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    8月17日和8月20日，香港恒生指數(shù)曾連續(xù)兩個(gè)交易日暴漲千點(diǎn)以上，這在香港股市歷史上，恐怕是絕無(wú)僅有的。是什么樣的事件可以促使相對(duì)成熟和理性的香港市場(chǎng)投資者，如此看好港股的前景？答案是來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的“港股直通車”政策。

    自國(guó)家外匯管理局8月20日正式披露這項(xiàng)政策以來(lái)，香港市場(chǎng)上、內(nèi)地市場(chǎng)上關(guān)于投資港股以及“港股直通車”政策相關(guān)影響的培訓(xùn)、論壇就相當(dāng)火爆。也許就是因?yàn)榇隧?xiàng)政策意義至為重要，在緊接著的十幾二十天時(shí)間內(nèi)，該事件又發(fā)生了令人意想不到的變故。這項(xiàng)令香港人心大振的“資金自由行”政策，終因各利益團(tuán)體角力及風(fēng)險(xiǎn)方面的憂慮而遲遲未通車。

    這一變故，甚至讓很多國(guó)際大投行都對(duì)此捉摸不定。日前，高盛證券的中國(guó)策略師就曾向安邦分析師求證“港股直通車”政策的許可情況，以及安邦分析師的判斷。外資投行關(guān)注該問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，是想吃一顆定心丸，以確認(rèn)直通車政策即便推遲，未來(lái)也一定會(huì)“通車”，這關(guān)系到內(nèi)地的錢是否能到香港，這是影響香港股市的大問(wèn)題。

    到底哪些爭(zhēng)議影響到了這項(xiàng)政策的順利通過(guò)？從目前能獲取的信息來(lái)觀察，至少有以下幾個(gè)方面的影響：首先就是來(lái)自五大國(guó)有銀行對(duì)于該項(xiàng)試點(diǎn)政策的爭(zhēng)議；其次是來(lái)自不同城市對(duì)該項(xiàng)試點(diǎn)政策的爭(zhēng)議；再次，是來(lái)自不同監(jiān)管部門(mén)對(duì)于此項(xiàng)政策的爭(zhēng)議。

    多家媒體的報(bào)道都指出，內(nèi)地多家證券公司和銀行都認(rèn)為，“港股直通車”政策獨(dú)厚中國(guó)銀行和中銀國(guó)際有欠公允，故上書(shū)中央及證監(jiān)會(huì)表達(dá)意見(jiàn)。消息透露，參與上書(shū)中央及證監(jiān)會(huì)的證券公司，包括中信、國(guó)泰君安及招商等。而包括工商銀行、建設(shè)銀行和交通銀行在內(nèi)的各大銀行也對(duì)此表達(dá)異議，并希望同時(shí)獲準(zhǔn)開(kāi)辦經(jīng)營(yíng)有關(guān)業(yè)務(wù)。顯然，一項(xiàng)關(guān)于個(gè)人資本項(xiàng)開(kāi)放政策，可以讓有關(guān)銀行在個(gè)人資本項(xiàng)的資金往來(lái)方面，獲得至關(guān)重要的風(fēng)險(xiǎn)管控經(jīng)驗(yàn)，這決定了這些銀行在未來(lái)龐大的境內(nèi)外個(gè)人資金往來(lái)市場(chǎng)、中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。如此一來(lái)，就不難理解幾大國(guó)有銀行為何希望同時(shí)獲取試點(diǎn)資格了。

    其次是來(lái)自不同城市對(duì)“港股直通車”政策的影響。最早的消息是，單獨(dú)在天津開(kāi)放試點(diǎn)。這顯然與天津?yàn)I海作為全國(guó)金融領(lǐng)域的綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)有著密切的關(guān)系。不過(guò)，如果僅開(kāi)放天津市場(chǎng)，這可能讓天津獲取來(lái)自個(gè)人資本項(xiàng)開(kāi)放的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，使得天津可能在未來(lái)迅速成長(zhǎng)為區(qū)域金融中心，這對(duì)于其他力爭(zhēng)金融中心的城市來(lái)說(shuō)，顯然難以接受。北京有著全國(guó)最龐大的投資群體和最便捷的信息渠道；上海有著全國(guó)最龐大的個(gè)人外匯儲(chǔ)蓄；廣州也在力爭(zhēng)成為區(qū)域性的金融中心，因?yàn)閺V州有著全國(guó)最高的人均儲(chǔ)蓄，也與香港之間的往來(lái)最為密切，是香港金融中心輻射的當(dāng)然首選之地。在這種情況下，誰(shuí)愿意一個(gè)如此有意義的開(kāi)放政策，卻讓天津這個(gè)沒(méi)有什么特別之處的地方拔得頭籌？

    還有就是監(jiān)管部門(mén)的態(tài)度各異。央行自然是希望這項(xiàng)政策越快越好，因?yàn)檫@可以降低外匯儲(chǔ)備的管理壓力；而獲取的個(gè)人資本境內(nèi)外投資流動(dòng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，又有助于個(gè)人資本項(xiàng)的進(jìn)一步放開(kāi)。不過(guò)證監(jiān)會(huì)在捍衛(wèi)內(nèi)地證券市場(chǎng)上的作用，是“毋庸置疑”的，因此，證監(jiān)部門(mén)希望這項(xiàng)政策的門(mén)檻越高越好，以減弱此項(xiàng)政策對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的沖擊。來(lái)自彭博社的消息甚至稱，上交所希望此項(xiàng)政策延期到十七大之后，甚至是明年人大會(huì)議之后再推。而銀監(jiān)會(huì)擔(dān)心的卻是銀行本身的風(fēng)險(xiǎn)管控能力可能還不足，也害怕過(guò)快開(kāi)放導(dǎo)致銀行對(duì)于外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)管理出現(xiàn)問(wèn)題，畢竟原先在這一領(lǐng)域的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，可以說(shuō)是“零”。近日甚至有媒體稱，進(jìn)行港股投資的內(nèi)地投資者可能不得不在銀行接受一項(xiàng)“風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試”，以判斷該投資者是否適合投資境外市場(chǎng)。這樣的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督機(jī)制，恐怕也是創(chuàng)新之舉了。

    我們認(rèn)為，不論上述爭(zhēng)議結(jié)果如何，不論國(guó)務(wù)院是不是已經(jīng)因應(yīng)國(guó)有銀行和證監(jiān)機(jī)構(gòu)的異議，而做出延緩“港股直通車”政策的執(zhí)行，可以確定的是，在國(guó)際投資者面前，中央的政策從來(lái)都是“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”。不過(guò)要擺平爭(zhēng)議，可能還需要一些時(shí)間，特別是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制的細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    中國(guó)內(nèi)地的資金肯定最終會(huì)投往香港，一些國(guó)際大投行大可不必對(duì)此項(xiàng)爭(zhēng)議過(guò)于憂慮。各方面對(duì)中央拍板政策的激烈爭(zhēng)議，也顯示出這個(gè)問(wèn)題的全局性影響和意義十分重大。