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    中國船舶（600150）無疑可以稱為A股市場“一枝花”，一個整體上市概念就使它在半年間由30多元狂漲到200元。如今國資委正計劃使A股市場由“一枝花”變?yōu)椤耙皇ā薄?

　　日前，國資委方面表示，具備條件的央企要加快整體上市，暫不具備條件的則優(yōu)先做強(qiáng)上市公司。并且30余家業(yè)績優(yōu)秀的央企被優(yōu)先圈定，作為行業(yè)內(nèi)央企整合的主導(dǎo)力量。轟轟烈烈的央企整合大戲進(jìn)入排演階段，其中整體上市和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入將會為A股市場帶來怎樣的投資機(jī)會和風(fēng)險？本報記者就此采訪了燕京華僑大學(xué)校長華生、中國人民大學(xué)金融證券研究所副所長趙錫軍、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所首席策略分析師湯小生、海通證券研究所策略研究部高級策略分析師陳九紅、中信證券研究部策略組研究員曲曉興、南方基金投資部高級策略分析師王炫。

　　資產(chǎn)注入將成為2007年乃至今后更長一段時間的投資主線

　　《中國經(jīng)營報》：有人把“央企整合和整體上市”看成繼股改之后中國資本市場的二次革命。眾所周知，央企資產(chǎn)規(guī)模龐大，如此大規(guī)模的上市會對A 股市場帶來什么樣的影響和變化？央企整體上市和重組到底對市場意味著什么？

　　趙錫軍：央企是我們國民經(jīng)濟(jì)中的重要企業(yè)、支柱企業(yè)，掌握著很多資源，特別有些在行業(yè)中還具備壟斷性，這些企業(yè)完成股份制改造，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理構(gòu)架后，在A股上市對市場是一個很大的推動。一方面有利于企業(yè)的資產(chǎn)配置、規(guī)范發(fā)展；另一方面從資本市場角度而言，有了這些企業(yè)的加入，上市公司的結(jié)構(gòu)將更加穩(wěn)固，市場也能更加明確地反映出經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動態(tài)，投資者也有更多的投資機(jī)會和投資回報。

　　華生：從長遠(yuǎn)來說，整體上市是一個方向，證券市場要規(guī)范化必須加緊整體上市的步伐。但現(xiàn)在最重要的是央企的整體上市要納入證券市場的規(guī)范化管理中來。比如說央企準(zhǔn)備整體上市究竟是什么樣的規(guī)模，什么樣的進(jìn)度，現(xiàn)在都是非常的不透明。

　　如果一個企業(yè)的基本面不是由企業(yè)的業(yè)績增長來決定，而是由背后的大股東什么時候愿意注入資產(chǎn)來決定，這個時候價值投資是進(jìn)行不下去的，因為你沒有辦法揣摩出大股東什么時候注入資產(chǎn)，只能是內(nèi)幕消息、內(nèi)幕交易滿天飛。

　　王炫：如果說股權(quán)分置改革是2006年中國證券市場的投資軌跡的話，資產(chǎn)注入將成為2007年乃至今后更長一段時間內(nèi)市場投資主線。

　　不過現(xiàn)在上市公司已經(jīng)部分地把整體上市題材體現(xiàn)在股價中了。

　　曲曉興：盡管央企上市數(shù)量不少，但大市值的上市央企并不多，占比較低，市值規(guī)模不足50 億元的公司占60％。央企整合將快速提升央企市值，未上市央企將積極準(zhǔn)備發(fā)行上市，在香港的紅籌股央企和H 股央企也將積極回歸A 股市場。

　　大盤藍(lán)籌的獨特優(yōu)勢使其有理由獲得高于市場和行業(yè)的平均溢價

　　《中國經(jīng)營報》：無論從政策扶持還是實際操作來看，央企整合力度之大，整體上市前進(jìn)速度之快都是不爭的事實。如何看待其中孕育的投資機(jī)會？

　　曲曉興：央企整合作為產(chǎn)業(yè)變遷的必經(jīng)階段，其向前發(fā)展的趨勢是不可逆轉(zhuǎn)的。我們建議投資者關(guān)注大盤藍(lán)籌股，尤其是行業(yè)龍頭公司，這些公司擁有獨特的資源優(yōu)勢、戰(zhàn)略優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，這種優(yōu)勢地位使其有理由獲得高于市場平均和行業(yè)平均的溢價。

　　湯小生：從當(dāng)前行情來說，中報浪炒作快告一段落，當(dāng)前上市公司內(nèi)涵式業(yè)績增長已經(jīng)被挖掘得差不多了，內(nèi)在價值已經(jīng)不便宜了，于是更多地需要依靠外延式資產(chǎn)重整來代替內(nèi)涵業(yè)績，這主要就是通過資產(chǎn)注入來實現(xiàn)價值的飛躍。證監(jiān)會目前的一些資產(chǎn)注入方案、大規(guī)模增發(fā)的批復(fù)也在加快，藍(lán)籌股的群體將會更加充實、壯大。

　　“強(qiáng)強(qiáng)合并”是央企整合中最具市場震撼力的方式

　　《中國經(jīng)營報》：國資委提出了央企五大整合模式，包括“強(qiáng)強(qiáng)合并”、“以強(qiáng)并弱”、“科研院所并入產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”、“非主業(yè)資產(chǎn)向其他中央企業(yè)集中”等，重點布局包括軍工、電信、煤炭、航空等七大行業(yè)。如何看待不同整合模式、行業(yè)格局的投資機(jī)會？

　　陳九紅：在五大整合模式中，我們認(rèn)為，央企間的“強(qiáng)強(qiáng)合并”、對科研院所的整合和中央企業(yè)與地方企業(yè)的重組這三種整合將成為央企整合的核心。央企中強(qiáng)勢企業(yè)比較多，“強(qiáng)強(qiáng)合并”是央企整合中的重要方式，也是最具市場震撼力的方式。目前來看，可能通過強(qiáng)強(qiáng)合并方式整合的重點行業(yè)有：鋼鐵、通信、地產(chǎn)、汽車和航空等。這些行業(yè)的共同特征是央企數(shù)量較多，且?guī)缀醵际菑?qiáng)勢企業(yè)，規(guī)模也不小，對這幾個行業(yè)的整合采取“強(qiáng)強(qiáng)合并”的可能性最大。

　　國資委考慮央企重點布局的七大行業(yè)是：軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、航空運(yùn)輸、航運(yùn)等七大行業(yè)。這一領(lǐng)域目前有40 多家中央企業(yè)，資產(chǎn)總額占全部中央企業(yè)的75％，占全部央企利潤總額的79％。

　　現(xiàn)在七大行業(yè)的央企整合已全面鋪開。如，石油石化行業(yè)的三大央企已開始對旗下上市公司以私有化方式進(jìn)行全面整合；軍工中的造船子行業(yè)兩大央企之一的中船重工已進(jìn)入第一輪整合期；通訊業(yè)的整合也是醞釀已久；電力電網(wǎng)類央企已表示出強(qiáng)烈的整合意向。

　　重點可以關(guān)注軍工業(yè)和電力行業(yè)的整合。這兩大行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中具有重要地位，所屬的央企旗下A 股上市公司眾多，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，整合意愿強(qiáng)烈，值得挖掘的機(jī)會很多。

　　定價PK股價：是否已經(jīng)漲得太高？

　　《中國經(jīng)營報》：投資者如何尋找可能進(jìn)行整體上市的投資機(jī)會？在追逐整體上市投資機(jī)會時應(yīng)注意哪些風(fēng)險？

　　湯小生：對于投資者來說，尋找整體上市中的機(jī)會，要考慮該企業(yè)本身的質(zhì)量以及未來是否可以依靠大的資產(chǎn)、獲得資產(chǎn)注入的機(jī)會。關(guān)鍵要看怎么定價。注入資產(chǎn)后的定價現(xiàn)在普遍都高了，如果定價太高，收益就不會很明顯；還要考慮在整體上市之前，前期股價是否已經(jīng)漲得過高，市場是否已經(jīng)消化完了資產(chǎn)注入的預(yù)期收益。

　　曲曉興：在追逐整體上市投資機(jī)會的同時，我認(rèn)為要注意以下幾方面風(fēng)險：首先，整體上市帶來的股東價值提升究竟有多大。其次，整體上市的可操作性：很多央企有非常悠久的歷史，與此同時也承受了沉重的社會負(fù)擔(dān)，剝離各種負(fù)擔(dān)成為實現(xiàn)整體上市的一個前提條件，而這個過程可能要經(jīng)歷相當(dāng)長的時間。第三，投行方案的不確定性：不同的投行方案會帶來投資機(jī)會的差異，這關(guān)系到各方股東利益的博弈，存在著一定的不確定性。

　　總體來看，把握整體上市投資機(jī)會，應(yīng)該“輕概念、重實質(zhì)”，選擇集團(tuán)公司資產(chǎn)質(zhì)量好、社會負(fù)擔(dān)相對較輕、相對比較確定，同時上市公司本身業(yè)績對當(dāng)前股價有支撐的公司進(jìn)行投資，并應(yīng)該保持足夠的耐心。（ 中國經(jīng)營報）