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    隨著大盤一路攀升，不僅投資者開始恐高，機(jī)構(gòu)之間的分歧也越來越大，藍(lán)籌泡沫論不斷升溫。

　　9月6日晚，央行宣布再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至12.5%，次日，央行又向工行、中行等銀行發(fā)行定向票據(jù)1500億元。市場預(yù)計，由于存款準(zhǔn)備金率已接近上限，央行很可能再次加息。9月7日，上證A股低開低走。

　　九月，市場是否將出現(xiàn)大幅調(diào)整，在如此高位下，A股市場的投資價值何在？為此，記者采訪了紐約泛歐交易所（NYSE-Euronext）總裁兼聯(lián)席首席運營官凱瑟琳·金尼（以下簡稱金尼）、申萬巴黎新經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理常永濤、友邦華泰基金公司投資部總監(jiān)、友邦盛世基金經(jīng)理梁豐和長城基金投資總監(jiān)韓浩。

　　恐慌一：市場缺乏上漲動力

　　《中國經(jīng)營報》：市場上漲到5300點高位后，機(jī)構(gòu)之間分歧加大。私募基金認(rèn)為市場已經(jīng)進(jìn)入投機(jī)階段，公募基金還在堅定唱多。各位認(rèn)為目前的市場是否還具有實質(zhì)性上漲動力，還是純粹是資金推動的結(jié)果？

　　常永濤：我們觀察目前的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢認(rèn)為，由成本推動（或者以后演變?yōu)橛沙杀就苿雍托枨罄瓌樱┑耐ㄘ浥蛎涄厔菀呀?jīng)形成。當(dāng)CPI（居民消費價格指數(shù)）漲幅達(dá)到5%、6%，銀行存款利率才3%多時，投資理財當(dāng)然成為生活中不可或缺的部分。我把1000點以來的行情分成三個階段：1000點到2245點為第一階段，可以稱作是市場價值回歸；從2245點到4300點屬于財富效應(yīng)階段，在前一階段財富效應(yīng)吸引下，儲蓄存款向資本市場轉(zhuǎn)移形成正反饋；“5·30”以來這波行情，我們稱作恐慌性投資階段——在通脹背景下，老百姓被迫需要通過投資對抗CPI漲幅，對抗物價上漲。

　　目前，通貨膨脹趨勢已經(jīng)形成，通脹必將導(dǎo)致資產(chǎn)價格上漲，最具代表性的，除了房地產(chǎn)，就是股票。通貨膨脹，加上經(jīng)濟(jì)快速增長、人民幣升值及股改帶來證券市場變革等因素，對市場形成了強(qiáng)有力的推動。我們相信大多數(shù)行業(yè)代表性上市公司，在這種背景下都將有一個價值重估的過程。所以，在未來一兩年里，很難說某個點位就是頂。我們預(yù)計國家將采取一些緊縮性政策，不過，緊縮無法改變市場上漲趨勢，只能調(diào)整上漲速度。

　　韓浩：做投資，重要的是要看大趨勢，趨勢究竟能走多高多遠(yuǎn)對我們很重要。由于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性比大家想象得要好得多。在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局中，中國目前處于非常有利的位置。日本最先進(jìn)入人口紅利階段，接著是歐洲、美國，現(xiàn)在是中國；其次是印度，比中國晚5~8年。2005年~2020年人口紅利逐漸衰減。目前，一方面歐美、日本給我們提供巨大的市場，一方面我們的內(nèi)需迅速增長。所以我們能看到中國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)增長能力，加上企業(yè)勞動生產(chǎn)率的不斷提高，未來5年~10年中國經(jīng)濟(jì)更加樂觀。在這樣的背景下，我們認(rèn)為中國股市還是處于一個超級大牛市之中。這個超級大牛市，比我們所有人的想象得都要高。

　　梁豐：由于中國經(jīng)濟(jì)增長與企業(yè)利潤增長都非?？?，市場的外生推動力很強(qiáng)，因此，我們?nèi)匀豢春檬袌鲩L遠(yuǎn)發(fā)展趨勢。

　　市場在目前點位出現(xiàn)波動是正常的，但是不會有非常大的系統(tǒng)風(fēng)險。我們不擔(dān)心市場短期波動。與點位相比，我們更關(guān)注上市公司的業(yè)績增長以及是否可以支撐未來業(yè)績。如果可以找到這樣的公司，我們一定會投資。不過，在這個點位上尋找這樣公司的難度比以前加大了。

　　恐慌二：藍(lán)籌泡沫泛濫

　　《中國經(jīng)營報》：目前市場整體估值已經(jīng)不便宜。有觀點認(rèn)為，目前基金在推動“藍(lán)籌泡沫”，基金公司的業(yè)績也存在一定的“泡沫”。對此，各位怎么看？

　　常永濤：目前市場估值的確比較高，半年報的利潤增長中有相當(dāng)一部分屬于投資收益。這些公司因為賣了塊地或金融股權(quán)獲得收益，不具有可持續(xù)性，我們對這些公司需要保持一定的警惕。

　　不過，我們也注意到，股改后大股東做大做強(qiáng)市值的意愿很強(qiáng)，這是當(dāng)前階段中國市場獨具的，其他國家牛市期間沒有的制度溢價?，F(xiàn)在幾乎每天都有上市公司停牌宣布重組事項，而其中許多公司由于資產(chǎn)注入確實大幅增厚業(yè)績，改善原有主營業(yè)務(wù)，并具備可持續(xù)性。

　　同時，中國作為一個發(fā)展中國家，也應(yīng)該具有成長性溢價，至于之前的風(fēng)險折價，也應(yīng)該隨著市場和制度的完善逐漸減弱。

　　梁豐：最近一段時間，藍(lán)籌股的確表現(xiàn)得比較好，這主要是由于歷史上藍(lán)籌股一直是折價的。隨著機(jī)構(gòu)投資力量的增強(qiáng)，股指期貨即將推出，藍(lán)籌折價趨勢在逐步縮小。不過，到現(xiàn)在為止，我并不認(rèn)為藍(lán)籌有“泡沫”，因為相對于三線股票，藍(lán)籌還有很明顯的折價。如果有“泡沫”，是整體市場泡沫的問題。當(dāng)然我們不排除局部藍(lán)籌股已估價過高。

　　對后一個問題，我們可以以今年“5·30”大跌時的基金表現(xiàn)來看基金業(yè)績。你會發(fā)現(xiàn)，大跌之后，在市場反復(fù)中，基金的凈值短暫下跌后就領(lǐng)先上漲。在這個過程中，基金凈值波動相對小，而且與股市不是有特別大的關(guān)聯(lián)性。我們判斷，下半年市場升幅會趨于平緩，更多是結(jié)構(gòu)性分化機(jī)會，因此，更加考驗基金經(jīng)理和整體團(tuán)隊。

　　韓浩：短期來講，政策緊縮，大小非減持，包括美國次級債這些外圍影響，都是幾個月或者說更長一些的因素，不會對大方向有影響，所以對市場不用很擔(dān)心。不過投資者行為是影響市場非常重要的因素，尤其是短期收益，是最重要的影響。市場會發(fā)生波動，但是波動會處于理性通道，不會出現(xiàn)大家擔(dān)心的曲終人散的狀況。

　　金尼：投機(jī)性的市場泡沫事實上很難阻止。從紐交所歷史來看，200多年經(jīng)歷了很多次泡沫時期，都很難人為制止，一般情況下都是通過市場自身調(diào)節(jié)對投機(jī)和市場泡沫進(jìn)行修正。美國資本市場的特性在于它是一個開放、透明的市場，非常強(qiáng)調(diào)信息披露，強(qiáng)調(diào)參與者的公正，和政府要進(jìn)行有效監(jiān)管。我們相信中國政府正在做很多重要的也是正確的事情，建議投資者更正確地去理解資本市場本身的性質(zhì)。

　　恐慌三：QDII、直投H股影響市場

　　《中國經(jīng)營報》：以9月5日收盤價計，中國鋁業(yè)A股價格比H股高了一倍多。隨著基金QDII發(fā)行、個人直投香港放行，會給A股帶來什么影響？

　　梁豐：兩地股價有差距的大多是周期類的股票，特別是金屬和原材料，消費類、零售類公司的價差并不大。這是因為包括香港在內(nèi)的國際投資者，對國內(nèi)大宗商品和原材料的認(rèn)識是有偏差的。他們往往低估了這些公司的成長潛力；相對而言，國內(nèi)投資者對這些公司更了解，因此給了更高的估值。隨著QDII、個人直投港股的開放，會有越來越多的投資者購買這些價差比較大的股票。

　　從長期來講，QDII與個人直投放開會分流A股資金，因此，會收窄A股和H股的價差；從短期來講，考慮到投資港股有諸多成本，比如，匯兌成本、通過銀行、券商的交易成本，加上投資者對香港市場了解程度低，會阻礙直接投資的速度。

　　常永濤：A股和H股差價有不合理及合理的方面。合理是由于兩地流通股流通盤大小不一，投資者群體不同，而且A股是一個相對封閉的市場，投資渠道比較單一，資本成本較低。不合理的方面是差價過大，有的股票甚至超過一倍。

　　兩地差價的消除還需要相當(dāng)長的過程。將來是A股跟著H股走，還是H股跟著A股走還很難說。雖然國際投資者的視野比我們開闊，經(jīng)驗比較豐富，但從對國情、行業(yè)、上市公司及國內(nèi)政策的理解方面看，國內(nèi)投資者更具有優(yōu)勢。所以，將來A股市場謀得更大話語權(quán)也是有可能的。

　　金尼：現(xiàn)在資本是全球流動的，投資者實現(xiàn)利益最大化是非常自然的選擇。美國資本市場有很多全世界最好的公司，所以我們相信中國政府的這種舉措是非常正確的安排。

　　國內(nèi)投資者投資境外市場，首先要選擇透明、信息披露完善的市場進(jìn)行投資。其次是對所要投資的公司做全面深入的研究。

　　恐慌四：價值洼地消失

　　《中國經(jīng)營報》：面對市場整體高估值現(xiàn)狀，各位認(rèn)為應(yīng)該如何尋找有投資價值的公司？

　　梁豐：必須正視現(xiàn)在市場高估值的問題。我們會挑選兩類公司：一是高質(zhì)量高增長的公司。這類公司在高估值的環(huán)境下可以很快降低動態(tài)市盈率，因此具有比較高的投資價值。二是估值“洼地”公司。也就是景氣度很高，業(yè)績增長也不錯，但是市場看錯了，給了非常低估值的公司。

　　比如，有色金屬行業(yè)整體估值水平還是低的。前段時間受全球資本市場波動影響，有色金屬價格出現(xiàn)了比較大的調(diào)整，隨著市場的穩(wěn)定，價格持續(xù)上漲，這實際反映出全球經(jīng)濟(jì)旺盛對大宗商品的支持。此外，為了提高資源利用效率，降污減排，政府勢必將資源集中到大企業(yè)上去，在此背景下，有色金屬龍頭公司就顯示出一定的優(yōu)勢。

　　在不同階段，估值“洼地”不一樣。過去有色金屬是一個洼地，現(xiàn)在鋼鐵行業(yè)整體估值水平是最低的。

　　如果現(xiàn)在出現(xiàn)階段性暴跌，我認(rèn)為是投資建倉的好機(jī)會。（中國經(jīng)營報）