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    2007年2月27日，中國滬深兩市出現(xiàn)暴跌，其中滬市大跌8.84%，深市暴跌9.29%。來自各大證券網(wǎng)站的消息與傳聞，都將今日股指暴跌的罪魁指向了“開征資本利得稅”。

    不過筆者在對資本利得稅的研究過程中發(fā)現(xiàn)，此項傳聞并非今日才傳出。實際上早在今年2月2日，就有一份美林公司的報告警告了中國市場上開征資本利得稅的風(fēng)險。美林證券分析師Joan Zheng、Andy Zhao和Kevin Lai在一篇名為《A股市場將形成V形走勢》的報告中預(yù)計，2007年一季度大盤將有20%－30%的調(diào)整。美林提到，政府目前采取溫和的政策以期市場適度發(fā)展，諸如限制新發(fā)基金規(guī)模、嚴(yán)控央企資金入市、加快IPO進(jìn)程等，“但這些措施都太溫和，不足以抑制市場過熱?！泵懒终J(rèn)為，“最終，管理層可能會動用加息，提高印花稅等政策，最猛之藥則莫過于征收資本利得稅”。

    不久后，又有華爾街日報的文章警告中國股市的風(fēng)險。這篇文章提到中國銀監(jiān)會最近發(fā)文，通知各家銀行對那些意在借信用卡透支現(xiàn)金的可疑交易予以關(guān)注。這份文件說，不法分子利用信用卡套現(xiàn)又出現(xiàn)了新的情況，他們在一些網(wǎng)站上大量刊登幫助持卡人低息透支的廣告。消息還引述建行人士指出，通知里說的這種不法行為主要是幫人們套取現(xiàn)金來炒股。該文還指出，瑞銀（UBS）駐香港的亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬納森-安德森說，政府部門有可能很快開始征收短期資本利得稅或采取其他旨在抑制股市漲幅的防范措施。

    但華爾街日報近日也有評論文章指出，雖然通過提高資本利得稅率（或其他任何稅率）可以為過熱的資產(chǎn)需求降降溫，但這只是以犧牲消費為代價來提高財政收入的做法。鑒于中國政府已在其“十一五”規(guī)劃中清楚地闡述了它的政策目標(biāo)，即：實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長動力由投資及出口向消費轉(zhuǎn)變，因此在為資產(chǎn)需求降溫時，提高稅率不是一種明智的做法。

    筆者同意華爾街日報的這一說法，中國股市現(xiàn)階段并沒有征收資本利得稅的條件。所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。據(jù)悉，開征資本利得稅的思路有兩個：一是針對基本與二級市場分離的股票一級市場開征單筆交易的資本利得稅；二是針對二級市場的交易收益征收資本利得稅。

    無論是哪種征收資本所得稅的思路，都將對股市造成巨大打擊。首先一級市場雖然單次交易的收益很大，有時國內(nèi)股市新股首日漲幅通常在50%以上。但如果考慮到投資新股的資金成本，實際上機構(gòu)對于新股的綜合受益率并沒有看上去那么高。一些以“打新”為主的基金或理財產(chǎn)品，也僅有8%－10%左右的保本收益。一旦開征稅率為20%的單筆資本利得稅，這意味者打新股將沒有收益可言。而對二級市場開征資本利得稅，面臨巨大的技術(shù)難題：考慮投資者的資金成本嗎？是單筆征收還是按月累計收益征收？虧損如何抵扣？更為嚴(yán)重的是，中國股市到目前為止也沒有做空機制。這意味者資本利得稅的開征，在中國只有單向的利空效應(yīng)，而根本不可能產(chǎn)生國外發(fā)達(dá)國家資本利得稅那樣的市場調(diào)節(jié)作用——促進(jìn)市場加強長期投資。

    在中國目前一年換手率可以高達(dá)300%的情況下開征資本利得稅，無異于極大打壓投資者的交易積極性，中國股市目前的活躍氣氛將蕩然無存，長期投資也不可能因此增加。當(dāng)然也就根本不可能談得上未來的發(fā)展問題。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺灣證券管理當(dāng)局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。國內(nèi)設(shè)立資本利得稅應(yīng)持相當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度，不能忽視當(dāng)前證券市場機制不健全的現(xiàn)實條件而強行開征，否則，開征資本利得稅可能無異于數(shù)十倍增加交易印花稅率。