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    中國(guó)國(guó)際收支失衡的根源在于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，其中最主要的包括儲(chǔ)蓄消費(fèi)失衡、資源價(jià)格過低、勞動(dòng)力成本過低等。解決貿(mào)易順差過大的根本之道，是積極進(jìn)行改革，調(diào)整內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)方式，而不能簡(jiǎn)單地、過分地依賴于調(diào)整匯率。此前，綜合考慮內(nèi)外壓力，對(duì)人民幣升值中央銀行采取的策略是“小幅漸進(jìn)”，這無疑是符合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況的。但目前有跡象表明，在熱錢的沖擊下，有些人已經(jīng)開始對(duì)這一既定的策略“軍心動(dòng)搖”了。

    日前，上海有媒體刊登了《央行反洗錢中心：非法違規(guī)資金大量入市》的報(bào)道。文中提到，中國(guó)反洗錢監(jiān)測(cè)分析中心總分析師柴青山對(duì)非法和違規(guī)資金大規(guī)模流入股市不無擔(dān)憂。此外，該報(bào)道還推測(cè)，上半年流入中國(guó)的游資大約為1219億美元。而更為微妙的是，隨后不久，央行新聞處卻在新華網(wǎng)上聲明柴青山的觀點(diǎn)并不代表央行。這個(gè)事件似乎表明，熱錢的壓力已經(jīng)在央行內(nèi)部激起爭(zhēng)論。

    那么該怎么辦？國(guó)研中心金融所夏斌所長(zhǎng)明確給出答案：加大升值幅度！這幾天他在多個(gè)場(chǎng)合表示，“若是堅(jiān)持人民幣小幅、均幅、緩慢的升值，客觀上會(huì)給國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)一步造成強(qiáng)烈的、可測(cè)算的升值預(yù)期，其結(jié)果將給我國(guó)宏觀調(diào)控帶來很大的被動(dòng)。因此，我們應(yīng)采取的較合適的策略是，根據(jù)我國(guó)政府內(nèi)部測(cè)算的今后兩三年內(nèi)人民幣匯率的較合理水平，在匯率升值的頻率與幅度上，以時(shí)密時(shí)疏、疏密不均，時(shí)高時(shí)低、高低不均的方式進(jìn)行調(diào)整，以打破市場(chǎng)上的可測(cè)算預(yù)期，在一個(gè)較短的時(shí)間內(nèi)將匯率調(diào)整到在今后一個(gè)時(shí)期內(nèi)能夠保持的相對(duì)合理的水平?！?/P>

    將這兩個(gè)事件結(jié)合起來，可以得到一個(gè)粗略的判斷，在央行的圈子里，對(duì)一些人來說，熱錢的壓力可能已經(jīng)大到難以承受了，已經(jīng)在考慮要對(duì)“小幅漸進(jìn)”進(jìn)行“修正”。也就是說，央行可能已經(jīng)在考慮因?yàn)闊徨X來改變自己的既定思路了。一個(gè)國(guó)家的中央銀行被逼和國(guó)際投機(jī)家玩貓捉老鼠的游戲是注定要被牽著鼻子走的。

    首先一個(gè)問題是，如果按夏斌老師所說，將兩三年的合理升值水平一次升到位，那么怎么確定這個(gè)“合理”的水平？夏斌列舉了幾個(gè)因素，包括：我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可接受能力、我國(guó)目前仍能維持的對(duì)沖與調(diào)控能力、我國(guó)政府對(duì)美國(guó)政府的“博弈”能力等。那些國(guó)際投機(jī)家在預(yù)測(cè)中國(guó)的升值水平是否也是按照這個(gè)思路呢？可能性不大，實(shí)際上，關(guān)于所謂的“合理”升值水平，一百個(gè)人可能就有一百個(gè)模型、一百個(gè)結(jié)果。

    再者，恰恰相反，日本的經(jīng)驗(yàn)證明，一旦人民幣出現(xiàn)短期內(nèi)的大幅度的“到位”的升值，不但不會(huì)打破熱錢的升值預(yù)期，反而會(huì)強(qiáng)化之，進(jìn)而引來更多的熱錢，迫使央行不得不再次升到下一個(gè)“合理”水平。可以說，要用大幅升值來緩解熱錢壓力是“猶如抱薪救火，薪不盡而火不滅”。“薪”什么時(shí)候“盡”了，就是人民幣已經(jīng)高到令國(guó)際投機(jī)家的心理無法承受的那一天，也是人民幣開始大幅貶值的那一天。

    那么央行該怎么做，眼前正道是在控制熱錢的進(jìn)出中國(guó)上下功夫，為深度的金融體制改革和實(shí)體經(jīng)濟(jì)贏得時(shí)間和空間。一把鎖不夠，兩把鎖。一定要把熱錢進(jìn)入和流出中國(guó)的成本提高到一個(gè)令其望而卻步的水平。

    當(dāng)然，資本管制并不是解決問題的根本之道，就如治水，堵不如疏。央行決策人士必須明白的是，深化金融市場(chǎng)機(jī)制的建設(shè)，才是贏取升值空間的正確做法，建設(shè)好金融市場(chǎng)，大水自然可以在市場(chǎng)之中自然分流。特別是外匯市場(chǎng)的建設(shè)與完善，已經(jīng)迫在眉睫。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    央行不能被熱錢牽著鼻子走，一旦升值幅度打開一個(gè)缺口，將會(huì)一發(fā)而不可收拾，深層的金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改革也將陷入混亂。加速自身的金融體制改革，逐步讓市場(chǎng)決定匯率才是正道。