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    編者按：當(dāng)數(shù)千萬投資者正在為牛市跨越半萬點大關(guān)而歡呼雀躍之時，來自政策層面的種種措施與警示以及近期股指的頻繁震蕩，不禁讓人感到行情的重心有向空方轉(zhuǎn)移的跡象！ 尤其是2007 年中期上市公司總體業(yè)績雖然以同比75.04%的超預(yù)期增長輝煌落幕，但整個市場的籌碼集中度卻在二季度出現(xiàn)大規(guī)模分散，這使本已過度敏感的市場心態(tài)多了一絲不安。

　　不過，撇開市場的波動和每天的熱點，通過對持股集中度這樣一個特殊的視角進行細(xì)致地分析，并采訪市場業(yè)內(nèi)人士，我們發(fā)現(xiàn)，與2001 年的那一波牛市有一個很大的不同是，如今的證券市場正進入“無莊時代”，整體市場籌碼集中度的分散與否已經(jīng)不能成為判斷行情強弱的一個參照指標(biāo)，而對于個股來說，籌碼越集中，股價走勢越強的規(guī)律還是沒有改變。

　　上篇·數(shù)據(jù)解構(gòu)·

　　新時代下的籌碼分期與集中

　　股東總數(shù)創(chuàng)歷史新高六成 公司持股集中度分散

　　據(jù)Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計， 中期除S*ST蘭寶外，兩市共有 1503 家上市公司如期披露了2007 年中期財務(wù)報告。報告顯示，六成多的上市公司股東戶數(shù)中期較一季度有所增多，籌碼出現(xiàn)明顯分散跡象。

　　統(tǒng)計顯示，1503 家披露中報的上市公司股東總數(shù)為7000.20 萬戶，創(chuàng)下歷史新高。

　　考慮到可比性， 我們剔除沒有上期數(shù)據(jù)的50 家新上市公司，再剔除S延邊路、S*ST化二等 23 家在二季度停牌的公司， 進一步考慮到目前很多業(yè)內(nèi)專家把本期市場持股分散的一部分原因歸咎為“大小非”解禁， 我們再次將二季度有解禁股流通的336 家公司剔除， 在余下的1094 家上市公司中進行統(tǒng)計歸類，與今年一季度相比， 仍有680 家公司的股東戶數(shù)增多， 占全部有可比性公司的62.16%。 在有可比性的1094 家公司，二季度末的股東總數(shù)為5053.15 萬戶， 比一季度增加880.87 萬戶，增幅達(dá) 26.27%，也創(chuàng)下一年來的新高。

　　大量新股民沖進市場

　　大量新股民沖進市場據(jù)Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，從2006 年中期開始，兩市有可比性的1367 家上市公司 (剔除了 2006 年中期以后上市的新股)， 到2006 年年底， 股東持股集中的公司家數(shù)一直在增多， 全部上市公司的股東總數(shù)也在不斷減少。 但到了今年一季度， 雖然持股集中的公司依舊占據(jù)多數(shù)，但股東總戶數(shù)卻開始增多，到二季度， 全部上市公司的股東總戶數(shù)更是呈現(xiàn)出加速擴張的態(tài)勢。

　　2006 年二季度初始，上證指數(shù)還在1300 點附近，而僅一年多的時間， 指數(shù)就連跨2000 點、3000 點、4000 點大關(guān)，如今更是站穩(wěn)在 5000點之上。 牛市的賺錢效應(yīng)吸引了大批中小投資者前仆后繼地進入股市， 使得日均開戶數(shù)不斷刷新歷史紀(jì)錄。

　　統(tǒng)計顯示， 今年3 月 12 日，A股日開戶數(shù)首次突破10 萬大關(guān)；4月11 日，A 股日開戶數(shù)突破 20 萬大關(guān)；4 月 24 日， 日開戶數(shù)一舉越過30 萬， 今年上半年，A 股的開戶數(shù)達(dá)到了1880.38 萬， 相當(dāng)于去年全年開戶數(shù)308.35 萬的約 6.1 倍，中小散戶爭相來分股市一杯羹，不但使上市公司的股東人數(shù)驟增，也降低了市場持股集中度。

　　機構(gòu)持股愈加集中

　　自2006 年中期以來， 根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)劃分的 8 大機構(gòu)統(tǒng)計顯示(注：八大機構(gòu)分別為基金、QFI鄄I、社保、保險、券商、信托、財務(wù)公司和年金)，5 個報告期的機構(gòu)持倉市值占同期兩市流通總市值的比例呈現(xiàn)了增加、減少不斷輪換的局面。 但兩市持倉比例最重的機構(gòu)———基金， 則除了在2006 年三季度出現(xiàn)微幅減倉外，之后一直呈現(xiàn)增倉態(tài)勢，本期24.39%的持倉比例更是較一季度增長了26.37%。加上QFII、券商等機構(gòu)，今年中期各大機構(gòu)重倉股占據(jù)了兩市共計27.46%的流通籌碼，相比一季度也增長了21.02%。

　　機構(gòu)持股比例上升，市場持股集中度卻趨向分散，數(shù)據(jù)的統(tǒng)計讓市場呈現(xiàn)出看似矛盾的狀態(tài)，在下篇的“記者觀察”中會有解釋。

　　三大行業(yè)持股集中度走高

　　中報統(tǒng)計顯示，本期持股集中增強的公司業(yè)績也都呈增長狀態(tài)，并且多家公司自身主營實現(xiàn)增長。

　　在中期414 家持股集中的上市公司中，有308 家公司實現(xiàn)主營同比增長，300 家實現(xiàn)凈利潤同比增長， 而且籌碼集中較快的公司，大多業(yè)績增長相對穩(wěn)定且受到機構(gòu)重倉。

　　行業(yè)方面，二季度股東持股集中度較高的公司多屬于機械設(shè)備、能源和房地產(chǎn)業(yè)。 統(tǒng)計顯示，本期機械設(shè)備行業(yè)的科陸電子、S 飛亞達(dá)A、小天鵝 A、洪都航空，房地產(chǎn)業(yè)的深振業(yè)A、金地集團、深天健、陸家嘴、招商地產(chǎn)和能源業(yè)的西山煤電、潞安環(huán)能、恒源煤電、國陽新能等公司，股東戶數(shù)減少幅度均超過40%。 其整體股價走勢不但在二季度相對強于大盤，在近兩個月的時間里，走勢也相對較強。

　　持股越集中 股價越上漲

　　上市公司股東戶數(shù)減少，一般意味著市場對其未來更加看好。 本期持股集中度繼續(xù)增強的414 家公司， 二季度股價平均上漲32.89%，相比同期上證指數(shù)20%漲幅，清晰地體現(xiàn)出籌碼穩(wěn)定的公司更容易受到市場認(rèn)可這一特征。

　　在414家公司中，316家公司二季度股價實現(xiàn)上漲，占比76.33%。其中，ST 巨力、世茂股份、廣濟藥業(yè)和S 藍(lán)石化 4 家公司二季度的漲幅均超過了200%，分別為280%、255.01%、254.37%和205.63%。 不過，此類報告期內(nèi)股價大幅飆升的公司， 均離不開市場對題材股的熱衷，如ST 巨力和S 藍(lán)石化的上漲均受益于公司的資產(chǎn)重組； 世茂股份則源于公司擬定向增發(fā)7 億股新股，注入 70 多億元的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)； 廣濟藥業(yè)因中期業(yè)績的超預(yù)期增長， 二季度也受到市場熱烈地追捧。 此外，還有26 家公司二季度股價上漲超過100%，114家超過50%。

　　統(tǒng)計同樣顯示， 本期680 家持股分散的公司， 二季度股價的平均漲幅僅為19.57%， 并沒有跑贏同期大盤。 不過一些報告期內(nèi)漲幅偏高的公司， 也同樣源于題材股的明星效應(yīng)。 如本期持股分散公司中漲幅位居榜首的天鴻寶業(yè)，6 月 12 日公布首開集團注入資產(chǎn)整體上市的消息后， 公司開盤便連續(xù)8 天收于漲停 ， 二 季 度 的 股 價 大 幅 上 漲224.74%。

　　戶均持股率降低

　　與股東總戶數(shù)相比，上市公司的戶均持流通股的數(shù)量能更客觀地反映出公司股東持股集中度的變化。 追溯歷史可以發(fā)現(xiàn)，從2005 年年初至今， 以季為單位，10 個報告期的戶均持流通股的股數(shù)分別為3842 股 、4105 股 、4194 股 、4522股、4710 股、5219 股、5857 股、6498股、6364 股和 6233 股。

　　統(tǒng)計顯示，戶均持股數(shù)量同樣在2007 年一季度以前一直處于逐步上升階段，而一季度的戶均持股數(shù)量則首次出現(xiàn)減少，二季度呈現(xiàn)繼續(xù)下降之勢。

　　本期恒瑞醫(yī)藥、 浦發(fā)銀行、海螺水泥的戶均持有流通股份最多。從戶均持股比例觀察，二季度國脈科技、科陸電子、寧波銀行的戶均持股率最高。

　　值得注意的是，二季度戶均持股比例最高的前10 家公司中，有 7家公司屬于中小板企業(yè)。 雖然本期中小板公司同樣難逃持股集中度趨于分散的態(tài)勢(參見第36 期“熱點聚焦”)，但統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，相對于主板公司，中小板的戶均持股比例依舊高于主板公司，南嶺民爆、網(wǎng)盛科技、科陸電子、榮信股份、紫鑫藥業(yè)、國脈科技等公司排名居前。
 
　　下篇·記者觀察·

　　籌碼集中度下降帶給市場的啟示：散戶搭臺 機構(gòu)唱戲

　　從上篇的數(shù)據(jù)分析中， 我們發(fā)現(xiàn)中報顯示股東總戶數(shù)創(chuàng)了新高，持股籌碼集中度開始出現(xiàn)分散化態(tài)勢。 那么，是機構(gòu)出貨了嗎？ 大牛市行情走到終點了嗎？ 很多疑慮由此而生。 《紅周刊》記者帶著與此相關(guān)的一系列疑問走訪了多位市場人士。

　　散戶化傾向明顯

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在A 股市場不斷擴容的同時， 流通股股東持股集中度也有所降低， 市場籌碼出現(xiàn)明顯分散地跡象。

　　海通證券分析師吳一萍對此進行過細(xì)致的研究， 她認(rèn)為這跟今年上半年特別是二季度后股民開戶數(shù)猛增有很大關(guān)系。據(jù)了解，今年上半年最火爆時的4、5 兩個月， 新增 A股開戶數(shù)分別達(dá)到478 萬戶和 560萬戶，而去年行情火爆時，該記錄僅停留在100 萬戶左右， 大量散戶迅速涌入市場， 使得整個市場散戶化的傾向非常明顯。

　　針對市場出現(xiàn)散戶化傾向問題， 中國證券業(yè)協(xié)會分析師委員會副主任并任萬國測評公司董事長的張長虹告訴記者， 散戶化傾向大致源于兩個原因：首先，大小非解禁加劇了分散持股集中度。 今年4、5 月份是大小非解禁的密集期， 從中可以發(fā)現(xiàn)，每當(dāng)一批非流通股上市后，該股的持股集中度就會明顯地下降。 其次， 新開戶數(shù)增速明顯高于IPO 速度， 使得散戶大量進入搶奪原有股票籌碼，降低了持股集中度。

　　而美林證券原第一華人副總裁、華爾街公認(rèn)的“股市神童”胡立陽在接受一些媒體采訪時， 則用開戶人數(shù)測算了應(yīng)賦予A 股的合理指數(shù)區(qū)域。 他認(rèn)為股價是錢潮堆起來的，錢潮又是人帶起來的，因此，投資人口的不斷涌入是牛市得以延續(xù)的保障。他表示，他看股市的方式和別人不一樣， 主要看開戶人數(shù)的變化。 根據(jù)他對美國、日本、韓國等國家股市的研究發(fā)現(xiàn)， 開戶數(shù)占總?cè)丝跀?shù)的比例只要保持在10%以內(nèi)，牛市就不會一下子結(jié)束。

　　據(jù)他估計， 股市開戶數(shù)每增加1%，將推動滬指上漲約 700 點。 目前滬深兩市股民總開戶數(shù)在1.1 億左右，約占總?cè)丝诘?.6%，因此牛市向上至少還有2.4%的空間。 “以此推算， 滬指上漲到5500 點至6000 點之間都是合理的。 ”胡立陽說。

　　莊家已被基金所替代

　　不過， 從籌碼集中度分散這一角度， 能否得出市場將要調(diào)整的論斷呢？

　　采訪中記者了解到， 上個世紀(jì)90 年代后期，中國證券市場出現(xiàn)了“籌碼集中度” 的技術(shù)分析手法，其主要原理是所有參與流動的籌碼會伴隨市場不斷變化， 而籌碼集中度變化往往反映了主力機構(gòu)的操作動向。市場籌碼集中度曾在2000 年出現(xiàn)過一次明顯的分散， 而之后便是一波大級別的熊市調(diào)整。

　　有關(guān)資料顯示，1999 年底，深市人均持股10 萬股以上的股東持股率超過70%的有 16 家公司，2000 年僅剩下 6 家；2000 年除南玻A 外，沒有一家公司人均持股 10 萬股以上的股東持股率超過80%，而1999 年卻有 4 家。 但自從 2000 年以來， 這種由高控盤導(dǎo)致的人均持股10 萬股以上的股東持股率就一再降低。

　　對此， 張長虹認(rèn)為， 首先，在2000 年時，當(dāng)時的主力不是基金而是莊家， 當(dāng)時的市場籌碼集中度主要是看莊家的控盤力度。自2005 年以來，隨著一系列制度變革的出現(xiàn)，坐莊或者說那種采取全部控盤 “坐莊模式”的機構(gòu)在減少。 事實上，隨著市場透明度的不斷增加， 目前以證券投資基金、 證券公司為代表的多數(shù)機構(gòu)， 大都采取組合投資形式參與二級市場。其次，隨著基金隊伍的不斷壯大， 基金已逐步奪取市場的話語權(quán)。 與過去莊家操盤不同的是， 基金有著更為龐大且可以源源補充的資金實力， 以基金為代表的主力機構(gòu)支撐起的牛市有著更持久的生命力。

　　也有業(yè)內(nèi)專家支持張長虹的觀點，并進一步解釋分析認(rèn)為，A 股市場依托此輪牛市， 展開了 “有形資產(chǎn)”向“金融資產(chǎn)”轉(zhuǎn)化的社會發(fā)展進程， 這和以前的資金推動型牛市有著根本的區(qū)別。在這個進程中，由社會實業(yè)資金引發(fā)的金融資產(chǎn)泡沫會反復(fù)很多次，其導(dǎo)致的籌碼集中度下降與上升也會反復(fù)出現(xiàn)。 事實證明，這次籌碼集中度的下降僅僅引發(fā)了5 月 30 日那場小型的階段性調(diào)整，而隨后股指的再創(chuàng)新高表明，持股集中度的下降或許只是階段性現(xiàn)象。

　　基金等機構(gòu)獲取了更多的利潤

　　幾乎在半年報落幕的同一時刻，8 月 28 日來自中國證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7 月底，基金、證券公司、 保險、QFII 等機構(gòu)投資者持有A 股流通市值比重達(dá)到了44%， 比 2007 年一季度提高了21.33 個百分點。

　　既然整個市場散戶化傾向明顯，又怎么會可能有基金等機構(gòu)持籌集中度增加這一現(xiàn)象呢？ 這一看似矛盾的問題， 實際上很好解釋，答案就是散戶的市值沒有跟隨大盤上漲而增加。

　　世華財訊數(shù)據(jù)中心主任張靜就基金市值的漲幅以及戶均持有市值的漲幅和大盤漲幅進行對比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，基金持有市值的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過大盤的漲幅；而戶均持有市值的漲幅不但沒有超越大盤，反而已經(jīng)掉頭向下。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：基金從去年中報到今年中報，環(huán)比市值的漲幅分別是22%、26%、77%、55%和 73%；大盤同期的漲幅是26%、4%、48%、24%和 20%； 而戶均持股的市值漲幅分別為40%、10%、43%、46%和16%。 這就非常清楚地解釋了為什么大量投資者的賬戶市值沒有跟隨大盤增長，而是基金等機構(gòu)獲取了這個市場上更多的利潤。

　　“二八現(xiàn)象”將更為明顯

　　張靜還表示，隨著股指的節(jié)節(jié)攀升， 開戶數(shù)在大幅上升的同時，平均股價也隨之抬高。 其中，滬市平均股價已從2005 年 6 月 7 日的4.81 元漲到 2007 年 8 月 31 日的19.40 元。 由于平均股價的上升，削弱了股民的購買力，使股民平均持股數(shù)量減少，加之新開戶數(shù)的平均資金量也出現(xiàn)下降，這些都進一步削弱了股民的購買力，而購買力的下降，將直接導(dǎo)致散戶持股總量的增長跟不上新增股民的步伐。 且近兩年上市了大量新股，增加了籌碼的供給量，所以盡管股民數(shù)量大幅增加，但這并不妨礙機構(gòu)資金的控盤度提升。

　　海通證券分析師吳一萍也認(rèn)為，籌碼集中度下降與機構(gòu)投資者控盤比例上升并無矛盾，原因在于機構(gòu)與散戶的持股結(jié)構(gòu)有較大不同。 統(tǒng)計顯示，在籌碼集中較快的上市公司中，大多業(yè)績增長比較穩(wěn)定、行業(yè)前景看好或基本面發(fā)展向好，尤其是一些戶均持股數(shù)量絕對值居前的上市公司，多數(shù)為大盤藍(lán)籌股，業(yè)績增長具有較高保障。 而此類股票的主力資金是以基金為代表的機構(gòu)投資者。 但籌碼分散較快、 戶均持股數(shù)量絕對值小的公司， 很多都是業(yè)績增長不夠穩(wěn)定，或本身存在經(jīng)營問題的公司，而正是這類公司卻在今年上半年得到中小散戶的追捧。

　　吳一萍進一步解釋說，由于機構(gòu)投資者僅占整個市場資金量的30%左右， 其控盤比例的上升無礙整個市場籌碼集中度的下降。 她認(rèn)為，根據(jù)國際成熟市場經(jīng)驗，以機構(gòu)為主導(dǎo)的價值成長型股票將逐步控制行情的重心，市場中所謂的“二八現(xiàn)象”也將越發(fā)明顯。

　　值得注意的是，一些中期業(yè)績不理想的少數(shù)公司，也經(jīng)歷了重組或具備較強的重組及資產(chǎn)整合預(yù)期， 這類公司如白貓股份和ST 鼎立，二季度戶均持股數(shù)量增長也較大。 張長虹主任認(rèn)為，被機構(gòu)完成籌碼收集的股票要比分散在散戶手中的股票具有更高的殼價值。 這是因為，如果想收集到足夠多的籌碼，需要專業(yè)人士進行相當(dāng)長時間的操作，并且可能會引發(fā)股價的上漲，而重組方往往希望在二級市場的操作盡可能速戰(zhàn)速決，如果已經(jīng)有有實力的機構(gòu)集中了籌碼，只要雙方談好，即可快速完成二級市場籌碼的收集，縮短其重組進程。

　　記者還觀察到，相對于主板公司，中小板的戶均持股比例高于主板公司。 對此，國元證券的分析師劉棟利向記者解釋說，目前機構(gòu)資金的活躍度較以前明顯提升，在每日上千億的成交額中，機構(gòu)占很大比例。 而且部分新基金發(fā)行后，不愿高位接盤， 也經(jīng)常采取短炒方式，倉位變動幅度較大。 從歷史上看，當(dāng)牛市運行到中后期時，個股盤子的大小將對股價的高低產(chǎn)生重要影響，未來市場熱點將逐步向中小盤個股轉(zhuǎn)移。

　　而廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平則對小盤股行情的發(fā)展持有不同看法。 他表示，基金在選股時，并不注重盤子大小，主要看上市公司的業(yè)績情況。 但中小板自2005 年以來業(yè)績一直沒有超過市場整體增幅，同時，小盤公司也不會有大盤公司的投資收益大。 這就說明了為什么小盤股指數(shù)在本輪行情中一直落后于大盤。 因此，持股集中度的高低并不能說明什么問題。

　　散戶搭臺 機構(gòu)唱戲

　　采訪中記者發(fā)現(xiàn)，專家們從不同角度圍繞著籌碼集中度問題作出了合理的解釋與判斷，但更重要的是，他們的判斷均揭示出目前行情的一個重要特征， 即散戶搭臺，機構(gòu)唱戲！

　　在這輪行情中，散戶或許更多地是充當(dāng)著活躍市場和增加人氣的角色，真正獲利的還是基金等機構(gòu)投資者。 而市場整體籌碼集中度的下降無礙機構(gòu)持股集中度的提高，以機構(gòu)為主導(dǎo)的價值成長型股票將逐步控制行情的話語權(quán)，市場中所謂的“二八現(xiàn)象”也將越來越明顯，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)只能說明中國股市正逐步走向成熟，但并不能以此作為判斷未來股指將如何演繹的依據(jù)。

　　從成熟國家的金融市場發(fā)展史上看，“資產(chǎn)金融化”進程均是歷史發(fā)展不可或缺的一頁，而且這個過程會持續(xù)數(shù)十年，投資者應(yīng)該在價值投資理念下發(fā)掘真正值得參與的品種，分享公司成長帶來的長期收益。(證券市場紅周刊 )