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    2007年上半年已經(jīng)悄然過去。在這個半年中，市場經(jīng)歷了兩個“驚喜”———上市公司一季度盈利超預(yù)期增長，A股市場上半年超預(yù)期上漲（滬深300指數(shù)接近90%的累計漲幅）。同時也經(jīng)歷了兩個“意外”———貨幣和稅收政策的意外頻出，市場在意外的時點進入調(diào)整期。但無論如何，投資者得大于失，基金業(yè)者得大于失。

    在剛揭開序幕的下半年中，資產(chǎn)規(guī)模達到1.8萬億的基金業(yè)將采取怎樣的投資策略，市場格局將呈現(xiàn)怎樣的新變化，規(guī)模日益壯大的基金將如何與A股市場的其他資金共存。本期基金周刊引領(lǐng)您一起關(guān)注基金的下半年操作。

    宏觀經(jīng)濟：達成三大共識

    中國的宏觀經(jīng)濟之強勁增長力，已經(jīng)到了無人看空的地步。如此高度的統(tǒng)一，對于市場來說，不知是憂是喜？

    來自包括富國基金、申萬巴黎基金、國海富蘭克林基金、匯豐晉信基金、華寶興業(yè)基金等基金管理公司的策略報告顯示，基金經(jīng)理對于中國經(jīng)濟的長期增長、貨幣和緊縮政策的即將出臺、流動性過剩趨勢無法結(jié)束達成了完全一致的共識。但對具體政策的出臺時間、微觀影響，基金業(yè)界的認識仍有些許的不一致。

    比如，匯豐晉信基金認為，從2007年6月公布的數(shù)據(jù)看，固定資產(chǎn)投資保持較高增速，居民消費繼續(xù)小幅度加速，貿(mào)易順差重回高速增長軌跡，宏觀經(jīng)濟繼續(xù)高速增長的前景不變。 但是，由于5月份豬肉價格大幅上漲的影響，當月居民消費價格指數(shù)同比漲幅3.4%，通貨膨脹壓力加大。在糧食價格保持高位穩(wěn)定的前提下，該基金傾向于認可“豬無常年貴”的常識，并認定通貨膨脹仍處于可控狀態(tài)。
 
    值得關(guān)注的是，匯豐晉信基金是少數(shù)明確預(yù)計人民銀行在七月份有可能提高人民幣存貸款基準利率的機構(gòu)。

    申萬巴黎基金的觀點則更為鮮明，在最新一期策略報告中，該公司認為，政府必須在資產(chǎn)重估、通貨膨脹和經(jīng)濟下滑之間做出權(quán)衡。

    其中的原因是，政府為避免資產(chǎn)泡沫破滅可能對經(jīng)濟產(chǎn)生的負面影響而有意抑制資產(chǎn)泡沫；而旨在抑制資產(chǎn)市場、房地產(chǎn)市場泡沫的宏觀經(jīng)濟政策在一定程度上也會損害宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)。這種權(quán)衡的結(jié)果是———為維護經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，政府抑制資產(chǎn)泡沫的努力有可能僅會減緩資產(chǎn)重估的過程。

    對于具體的經(jīng)濟指標上，申萬巴黎預(yù)計年內(nèi)CPI會維持高位，為防止經(jīng)濟過熱，央行會實施加息的緊縮貨幣政策，為了控制流動性，央行可能更傾向于提高存款準備金率等數(shù)量貨幣政策手段。稅收等財政政策手段可能更針對房地產(chǎn)市場和資本市場。當然還有國有資產(chǎn)證券化與流通的問題。近日人大授權(quán)國務(wù)院減征或者免征利息稅，該政策有利于改善負利率的狀況，目前一年期存款利率3.06%，預(yù)計全年CPI 在3.2%左右。但即使全部免除利息稅，負利率的情況也不會改變。

    而對于政府明確提出的降低貿(mào)易順差的工作主要目標，富國基金認為，將會在微觀層面出現(xiàn)大企業(yè)受益，小企業(yè)出局的反應(yīng)。他們同時認為，宏觀經(jīng)濟目前仍維持快速增長，但從部分數(shù)據(jù)看開始轉(zhuǎn)為過快增長，出于通脹引起資產(chǎn)價格過快上漲的擔憂，政府近期出臺了一系列政策，多管齊下應(yīng)對流動性過剩。這些措施的后續(xù)影響值得注意。

    股票市場：盛夏前有陣雨

    宏觀經(jīng)濟依然處于強勁增長中伴有調(diào)整政策的狀況。而這個判斷同樣可以移植到A股市場中來。綜合各基金的策略來看，一個形象的比喻是，目前市場處于盛夏前的陣雨期間。

    申萬巴黎基金認為，2006年以來的這一輪牛市的原因是我國競爭力提高與匯率穩(wěn)定矛盾積累的結(jié)果。由于穩(wěn)定的匯率政策無法通過市場自發(fā)的調(diào)節(jié)改善我國內(nèi)外部經(jīng)濟出現(xiàn)的不均衡狀況。同時，也是由于持續(xù)的順差，2007年一季度末我國外匯儲備已經(jīng)達到了1.2萬億美元，這個情況和國內(nèi)消費明顯不足（消費占GDP比重低于40%，而美、日都在60-70%的水平）等結(jié)合在一起，在匯率不能較快調(diào)整進出口平衡的情況下，預(yù)計順差現(xiàn)象還會持續(xù)，流動性過剩和資產(chǎn)重估的過程不會在短期內(nèi)結(jié)束。牛市的格局還會維持。

    富國基金則從A股市場與日本市場的對比出發(fā)認為，A股市場目前遠未出現(xiàn)類似日本80年代的危險水平。

    支持的理由為三條：1、宏觀經(jīng)濟強勁增長；2、企業(yè)盈利上升；3、中國政府具有金融主權(quán)，采取穩(wěn)步小幅綜合的政策，控制流動性。所以，預(yù)計市場的下跌幅度將有限，更多表現(xiàn)為震蕩格局。此論牛市的基礎(chǔ)沒有發(fā)生任何改變，只是短期推動力有所減弱。預(yù)計結(jié)構(gòu)性調(diào)整后將迎來一個更健康和有效的理性繁榮市場。

    “目前最重要的是了解和把握每一時期市場的特征?！?國海富蘭克林基金認為，2007則應(yīng)該是成長之年。2007年的市場的重點自然轉(zhuǎn)向關(guān)注公司的成長性，內(nèi)生性的增長已由一季報的業(yè)績所證實。另一方面，投資者以高度的熱情關(guān)注公司外延式的增長。我們認為業(yè)績增長對股價支持的重要性比任何時候都更顯重要。盡管我們對中國經(jīng)濟增長保持樂觀態(tài)度，對資本市場的長期發(fā)展充滿信心，我們應(yīng)該清醒地認識到目前股市的風險所在。重要的是了解和把握每一時期市場的特征。

    市場估值方面，匯豐晉信基金認為，從估值角度來看，截至2007年6月5日，滬深300樣本股2007年P(guān)E 為26倍，由于企業(yè)盈利的超預(yù)期增長，雖然市場大幅上漲，但PE卻提升并不多。因此，對于未來，市場在經(jīng)過調(diào)整之后，在業(yè)績的提升能匹配已經(jīng)大幅上漲的股價后，市場的整體運行方向?qū)⒃俣认蛏稀?
   
    重點行業(yè)：政策扶持與人民幣升值

    在重點行業(yè)方面，基金之間的分歧則明顯加大，對于不同行業(yè)的判斷也差距甚遠。不過，總體上，基金都比較青睞有政策扶持和受惠于人民幣升值的行業(yè)。諸如成渝新區(qū)、節(jié)能減排、消費品和資產(chǎn)重估都是基金下半年的熱門詞。

    國海富蘭克林基金認為，下半年應(yīng)該密切關(guān)注和高度重視政府宏觀和產(chǎn)業(yè)政策信號，如節(jié)能減排和成渝特區(qū)政策等等。

    而他們建議重點投資的行業(yè)股票包括鋼鐵、石化行業(yè)為代表的估值相對安全的藍籌股；未來成長可期的高端服務(wù)業(yè)，如金融、地產(chǎn)、旅游等；上游資源行業(yè)如石油、煤炭行業(yè)；最具有中國比較優(yōu)勢同時具有一定技術(shù)優(yōu)勢，在國際市場具有高性價比優(yōu)勢的企業(yè)，如機械裝備、汽車及配件以及部分機電等中端技術(shù)行業(yè)；以及關(guān)注實質(zhì)性的資產(chǎn)注入，整體上市、并購和產(chǎn)業(yè)整和機會。

    匯豐晉信則依然突出三條主線：包括人民幣升值收益品種：整個2007年將是人民幣加速升值的一年，因此相關(guān)的升值收益板塊將全年機會多多，金融、地產(chǎn)、航空、酒店等將是其中的佼佼者。

    環(huán)保節(jié)能品種：近期油價上升速度超過年初預(yù)期，由此帶來節(jié)能環(huán)保行業(yè)，替代能源行業(yè)的大力發(fā)展，相關(guān)行業(yè)的龍頭公司將存在一定的投資機會。

    消費品行業(yè)：受益于中國整體經(jīng)濟的高速發(fā)展，居民可支配收入也不斷提高，因此一些消費品行業(yè)內(nèi)的具有增長潛力的公司將會具有很大的投資價值。

    觀點最旗幟鮮明的華寶興業(yè)基金，提出在2007年3季度，將超配金融、有色、機械、化工、采掘、食品、交運設(shè)備、交通運輸?shù)刃袠I(yè)，自主創(chuàng)新的裝備工業(yè)、軍工、節(jié)能減排等主題。

    而諸如未來盈利增長可持續(xù)的行業(yè)，如銀行、房地產(chǎn)、機械、消費品等；國家產(chǎn)業(yè)政策大力扶持的產(chǎn)業(yè)，如鐵路、船舶、航空等裝備制造業(yè)；外延式增長機會，整體上市與資產(chǎn)注入，看好符合國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的機會，如天津濱海發(fā)展、上海本地國企的整合等投資機會則被申萬巴黎基金看好。     

    個股主題：看好大盤成長股

    在具體的個股主題方面，華寶興業(yè)基金提出積極關(guān)注大盤成長股、尤其是自主創(chuàng)新的裝備工業(yè)、軍工、節(jié)能減排等主題的相關(guān)股票。

    他們認為，風格板塊的變動表明，市場已經(jīng)再次轉(zhuǎn)向成長股，尤其是大盤成長股將會成為未來的熱點。造成這一狀況的原因是“機構(gòu)化牛市”趨勢的形成。這是因為，雖然觸發(fā)此次股市大幅度調(diào)整的動因來自印花稅的提高。但當前企業(yè)盈利和經(jīng)濟增長沒有出現(xiàn)根本惡化，部分績差股的估值明顯脫離基本面，有過熱并引發(fā)資產(chǎn)泡沫的可能，而目前市場的這種調(diào)整是健康的。從中長期來看，該基金的一貫觀點是———外部的因素不會導(dǎo)致市場趨勢發(fā)生改變。此次上調(diào)印花稅率也不會影響股市的長期牛市走勢。

    目前關(guān)于中國股市的估值是否偏高，從股市上漲初期就開始有爭論。但中國股市的整體估值其實并不高，甚至部分高成長的行業(yè)和公司的股價有低估，目前的所謂的泡沫僅僅是結(jié)構(gòu)性泡沫。尤其在低利率的驅(qū)動、GDP快速增長和上市公司業(yè)績高速增長等因素作用下更是明顯。

    富國基金則認為，未來一個季度最值得關(guān)注的投資機會來自：1、加息周期下的行業(yè)投資機會；2、國家政策推動的產(chǎn)業(yè)升級和消費提速所孕育的機會；3、本幣加快升值背景下資產(chǎn)資源品的價格上漲帶來相關(guān)行業(yè)估值和業(yè)績的提升。

    而在具體操作方面，申萬巴黎基金認為，應(yīng)該關(guān)注多元化的價值投資理念在目前市場環(huán)境的應(yīng)用?！霸趦r值投資方面，作為機構(gòu)投資者，價值投資是我們一貫堅持的投資理念，是獲取風險調(diào)整后較高投資收益的保證。從估值看，有相對估值也有絕對估值方法，在資產(chǎn)重估的背景下，產(chǎn)業(yè)并購價值也是估值方法。多元化的價值投資理念會更適合當前的市場環(huán)境。” （上海證券報）