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    11月8日到15日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)三、二、一部輪番上陣，分別召集外資銀行、股份制銀行、國(guó)有銀行開(kāi)會(huì)，緊急發(fā)出三道“窗口指導(dǎo)”令。據(jù)與會(huì)人士透露，雖然三大會(huì)議具體內(nèi)容不一，但是精神卻高度一致，即密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，注意防控信貸風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格控制信貸增速和信貸投向。

　　其間，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上漲6.5%，在小幅回落后再度回到10年高點(diǎn)；10月份，新增人民幣貸款1361億元，創(chuàng)下歷史同期最高記錄。而前十個(gè)月人民幣各項(xiàng)貸款增加3.50萬(wàn)億元，已突破去年全年3.18萬(wàn)億元的規(guī)模。

　　信貸難剎車(chē)

　　銀監(jiān)會(huì)相關(guān)人士透露，各部門(mén)步調(diào)如此一致，一方面是落實(shí)中共十七大后的宏觀調(diào)控精神，更重要的是對(duì)過(guò)快的信貸發(fā)出減速指令。

　　事實(shí)上，10月份的新增貸款再次突破了政策調(diào)控者的預(yù)期。

　　“雖然央行在8月、9月和10月連續(xù)3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但是貸款控制仍然不到位?！便y監(jiān)會(huì)某部門(mén)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　根據(jù)投資銀行高盛公司的測(cè)算，要完成監(jiān)管部門(mén)年初預(yù)定的目標(biāo)，四季度的新增貸款不能超過(guò)1420億元。如果要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，第四季度的新增貸款占全年新增貸款僅為4.1%，將創(chuàng)下近五年來(lái)的最低記錄。

　　在最初的預(yù)計(jì)中，這也許并不是一個(gè)難以完成的任務(wù)，富有信心的不僅是監(jiān)管部門(mén)，也包括高盛等研究機(jī)構(gòu)。

　　這份篤定來(lái)自?xún)纱笤颉?/P>

　　一是根據(jù)對(duì)中國(guó)近年來(lái)的信貸周期測(cè)算，由于年度信貸指標(biāo)在秋季就基本用完，每年10月新發(fā)放貸款都近乎于零，形成“10月谷底”現(xiàn)象；

　　其二，央行三季度連調(diào)3次準(zhǔn)備金率，集中發(fā)行央票、定向央票等，鎖定資金近15000億元，由于中石油等大盤(pán)股推出，僅中石油打新股就鎖定短期銀行資金3.2萬(wàn)億元，部分金融機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)短期流動(dòng)性緊張狀況，10月下旬，不同期限同業(yè)拆借利率大幅跳漲。

　　但是，最終出爐的數(shù)據(jù)打破了所有的預(yù)期。10月一個(gè)月就幾乎把整個(gè)四季度的信貸額度悉數(shù)用盡。

　　就在銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)“窗口指導(dǎo)”之際，央行也對(duì)此問(wèn)題予以高度關(guān)注。在央行10月份金融數(shù)據(jù)發(fā)布的前兩天，在第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，向來(lái)不輕易表態(tài)的央行找到了對(duì)于當(dāng)前信貸增長(zhǎng)的最謹(jǐn)慎的措辭：“貨幣信貸擴(kuò)張壓力依然較大”。寥寥數(shù)字背后，態(tài)度已然明朗。

　　艱難的調(diào)控

　　不少研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行更嚴(yán)厲的緊縮措施出臺(tái)不可避免，這些措施可能包括存款準(zhǔn)備金率、加息和特別國(guó)債等。

　　事實(shí)上，央行的行動(dòng)要比機(jī)構(gòu)預(yù)想得更快。11月10日，就在10月份金融數(shù)據(jù)公布的前兩天，央行宣布從11月26日起上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。至此，該數(shù)據(jù)已經(jīng)突破了13%的歷史最高記錄達(dá)到13.5%。

　　但這能否收住銀行放貸之手，依然有待觀察。之前央行已經(jīng)8次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、5次加息，并配合了大規(guī)模的公開(kāi)市場(chǎng)操作、定向央票等，但是貨幣政策的效果并不盡如人意。

　　以前頗為奏效的 “窗口指導(dǎo)”也面臨挑戰(zhàn)。迅猛增長(zhǎng)的信貸說(shuō)明，在“好孩子”與“好銀行”之間，已經(jīng)實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)做的商業(yè)銀行更愿意選擇后者。但這無(wú)疑將使經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)面臨更大的上升壓力。

　　10月份，CPI再次反彈，重新回復(fù)到8月份6.5%的歷史最高記錄，加上10月底成品調(diào)價(jià)、豬肉價(jià)格回調(diào)等因素，11月份CPI仍有繼續(xù)上行的壓力。

　　雖然官方研究認(rèn)為，本次通脹依然是結(jié)構(gòu)性通脹，但多數(shù)研究機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，通貨膨脹居高不下，根本原因在于“票子發(fā)多了”。高盛中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，控制票子有兩條途徑：要么控制外匯資金的流入，減少外匯占款而投放的基礎(chǔ)貨幣量；要么控制信貸。

　　而現(xiàn)在看來(lái)，無(wú)論哪一種選擇，都面臨著不小的難題。

　　從外匯來(lái)說(shuō)，盡管中國(guó)政府進(jìn)行了歷史上規(guī)模最大的出口退稅政策調(diào)整，人民幣今年以來(lái)也已經(jīng)累計(jì)升值約6%，但是并沒(méi)有動(dòng)搖貿(mào)易順差的增長(zhǎng)。10月份貿(mào)易順差以271億美元?jiǎng)?chuàng)下單月歷史新高，而同期銀行體系單月外匯流入量超過(guò)了900億元。

　　“除非將匯率調(diào)整到位，否則在人民幣無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套匯的預(yù)期下，要堵住外匯流入的口子并不現(xiàn)實(shí)?！辟Y深外匯專(zhuān)家如是說(shuō)。

　　梁紅認(rèn)為，如果不能控制住外匯資金的流入，那只有在銀行信貸的壓縮力度大于外匯資金的流入時(shí)，貨幣供應(yīng)量才會(huì)得到控制，通脹才可能免于“失守”。如果信貸失控，那么一定會(huì)有新的 “估值洼地”，通脹的預(yù)期可能繼續(xù)蔓延。

　　面對(duì)空前的通脹壓力，11月14日，央行行長(zhǎng)周小川在央行指定信息披露媒體會(huì)上明確表態(tài)，要“穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，加強(qiáng)利率和匯率政策的協(xié)調(diào)配合，避免長(zhǎng)期負(fù)利率的局面”。

　　但是，利率真的是央行手里可以重復(fù)拋出的牌嗎？

　　目前，中美利差已經(jīng)從3%縮小到不到0.5%，如果繼續(xù)加息，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套匯套利，必將刺激更多海外資金的涌入，從而增加匯率壓力，流動(dòng)性泛濫與通脹的壓力也會(huì)隨之增加。

　　中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析師邢自強(qiáng)認(rèn)為，既要維持匯率穩(wěn)定，又要抑制通貨膨脹，央行的政策空間正在不斷縮減。

　　在梁紅看來(lái)，這一切都?xì)w因于匯率遲緩的調(diào)整。四年多來(lái)的調(diào)控，由于匯率調(diào)整遲遲不能到位，中國(guó)央行面臨的局面已經(jīng)越來(lái)越被動(dòng)，要改變這種局面，央行應(yīng)該盡快在匯率上有更多作為。這種作為，在中金開(kāi)出的“藥方”中被明確表述為：未來(lái)的貨幣緊縮應(yīng)以匯率為主，利率為輔。來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)