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    以中國目前的外匯體制而言，所有的外匯正在以前所未有的速度向中國央行集中。2006年底中國外匯儲備余額突破萬億美元大關，達到10663億美元，全年外匯儲備增加2473億美元。2007年1月，中國外匯儲備余額達到11046.92，較2006年底新增了300多億美元；2月，外匯儲備繼續(xù)大增500多億美元，達到11573.72億美元；3月，中國外匯儲備再增400多億美元，達到12020.31億美元……如此的增長速度，使得人民幣升值背景下的全國外匯資產(chǎn)貶值風險，幾乎都集中到了央行的手中。

    現(xiàn)在一個更為嚴重的問題是，這種情況絲毫沒有改善的痕跡，而且市場似乎已經(jīng)出現(xiàn)了人民幣升值的單邊預期。這在國內(nèi)的人民幣遠期外匯市場上表現(xiàn)最為明顯。

    據(jù)國內(nèi)媒體的消息指出，過去由于人民幣升值速度較慢，遠期結售匯業(yè)務還比較清淡，但今年以來，人民幣升值速度明顯加快，企業(yè)規(guī)避匯率風險的需求增強，多家銀行的外匯交易員表示，今年的遠期結匯業(yè)務大幅增加。一家中資銀行的外匯交易員甚至稱，“客戶做遠期結匯太多，自有資金都賣沒了，那么銀行現(xiàn)在肯定要限制報價，現(xiàn)在各個銀行都存在這樣的問題。”

    出現(xiàn)這種情況的原因很簡單，因為目前人民幣升值強烈，大多數(shù)企業(yè)都不愿意持有美元，和銀行開展遠期結售匯業(yè)務幾乎全部集中于遠期結匯業(yè)務之上。一個中資銀行的交易員稱，“對沖盤太少?！薄百u的人不愿意賣，買的人不愿意買，市場出現(xiàn)了空白?！?/P>

    是的，在現(xiàn)有外匯體制下，在人民幣升值預期呈現(xiàn)單邊走向的時候，還有誰愿意為中國央行來承擔外匯風險呢？一個自然的選擇是把外匯全部賣給央行。這種情況導致的結果是，中國的外匯市場根本得不到發(fā)展，“藏匯于民”將只是一個空對空的口號而已。最后，銀行也大幅調(diào)高服務價格，使得人民幣遠期產(chǎn)品的匯率風險對沖意義大幅降低，企業(yè)購買銀行服務的成本，與自己的外匯資產(chǎn)未來可能因貶值遭遇的損失，幾乎等同。這樣的結果必然是經(jīng)濟的大起大落。

    迫切改變這種現(xiàn)狀，是中國經(jīng)濟的現(xiàn)實需要。雖然人民幣升值是一個持續(xù)的過程，但中國央行更需要考慮的一個問題是，轉(zhuǎn)嫁外匯風險，才能為國內(nèi)金融改革贏得更多的時間，并降低人民幣升值對經(jīng)濟體系的傷害。既然國內(nèi)沒有人愿意承接外匯風險，難道國外市場也沒有嗎？

    近日，國家決定將30億美元入股私募股權基金黑石集團，這已經(jīng)是分散外匯資產(chǎn)風險的確實做法。但在轉(zhuǎn)嫁外匯風險方面，中國實際上可以做得更多。目前全球外匯交易市場上，一天的交易量可能已經(jīng)超過4萬億美元，堪稱全球最為市場化的市場，擁有最為充分的流動性，也同樣擁有大量愿意承擔高外匯風險的投資者。

    如果中國設想將部分儲備資產(chǎn)證券化，或者僅將部分外匯儲備的貶值風險加以定價出售，相信在全球外匯市場上，會有買主的。這等于建立一個以中國部分儲備資產(chǎn)為原生品的衍生品市場，這不僅可以達到風險轉(zhuǎn)嫁的目的，這一產(chǎn)品的價格還相當于一個判斷中國儲備資產(chǎn)外匯風險高低的參考標準。事實上，這樣一個市場，也相當于邀請全球投資者，來對中國央行對這部分外匯儲備資產(chǎn)的管理能力做出評價，這種管理能力不僅包括中國央行在外匯儲備資產(chǎn)上的投資管理能力，更包括中國央行的貨幣政策制定能力，因為中國的貨幣政策也會對這部分外匯儲備資產(chǎn)的匯率風險產(chǎn)生重大影響。

    這種做法雖然將付出一些成本，但獲得的則是減小了外匯貶值對中國經(jīng)濟體系的沖擊，值得！中國央行與其自己辛苦尋找匯率風險規(guī)避之道，不如利用全球發(fā)達的金融市場和資源配置能力，來尋找風險的承擔者。

    最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：

    如果說“藏匯于民”是將匯率風險轉(zhuǎn)嫁給國內(nèi)民眾或投資者的話，那么外匯資產(chǎn)的證券化及其衍生品，就可以說是將匯率風險轉(zhuǎn)嫁給國外民眾和投資者。不過要指望這一辦法解決根本問題，則不現(xiàn)實，它只能為我們贏得更多時間，緩沖匯率波動的沖擊。