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    12月5日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束，中國(guó)向?qū)嵤┝巳甑呢泿藕拓?cái)政“雙穩(wěn)健”政策說(shuō)了再見(jiàn)。會(huì)議明確，2008年將實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。

    當(dāng)日下午，央行即召開(kāi)會(huì)議，部署落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的具體措施。據(jù)悉，央行將采取信貸限額管理等一攬子政策，以控制住信貸。

    貨幣政策重新回到從緊的區(qū)間。這也是自1997年以來(lái)的第一次。而在當(dāng)時(shí)，過(guò)熱和通貨膨脹也是宏觀調(diào)控的兩大主題。

    雙防之役

    中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，不僅要繼續(xù) “防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱”，而且要“防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通脹”。

    對(duì)于前者，中央的態(tài)度向來(lái)明晰，當(dāng)10月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資創(chuàng)下年內(nèi)最高增速，而新開(kāi)工項(xiàng)目也高速反彈之時(shí)，市場(chǎng)對(duì)更嚴(yán)厲的政策導(dǎo)向的出臺(tái)已經(jīng)沒(méi)有疑問(wèn)。

    后者則是“第一次有了明確的說(shuō)法”。半年前，在年中的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，對(duì)此問(wèn)題的表述依然是“價(jià)格上漲壓力加大”，沒(méi)有認(rèn)同“通脹”之說(shuō)。北京大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授施建淮認(rèn)為，措辭變化背后，已經(jīng)說(shuō)明了物價(jià)上漲的程度和強(qiáng)大的現(xiàn)實(shí)壓力。

    10月份，CPI再次反彈，重回十年高點(diǎn)，達(dá)到6.5%。雖然國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和發(fā)改委一致認(rèn)同CPI上漲只是“結(jié)構(gòu)性”的，不是普遍的物價(jià)上漲，但是，在央行近期的調(diào)查中，對(duì)于未來(lái)物價(jià)看漲的人數(shù)有增無(wú)減。

    在未來(lái)普遍看漲的預(yù)期中，在本周的對(duì)外發(fā)言中，發(fā)改委的相關(guān)負(fù)責(zé)人也坦言，“今后一段時(shí)間價(jià)格總水平的上漲壓力仍然較大”。

    他認(rèn)為，推動(dòng)價(jià)格總水平繼續(xù)攀升的不利因素主要有三：一是今年的食品價(jià)格上漲主要在下半年，對(duì)明年的滯后影響較大；二是國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格仍在上漲；三是理順資源環(huán)境價(jià)格會(huì)推動(dòng)價(jià)格上漲。

    12月4日，在中國(guó)社科院舉行的2008年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)上，社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)所研究員李金華表示，CPI的較高上漲已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)趨向過(guò)熱的明顯信號(hào)。

    這似乎意味著，自2003年以來(lái)高增長(zhǎng)低通脹的黃金局面也許將不再延續(xù)。

    貨幣政策從緊

    這樣一種判斷最終決定了宏觀調(diào)控政策的基調(diào)。穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策組合，不僅宣告沿用十年的 “穩(wěn)健的貨幣政策”的終結(jié)，2005年以來(lái)的“雙穩(wěn)健”政策也退出舞臺(tái)中心。

    消息人士稱，央行會(huì)實(shí)行信貸限額管制，要求各個(gè)銀行拿出明年信貸投放方案，并提出指導(dǎo)性意見(jiàn)，比如，有的規(guī)定不能超過(guò)今年前10個(gè)月的信貸量，有的要求與今年持平。

    如果哪個(gè)銀行信貸增長(zhǎng)偏快，央行會(huì)采取定向票據(jù)、專項(xiàng)存款等多種貨幣政策工具。該人士稱，控制住信貸，就算按住了問(wèn)題的“龍頭”。

    一位工商銀行的人士也認(rèn)為，明年商業(yè)銀行的貸款速度肯定會(huì)收縮，利率上升是必然的，“央行可能根據(jù)宏觀情況采取小幅調(diào)整，并且可能多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

    不過(guò)，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿并不認(rèn)為從緊的貨幣政策意味著重大的政策轉(zhuǎn)向。他的判斷是，這只是決策層對(duì)今年以來(lái)實(shí)行政策的追認(rèn)。他甚至認(rèn)為，一些跡象表明，明年央行的加息壓力還可能進(jìn)一步減弱。他預(yù)測(cè)，從現(xiàn)在到明年末，央行可能加息1-2次。而在多重抑制通脹的政策壓力下，明年通脹率將可能由今年的4.6%降至3.8%。

    匯率是核心

    中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析師邢自強(qiáng)認(rèn)為，造成央行窘境的原因在于，貨幣增長(zhǎng)的根源并沒(méi)有消除，這個(gè)根源就是匯率。

    為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，央行采取了“小步快跑”的匯率政策，導(dǎo)致市場(chǎng)形成了強(qiáng)烈的人民幣單邊升值預(yù)期，由于外匯占款高增長(zhǎng)而投放的基礎(chǔ)貨幣使央行貨幣政策的獨(dú)立性幾近喪失。

    施建淮認(rèn)為，貨幣政策只能有一個(gè)目標(biāo)，央行既要維持幣值穩(wěn)定又要防止通貨膨脹，是做不到的，當(dāng)把穩(wěn)定匯率作為第一要義的時(shí)候，實(shí)際上貨幣政策在控制通脹方面已經(jīng)喪失了很大的獨(dú)立性。

    上述工商銀行的人士也預(yù)期，執(zhí)行從緊的貨幣政策，央行將從兩個(gè)方面入手：一是控制流動(dòng)性過(guò)剩，控制信貸；另一個(gè)方面就是加大匯率彈性，進(jìn)一步放開(kāi)匯率波幅。

    這種看法與中金和高盛的看法不謀而合。

    中金的一份最新報(bào)告中指出，未來(lái)貨幣緊縮和人民幣升值將是政府對(duì)抗通脹的最有效方式。中金的計(jì)算發(fā)現(xiàn)，人民幣名義有效匯率每升值10%，其他條件不變，中國(guó)CPI漲幅短期內(nèi)將下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)期將下降3.2個(gè)百分點(diǎn)；貨幣增速每下降一個(gè)百分點(diǎn)，CPI漲幅短期內(nèi)將下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)期將下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

    中金相信，政府將重視使用人民幣匯率工具，2008年實(shí)現(xiàn)升值10%，從而將明年的CPI控制在3.5-4.0的水平。

    實(shí)際上，各大國(guó)際投行的分析師都調(diào)高了對(duì)明年人民幣升值幅度的預(yù)期，他們普遍認(rèn)為，人民幣在2008年將升值10%左右。而在今年年初，各大投行預(yù)計(jì)人民幣2007年的升值幅度為5-7%。(經(jīng)濟(jì)觀察報(bào))