下游數(shù)據(jù)

財政部發(fā)債購匯對中國貨幣和經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的意義

2007年06月20日11:53   來源：西本資訊
摘要：

    據(jù)最新的媒體報道，下周全國人大常委會第28次會議上就將審議財政部發(fā)行特別國債購買外匯，國家外匯投資公司的正式成立運(yùn)作實(shí)際上已進(jìn)入讀秒階段，“年內(nèi)成立”的時間表或還將有所提前。這為中國外匯投資公司的資金來源問題的爭議畫上了句號。

    不過目前大部分人士緊盯的是中國可能給外匯投資公司的2000億美元外匯儲備的去向。我們卻認(rèn)為，相對于資金去向來說，采用發(fā)行國債購匯交予外匯投資公司的模式，可能對中國貨幣和經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)有著更為重要的意義。

    目前，中國的貨幣創(chuàng)生過程，基本通過外匯占款來實(shí)現(xiàn)，這使得央行發(fā)行貨幣基本處于一種完全被動的狀態(tài)。在不得以的情況下，只有利用公開市場操作中的央票發(fā)行和買賣，來實(shí)現(xiàn)貨幣的凈投放和凈回籠。不過這樣的操作方式有一個顯著的問題是，央票作為國家的負(fù)債，由誰來監(jiān)督發(fā)行？

    縱觀發(fā)達(dá)國家的外匯儲備管理模式和貨幣發(fā)行，大部分都采用這樣一種模式：財政部制定儲備管理的基本框架，并負(fù)責(zé)選擇適當(dāng)?shù)臋C(jī)構(gòu)（包括國有商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)）進(jìn)行投資頭寸的管理，央行則根據(jù)財政部制定的原則管理流動性頭寸。事實(shí)上，也只有如此，才能切斷央行與商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系，保持央行真正的獨(dú)立性。而財政部通過發(fā)債提供交易品種，央行通過買賣國債來實(shí)現(xiàn)貨幣投放和回籠，則可以使發(fā)債額度受到全國人大的監(jiān)督，屬于更為合理的貨幣發(fā)行機(jī)制。

    但目前，中國的央行是央票越發(fā)越多，期限是越來越長，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超越了央行主要控制短期資金水平、控制貨幣流動性的本職要求。這樣放任下去的后果，可能是貨幣發(fā)行因?yàn)槿狈τ行ПO(jiān)督而失控。而財政部則因?yàn)轶w制慣性，缺乏發(fā)行短期國債的積極性。在財政部不承擔(dān)貨幣控制職能的時候，因?yàn)樨斦坎⒉蝗卞X，而且短債在審批上要經(jīng)歷同樣多的程序，還要占用國債余額的額度，使得財政部基本沒有動力發(fā)短期國債來調(diào)整資金頭寸。這是一種亟待調(diào)整的尷尬體制。

    為使得中央能夠更為有效的調(diào)整短期資金水平和中長期資金供求關(guān)系，今次采用發(fā)行特別國債購匯的方式來注資中國外匯投資公司，則意味著中國的貨幣創(chuàng)生和發(fā)行機(jī)制，從現(xiàn)在開始可能要發(fā)生改變了。

    在可見的未來，我們應(yīng)該可以看到，這類特別國債在相當(dāng)程度上，或許將承擔(dān)目前部分央票所擁有的職能，并成為公開市場操作的重要工具之一。或許為中國外匯投資公司發(fā)行特別國債的這個階段，就是利用國債來取代央票地位的過渡性階段。也是財政部和央行共同對貨幣創(chuàng)生、發(fā)行、投放和回籠進(jìn)行政策協(xié)調(diào)的階段。

    一旦出現(xiàn)這種情況，則意味著銀行間市場龐大的央票交易，未來可能被國債所取代，而貨幣資金市場的基準(zhǔn)利率也將在國債品種的基礎(chǔ)上形成。

    今年第一季度中國財政部召開承銷商會議的時候，財政部國庫司副司長周成躍曾透露，今年第三季度將推出國債預(yù)發(fā)行制度，同時增加5年至10年期國債的供應(yīng)比例，具體為，國債發(fā)行結(jié)構(gòu)由原1－5年期限為主調(diào)整為：1年期以下和7年期以上品種有所增加，并增加10年期國債發(fā)行比例。

    應(yīng)該說，財政部推出國債預(yù)發(fā)行制度，以及同時增加短債和長期國債的比例，重要的目的之一正是為了構(gòu)建完整的收益率曲線。預(yù)發(fā)行則可看作為推行國債期貨積累經(jīng)驗(yàn)，推動利率更加市場化并提高機(jī)構(gòu)的遠(yuǎn)期定價能力；而增加長期國債比例，則是為建立可靠的國債收益率曲線，增加交易量，以使得長期國債收益率可以充當(dāng)資本市場基準(zhǔn)利率。為中國外匯投資公司發(fā)行特別國債來購買外匯的手段，自然也可以看成建立完善的國債收益率曲線中的一個重要的過渡性環(huán)節(jié)。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    更多的通過國債而不是央票來實(shí)現(xiàn)貨幣投放或回籠，是增加央行獨(dú)立性，建立完善的國債市場的必經(jīng)過程。這個過程，也是中國真正開始利率市場化的基礎(chǔ)條件。商業(yè)銀行未來進(jìn)行利率博弈的主要對象將不再是央行，而是財政部。

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