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    7月23日，是人民幣匯率機(jī)制改革兩周年后的首個(gè)交易日，人民幣匯率中間價(jià)為1美元兌人民幣7.5642元?；赝麉R改兩年以來人民幣匯率的走勢，直覺告訴我們，在實(shí)施“一籃子貨幣”政策之后，人民幣似乎已經(jīng)開始踏上單邊升值的“不歸之途”。
　　
    人民幣并非單升不降

　　考察一下人民幣對美元的名義雙邊匯率，情形也許的確如此。假如你擁有100美元，在2005年7月1日，它值827元人民幣；7月21日的匯改使它貶值了16元；而今天，你只能換到756元人民幣。

　　然而，直覺只對了一半。因?yàn)槿绻麚Q一個(gè)計(jì)算口徑，結(jié)論就可能完全相同。以剛剛過去的6月份為例，6月1日，人民幣兌美元中間價(jià)為7.6497，而到了6月29日，人民幣匯率的中間價(jià)為1美元兌人民幣7.6155元。表面上看，6月份人民幣兌美元匯率呈單邊上揚(yáng)趨勢。

　　但國際清算銀行（BIS）最新公布的數(shù)據(jù)卻與此大相徑庭。數(shù)據(jù)顯示，盡管中國6月名義有效匯率為99.52，較上月的98.57上升0.96%。但當(dāng)月的實(shí)際有效匯率卻為94.87，較5月份的95.83不升反降，下跌幅度為1%。究其原因，豬肉等食品價(jià)格的飆升推高CPI。這樣，扣除通貨膨脹因素后，人民幣實(shí)際有效匯率就呈現(xiàn)出下降態(tài)勢。

　　有效匯率是經(jīng)過貿(mào)易加權(quán)后的平均匯率。一般來說，測算人民幣有效匯率所選擇的貨幣包括美元、歐元、日元、韓元、新加坡元、英鎊、馬來西亞林吉特、盧布、澳大利亞元、泰銖和加拿大元。在上述11個(gè)幣種中，亞太幣種就占了6個(gè)。

　　之所以這些貨幣，一方面是因?yàn)樗鼈儗?yīng)的經(jīng)濟(jì)體與中國的雙邊貿(mào)易額總和占到中國對外貿(mào)易總額的大約75%；另一方面，上述11種貨幣也是2005年8月中國人民銀行行長周小川在上海披露的匯改后人民幣參考的“一籃子貨幣”所包含的幣種。

　　亞洲貨幣料進(jìn)一步升值

　　另一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，盡管近年來人民幣已成為國際上曝光最頻繁的一種步入升值軌道的貨幣，匯改至今人民幣已累計(jì)升值超9％，但同期亞太地區(qū)其他貨幣卻呈現(xiàn)出更快的升值幅度。如泰銖升值32.1%，菲律賓比索升21%，韓元升12.5%，澳大利亞元升12.3%，馬來西亞林吉特升10.5%。

　　可以說，除日元外，其他主要亞洲貨幣上演了一出集體升值的風(fēng)暴。這也可以作出部分解釋，為什么人民幣對美元不斷升值卻無法緩解中國不斷增長的貿(mào)易順差。

　　造成這一現(xiàn)象的原因在于，“人民幣參考這些亞洲幣種，而這些亞洲幣種又在參考人民幣”。近年來，許多亞太幣種不僅參考美元，也參考人民幣。2005年7月21日跟進(jìn)“匯改”的馬來西亞林吉特便是一例，與人民幣亦步亦趨，這豈止是“參考”。另一個(gè)例子是日元，日本央行干預(yù)匯市的意愿常“參考”人民幣，匯市中無人不知。

　　而在雷曼兄弟經(jīng)濟(jì)分析師Jim McCormick的眼中，未來幾個(gè)月，亞洲貨幣進(jìn)一步升值的趨勢仍將延續(xù)。他認(rèn)為，到2007年底，日本的增長和通脹將會(huì)復(fù)蘇，鑒于資本流出顯著放緩，且日本政策制定者對日元貶值越來越感到不安，下半年日元表現(xiàn)將會(huì)有所好轉(zhuǎn)。同時(shí)，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢也強(qiáng)化了他對未來幾個(gè)月亞洲貨幣進(jìn)一步升值的觀點(diǎn)。

　　切忌“貨幣升值綜合征”

　　全球經(jīng)濟(jì)失衡和中美貿(mào)易失衡主要表現(xiàn)在：美國經(jīng)常賬戶赤字龐大，而日本、中國和亞洲其他主要新興市場國家對美國持有大量的貿(mào)易盈余。同時(shí)，中國國際收支“雙順差”呈剛性。巨額的國際收支順差和外匯儲備，形成人民幣較強(qiáng)的進(jìn)一步升值預(yù)期。

　　從匯改后的實(shí)際效應(yīng)來看，中國的貿(mào)易失衡和中美貿(mào)易的不平衡程度不減反增。從這個(gè)意義上講，會(huì)不斷形成人民幣升值的外部壓力：順差——外部壓力——人民幣升值——再順差——外部再壓力——人民幣再升值。因此從長期來看，如果屈服于外部壓力，很可能會(huì)造成人民幣的惡性盤升。

　　近年來，由于人民幣匯率被低估，導(dǎo)致我國外部經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡，并形成國內(nèi)粗放經(jīng)營的模式，“貧困化增長”即貿(mào)易條件惡化問題已不容樂觀。根據(jù)中國海關(guān)編制的貿(mào)易條件指數(shù)，1993－2003年中國的整體貿(mào)易條件下降了12％?？梢?，讓人民幣適度升值也是改善我國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡實(shí)現(xiàn)的內(nèi)在要求。

　　匯率除了是價(jià)格外，還是政策工具。如果升值過快，超過了我國經(jīng)濟(jì)的消化能力，就有可能造成我國的經(jīng)濟(jì)增長速度大幅度下降和失業(yè)率大幅度上升的負(fù)面影響。“廣場協(xié)議”后日元快速升值所引起的“日元升值綜合征”的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告誡我們，人民幣宜采取小幅度、慢性化、長期性升值原則，切忌大幅度、快速式升值，以避免“貨幣升值綜合征”在中國上演。《國際金融報(bào)》