已證券化出售的抵押貸款提供回款催繳、分配傳送、賬務(wù)處理、稅務(wù)和保險(xiǎn)資金保管等服務(wù)，并在貸款人違約情況下代證券化產(chǎn)品投資人執(zhí)行追索權(quán)、監(jiān)督資產(chǎn)的清算償還。

    這就是Countrywide以證券化為核心、拓展抵押貸款業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)框架，從貸款開發(fā)到資本市場證券化、再到服務(wù)部門的服務(wù)權(quán)收益，形成了一個(gè)完整的證券化產(chǎn)業(yè)鏈，它將傳統(tǒng)銀行的貸款業(yè)務(wù)與新金融體系下的資本市場直接融資渠道貫通，從而變利差業(yè)務(wù)為中間業(yè)務(wù)，減少了資本壓力，加速了企業(yè)的擴(kuò)張速度。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    不改變中國金融市場只需買入風(fēng)險(xiǎn)不許賣出風(fēng)險(xiǎn)的情況，中國將永遠(yuǎn)不能出現(xiàn)類似Countrywide這樣的專業(yè)金融服務(wù)商，金融產(chǎn)業(yè)鏈也難以說完善，銀行收入結(jié)構(gòu)也難說轉(zhuǎn)型，定價(jià)能力也難說提高。這里的核心都在于，金融這個(gè)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的市場，不僅需要準(zhǔn)入，更重要的是要允許它們自由轉(zhuǎn)讓和退出。