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    最近幾周以來，美國次級抵押房貸市場可能引爆的危機，成為全球金融市場上空的陰霾。甚至有分析認為，這一市場的問題，可能導(dǎo)致美國上百萬家庭的住房被貸款機構(gòu)收回，而美國次級抵押貸款市場上最大的兩家企業(yè)——房利美和房地美，可能因此遭受數(shù)百億美元的損失，甚至面臨倒閉威脅。

    房利美是世界上最大的非銀行類金融機構(gòu)，它對美國銀行系統(tǒng)提供了巨額的流動性，它的債券信譽和規(guī)模僅次于美國財政部的國債，其作用堪稱“第二美聯(lián)儲”。房利美目前在次級抵押房貸市場面臨的問題，在現(xiàn)任CEO丹尼爾（Daniel Mudd）2004年上任伊始就注定了。

    丹尼爾認為傳統(tǒng)的15年和30年固定按揭貸款作為房利美的核心業(yè)務(wù)，已經(jīng)不能滿足“與時俱進”的利潤增長要求，他大幅度增加了可調(diào)整利率貸款在公司資產(chǎn)中的比例。2003年時，15年和30年固定貸款占總資產(chǎn)的62%，到2005年，這個比例已經(jīng)銳減到35%，相反，可調(diào)整利率（ARM）貸款的比例大幅上升到48%。同時，他還大幅度增加了了房利美直接擁有銀行按揭貸款的數(shù)量，以求最大限度地增加利潤。

    在次級貸款市場上，丹尼爾也大展拳腳，另一家叫房地美的類似公司也不甘落后，兩家一起出手，僅2006年上半年就吃進了次級貸款市場創(chuàng)紀錄的2728億美元中25%的份額。而在2005年，兩家公司吃進了35%的次級貸款，2004年吃進了44%。據(jù)估計，房利美的次級貸款在其總資產(chǎn)中的比例可能高達15%。因此有人分析估計，如果由于次級市場的惡化所導(dǎo)致的房地產(chǎn)強制拍賣率上升到6%到8%，房利美將損失220億到290億美元，超過其自有資本的50%，目前房利美的自有資本總額為400億美元。

    顯然，作為最大的MBS（住房抵押貸款證券）提供者之一的房利美，在大幅減少30年期債券的同時，實際上是減少了長期債券的供應(yīng)，抬高了長期債券的價格，降低了長期債券的收益率水平。這種做法，實際上是房利美作為美國市場的“準最后貸款人”，在透支自己的信用，并必然導(dǎo)致資金和風(fēng)險迅速向中短期債券集中。次級抵押貸款市場目前所產(chǎn)生的問題已經(jīng)證明，這一市場無法承受本該15年、30年期債券所能承受的風(fēng)險水平。

    要看美國次級抵押貸款市場會不會最終引爆金融危機，其中一個關(guān)鍵是看美國市場的房價，另外一個關(guān)鍵是看房利美是否能夠籌集到足夠的資金，以保證市場的資金供應(yīng)水平。實際上，只要資金有保障，美國房地產(chǎn)市場也很難出現(xiàn)房價暴跌的情況。

    最近安邦分析師注意到，來自國外的央行資金，似乎正在協(xié)助美聯(lián)儲來扮演房利美和房地美的最后貸款人角色。根據(jù)美國財政部最新披露的數(shù)據(jù)，中國在于2006年6月30日結(jié)束的12個月里，是機構(gòu)MBS最大的購買者，購買了515億美元，幾乎使其持有量變?yōu)閮杀?。?006年6月30日，中國是機構(gòu)MBS的最大持有者，其持有1075億美元。日本、俄羅斯也“不甘落后”。以持有量來計算，緊隨中國之后的是日本，其持有989億美元。以12個月期間的持有變化量來計算，緊隨中國之后的是俄羅斯，它持有的MBS增加了255億美元。

    這些資金的持續(xù)進入，使得去年7月以來，美國MBS的利率持續(xù)下降，大概從6.8%左右下降到6.1%左右，債券價格則持續(xù)上漲。相信這一情況，將使得中國外匯儲備在2006年的收益非?？捎^。不過這種收益狀況能不能維持，存在相當風(fēng)險。如美國聯(lián)邦抵押貸款協(xié)會（即房利美）就預(yù)計，到今年年底，MBS的利率就可能因為次級抵押貸款市場的問題而回升到6.5%左右。但即便如此，最近幾周以來，美國MBS的利率仍舊在持續(xù)下滑。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    我們認為，中國、日本和俄羅斯等國的外儲資金持續(xù)進入美國MBS市場，是阻止或延緩美國住房抵押貸款市場引爆金融危機的重要因素。以目前情況觀察，尚看不到這些國家央行大幅減少向美國房利美和房地美提供資金的可能性。因此，美國次級抵押貸款市場在短期內(nèi)引爆金融危機的可能性，也較比較小，其風(fēng)險有望得到緩慢釋放。