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    只要宏觀調(diào)控能繼續(xù)針對熱錢投機(jī)的主要矛盾下藥，我們也將很快迎來CPI上漲“拋物線”的拐點(diǎn)。

    現(xiàn)實(shí)再次讓那些堅(jiān)稱“非大幅升值大幅加息，不足以給宏觀經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)泡沫降溫”的人啞口無言。

    前一段時間，加大加息力度的呼聲甚高，其反復(fù)強(qiáng)調(diào)，2007年CPI平均增幅將達(dá)到4.5%，因不能允許負(fù)利率，必須連續(xù)加息，甚至一次加息0.54%。在此種輿論壓力下，國務(wù)院決策層沒有加息，其效果已經(jīng)初顯。

    從10月16日 上證指數(shù)創(chuàng)出6124高點(diǎn)以來，加息“緊縮”不再，其反而下跌到上周五收盤的4871點(diǎn)，回調(diào)20.46%。各地樓價也陸續(xù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，深圳、廣州開始跳水，北京、上海也已上沖無力，交易清淡，價格走軟。此前越加息“緊縮”，資產(chǎn)泡沫越膨脹，CPI越高漲的“怪圈”已被打破。

    盡管因?yàn)楹暧^調(diào)控的滯后慣性，11月份的CPI仍有可能創(chuàng)新高，但筆者深信，只要宏觀調(diào)控能繼續(xù)針對熱錢投機(jī)的主要矛盾下藥，我們也將很快迎來CPI上漲“拋物線”的拐點(diǎn)。

    過去一兩年來，筆者一直認(rèn)為：中國宏觀調(diào)控的主要矛盾是與熱錢的博弈。熱錢勢力的如意算盤是，希望通過人民幣大幅升值、不斷加息，同時美元不斷貶值、減息，提高人民幣對美元的收益率，誘使大量熱錢投機(jī)中國，造成中國國內(nèi)的流動性泛濫，進(jìn)一步推動股票和樓價瘋狂上漲。在股指漲到頂峰后，以股指期貨做空股市，引發(fā)資產(chǎn)價格和人民幣大幅貶值。其后，在人民幣資產(chǎn)大幅貶值2/3以上后，再廉價收購中國資產(chǎn)，洗劫中國民眾財(cái)富……

    在這一博弈中，熱錢對中國金融決策影響力是關(guān)鍵一環(huán)。此前國際經(jīng)濟(jì)的話語權(quán)大多掌握在現(xiàn)行國際金融秩序的既得利益者手中；同時，正在與全球經(jīng)濟(jì)和金融一體化中的中國面臨著前所未有的新局面，比較缺乏博弈經(jīng)驗(yàn)；加上一些人士對某些西方經(jīng)典理論的深信不疑。貨幣決策一度采取了以人民幣不斷加速升值，不斷加息以“緊縮”的措施。

    幸運(yùn)的是，對于人民幣匯率改革的政策，中國一開始就確立了“主動性、漸進(jìn)性和可控性”的三原則，這使得國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的不斷升溫、資產(chǎn)泡沫的膨脹保持在一種可觀察、可驗(yàn)證的狀態(tài)，看一看到底是誰的藥方有效，進(jìn)而讓宏觀調(diào)控的主要矛盾更加顯山露水。

    今年10月份是中國宏觀調(diào)控與熱錢博弈的一個關(guān)鍵點(diǎn)——即國際投機(jī)熱錢主力希望能夠合法進(jìn)入內(nèi)地，在股指期貨的“超級過山車”中賺取暴利，并為沖刺2008年春夏間的資產(chǎn)泡沫最高峰儲備力量。

    此前，盡管千億美元計(jì)的熱錢已“八仙過?！鞍氵M(jìn)入內(nèi)地，但其畢竟是非法的，為熱錢的主力——比較規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者所不屑。而“港股直通車”和A+H互換，則提供了合法通道。就“港股直通車”而言，比如熱錢在內(nèi)地開香港股市賬戶，投入1000萬元，買入一只股價在0.01元的香港“仙股”，它在香港投入資金1億元，可以很容易將其股價炒高10倍，內(nèi)地的1000萬就變成了1億元，可以合法地兌換為人民幣?？陀^上，熱錢可以借“港股直通車”“一石二鳥”：一、明修棧道，暗度陳倉，“瞞天過?！边M(jìn)入內(nèi)地；二、“偷桃換李”，讓內(nèi)地的投資者為瘋狂的港股最后埋單，而它們則移形換位，在內(nèi)地股指期貨中翻云覆雨。

    值得慶幸的是，值此關(guān)鍵時刻，政府果斷地暫停“港股直通車”。它不僅直接避免了內(nèi)地投資者在香港蒙受重大損失，而且徹底打亂了熱錢試圖影響內(nèi)地資產(chǎn)泡沫周期的節(jié)奏。與此同時，宏觀調(diào)控拒絕再服用“加息”藥方。

    筆者此前曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)，熱錢勢力促成中國資產(chǎn)泡沫最后瘋狂，靠的是三支興奮劑。一是人民幣大幅升值；二是連續(xù)加息；三是股指期貨套利誘惑。前兩者可以提高投機(jī)熱錢的直接收益，推股指期貨可以提高熱錢的間接收益——因?yàn)橄鄬τ趦?nèi)地投資者的陌生，具有豐富股指期貨實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和輿論影響力的熱錢必然大有斬獲。

    隨著“11月15日將宣布股指期貨推出日期，12月28日前推出股指期貨”的傳言落空，這可能意味著股指期貨的推出將繼續(xù)被“冷凍”。換言之，中國宏觀經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)泡沫膨脹一度日見沸騰之“釜”，其“釜”底的三根火薪已經(jīng)被抽去兩根。

    與此同時，在國際匯市，由于歐元等貨幣兌美元的升值速度今年大大快過人民幣，目前的人民幣升值速度已經(jīng)蛻變?yōu)椤爸行浴闭?。因而，?dāng)刺激國內(nèi)資產(chǎn)泡沫日益亢奮的興奮劑大半不在，上證指數(shù)迅速回調(diào)，樓市開始萎靡不振很是合理。

    對于此輪資產(chǎn)價格回調(diào)不用過憂，今年8月20日，本人曾在《對中國股市現(xiàn)階段的基本評估》一文中指出：此輪牛市周期中，上證指數(shù)的高點(diǎn)在6000~12000點(diǎn)之間，“如果最高點(diǎn)控制在6000點(diǎn)，則A股隨（可能爆發(fā)的）全球金融危機(jī)下跌后，未來還能調(diào)回來，并創(chuàng)新高，不改‘黃金十年’的長牛趨勢，中國經(jīng)濟(jì)總體可以承受?！?/P>

    筆者認(rèn)為，如果此次資產(chǎn)價格回調(diào)周期在6~12個月，則自然破解熱錢的終極目標(biāo)——“后奧運(yùn)危機(jī)”。誠然，也要防備另一種極端——即資產(chǎn)泡沫冷卻的速度太快，比如短期內(nèi)跌破4000點(diǎn)，會對投資者信心打擊過大，屆時亦可采取適當(dāng)措施使之“軟著陸”，并在筑底后，使股市在未來保持慢牛上漲。

    最后需要指出的是，與熱錢博弈的目的，不是為了把熱錢置于死地，而是使其進(jìn)退維谷，在可控的狀態(tài)下，為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。同時在目前國際金融形勢前途悲觀的預(yù)期下，適度的資產(chǎn)泡沫并非只有壞處。一言以蔽之，可以允許熱錢與中國共贏，但絕不允許熱錢完勝，中國完敗。（第一財(cái)經(jīng)日報）