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     10月24日，銀行間市場(chǎng)的資金爭(zhēng)奪戰(zhàn)繼續(xù)升級(jí)。

　　是日，受25日存款準(zhǔn)備金繳款、中石油網(wǎng)下發(fā)行啟動(dòng)等因素影響，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)一周品種利率達(dá)到7.9953%，較上一交易日大漲230.18個(gè)基點(diǎn)；隔夜品種利率達(dá)到3.5629%，大漲135.43個(gè)基點(diǎn)。

　　經(jīng)歷9月陣痛之后，新股發(fā)行依然是交易員們的夢(mèng)魘。10月24日，一家城市銀行的交易員告訴記者，在最近幾個(gè)交易日內(nèi)，“每天都在埋頭借錢”。

　　更讓市場(chǎng)感到憂慮的是，央行回籠流動(dòng)性的力度不減。

　　中金公司固定收益研究組于10月22日發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，特種存款的實(shí)施、外匯上繳法定準(zhǔn)備金及外匯資本金下限等系列新政的推出，表明央行較前期加大力度回籠流動(dòng)性的決心更強(qiáng)，并且回籠的方式也更加多元化。

　　一邊是資本市場(chǎng)的分流，不穩(wěn)定性加劇，一邊是收緊銀根，商業(yè)銀行體系的流動(dòng)性充裕格局已經(jīng)發(fā)生變化。

　　由于前期數(shù)量型回籠工具的效果較為直接，“目前，銀行體系的流動(dòng)性相對(duì)比較緊?！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，但包括整個(gè)金融資產(chǎn)在內(nèi)的社會(huì)流動(dòng)性依然呈現(xiàn)出充?；蜻^(guò)剩的格局。

　　結(jié)構(gòu)性過(guò)剩

　　目前，對(duì)于銀行間市場(chǎng)而言，流動(dòng)性過(guò)剩似乎是個(gè)假相。

　　前述銀行交易員向記者描述了這樣的一個(gè)現(xiàn)象，近日，在銀行間市場(chǎng)的詢價(jià)系統(tǒng)，個(gè)別機(jī)構(gòu)竟然以百分之八點(diǎn)多的貼現(xiàn)率賣出一年以內(nèi)的短期央票，由此表明，個(gè)別銀行機(jī)構(gòu)在不顧一切的拯救自己的流動(dòng)性。

　　10月16日，中國(guó)進(jìn)出口銀行發(fā)行100億的金融債券(固定利率，期限九個(gè)月)，招標(biāo)倍數(shù)僅為1.03，認(rèn)購(gòu)踴躍程度跌至近期市場(chǎng)低點(diǎn)。商業(yè)銀行手中沒(méi)有充裕資金，面對(duì)收益率高企的債券，只能是望而卻步。

　　票據(jù)市場(chǎng)也早已進(jìn)入嚴(yán)冬。10月24日，工商銀行報(bào)出的票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)(3個(gè)月)買入?yún)⒖純r(jià)格為6.8020%，超過(guò)同期shibor290個(gè)基點(diǎn)。作為銀行業(yè)老大，工行的報(bào)價(jià)具有一定的引導(dǎo)性，當(dāng)日12家報(bào)價(jià)行加點(diǎn)都超過(guò)了200個(gè)基點(diǎn)。

　　“在正常交易日，買入報(bào)價(jià)一般只在同期shibor的基礎(chǔ)上加幾十個(gè)點(diǎn)，而現(xiàn)在接近300點(diǎn)，可見(jiàn)是沒(méi)有人愿意買入票據(jù)?！?0月24日，一位票據(jù)交易員告訴記者。

　　目前流動(dòng)性很大程度上表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性充裕，“中小機(jī)構(gòu)沒(méi)錢，大行有錢，大行有第三方存管和新股驗(yàn)資行的優(yōu)勢(shì)。”國(guó)海證券固定收益分析師楊永光如是說(shuō)。

　　10月25日，中石油網(wǎng)下發(fā)行啟動(dòng)，26日進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)。此次網(wǎng)下發(fā)行繳款時(shí)，共安排了5家驗(yàn)資行，為工農(nóng)中建交。建設(shè)銀行和中國(guó)神華回歸A股時(shí)的為3家驗(yàn)資行。一家大型上市銀行資金部投資經(jīng)理稱，有關(guān)部門做出這樣的安排，“應(yīng)該是弱化新股發(fā)行對(duì)銀行體系資金面的短期影響?！?

　　雖然大行擁有驗(yàn)資行等方面的優(yōu)勢(shì)，但由于資金在途時(shí)間較長(zhǎng)，且無(wú)法預(yù)判新股發(fā)行節(jié)奏，大行資金管理也趨于謹(jǐn)慎，寧愿把資金留在手中。

　　這種謹(jǐn)慎還受制于有限的大行超額備付的下行空間。一向是資金高地的上海也不例外。9月末，上海市國(guó)有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行備付率較二季度末分別下降0.4個(gè)和1.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　調(diào)控將向價(jià)格工具傾斜？

　　因?yàn)殂y行體系流動(dòng)性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的緊張，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣政策走向的思考。

　　連平認(rèn)為，目前銀行體系的流動(dòng)性相對(duì)比較緊張，表明數(shù)量型工具(存款準(zhǔn)備金率、定向央票、特種存款等)效果明顯，尤其是提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行定向央票。所以，下一步數(shù)量型工具可能還需繼續(xù)使用，但力度和空間都不會(huì)太大。

　　“對(duì)社會(huì)流動(dòng)性的控制，數(shù)量型手段的影響往往是不直接的，有很多時(shí)滯，所以，需要考慮價(jià)格型工具，如加息?！边B平稱。

　　連平的觀點(diǎn)得到了一些市場(chǎng)人士的認(rèn)同。

　　數(shù)量型工具的調(diào)控目標(biāo)是要降低貸款規(guī)模，但“必須讓信貸資金聯(lián)動(dòng)起來(lái)”。一位上市銀行資金部人士稱，“以前央行回收流動(dòng)性，銀行信貸就立刻受到影響，因?yàn)樯虡I(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，非信貸資產(chǎn)非常少?！?

　　而目前商業(yè)銀行的資產(chǎn)開(kāi)始呈現(xiàn)多元化格局，在緊縮流動(dòng)性的時(shí)候，商業(yè)銀行首先壓縮的是容易變現(xiàn)、流動(dòng)性最好的資產(chǎn)，如票據(jù)資產(chǎn)和債券資產(chǎn)，再者是貸款。

　　那么，“實(shí)際上現(xiàn)在央行回收流動(dòng)性的時(shí)候，直接影響的并非信貸市場(chǎng)，而是債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)?！鼻笆鲑Y金部人士稱，首當(dāng)其沖的是票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，其次壓債券，尤其是短債。

　　中國(guó)銀行資金部的一份分析報(bào)告也指出，隨著資金面進(jìn)一步趨緊，部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)加大了拋售短券的力度，一個(gè)月以內(nèi)短期品種收益率將繼續(xù)上行，中長(zhǎng)期品種受市場(chǎng)關(guān)注程度相對(duì)較低，收益率則變化幅度不大。

　　近期發(fā)行的幾期政策性銀行債，其價(jià)格出現(xiàn)明顯異動(dòng)?！?個(gè)月的3.86%，9個(gè)月的3.71%，一年期的4.15%，這樣的價(jià)格從來(lái)沒(méi)有過(guò)。”前述交易員如是說(shuō)，由于數(shù)量型工具和新股發(fā)行的雙重影響，“現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)缺乏靈活性，其實(shí)并不利于央行的回籠。”

　　雖然本周到期的央票和正回購(gòu)達(dá)到1300億元，但周二(23日)1年期央票的發(fā)行量?jī)H為10億元，此次發(fā)行利率為3.4554%，而同期的shibor在24日已經(jīng)達(dá)到4.1729%，兩者相差71.8個(gè)基點(diǎn)。

　　目前，“央票發(fā)行利率與市場(chǎng)利率差距擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)對(duì)央票失去了興趣，也使得央票利率失去了參考價(jià)值?！鼻笆鼋灰讍T稱。

　　“實(shí)際最有效應(yīng)該還是價(jià)格手段，讓各行自動(dòng)放棄貸款?！鼻笆鲑Y金部人士稱，“一定要加大銀行的存款成本，從價(jià)格上控制銀行的放貸沖動(dòng)，并盡快利率市場(chǎng)化，讓市場(chǎng)利率影響貸款成本。” （21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）