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    在滬綜指沖上4000點(diǎn)后，市場認(rèn)為漲得太快的聲音日漸多了起來，多空雙方的爭執(zhí)也前所未有地激烈起來。實(shí)際上，自2005年下半年以來的這輪大牛市，每達(dá)千點(diǎn)指數(shù)關(guān)口時，市場都會引發(fā)一片激烈論戰(zhàn)，但市場最后都選擇了向上突破。那么，當(dāng)投資者已習(xí)慣做多逼空的時候，我們不妨關(guān)注一下是否相反的力量正在孕育中，現(xiàn)階段考驗(yàn)A股的三大主要風(fēng)險，到底誰會擊中“牛市”的軟肋。

    系統(tǒng)性風(fēng)險：言之尚早

    由資金斷裂引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險而導(dǎo)致的股災(zāi)，最近的就是2001年以來A股歷經(jīng)四年的熊市。那么，目前成交量急劇放大，會不會重演歷史？

    “泄洪”渠道有限

    謝百三認(rèn)為不太可能出現(xiàn)。他說由人民幣升值、負(fù)利率而引發(fā)了流動性過剩，但政府已經(jīng)明確不能讓樓市上漲過快，怕引發(fā)社會不穩(wěn)定，而目前除了股市以外，沒有更好的“泄洪”渠道，因此，資金還會源源不斷地流入A股。

    股訓(xùn)有言，“天量天價”，但是當(dāng)單日成交金額突破3800億元時，也沒有看到天價出現(xiàn)，上綜指于近日再創(chuàng)新高，讓人不知“天量”何在。據(jù)申銀萬國證券的一項(xiàng)調(diào)查，今年頭幾個月單向流入股市的資金有幾千億元之多。央行每月發(fā)布的報告，也證實(shí)這幾個月老百姓的儲蓄資金持續(xù)流入A股，初步測算，僅4月份分流到A股的儲蓄資金就有1600億元之多。

    鄢維民認(rèn)為，中國老百姓所掌握的總資產(chǎn)有36萬億元，其中17萬億元是儲蓄資金，這種“螞蟻搬家”式的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)還會繼續(xù)。中證監(jiān)主席尚福林近來更公開表示，中國民眾儲蓄長期積累形成的可投資增加，是中國股市發(fā)展的基礎(chǔ)?？梢?，內(nèi)地百姓儲蓄向A股搬家符合監(jiān)管層的意愿。

    入市資金乃真金白銀

    謝百三還表示，與全球其它資本市場所不同的是，中國沒有信用交易，不能用股票進(jìn)行抵押借錢炒股，沒有佃頭交易，不能采取保證金來放大交易量。因此，投入股市的資金相對真實(shí)，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的情況現(xiàn)階段不可能看到。

    除居民將儲蓄搬入股市，目前在全球蔓延的流動性過剩也在虎視眈眈。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾表示，在人民幣升值未達(dá)其預(yù)期的情況下，國際熱錢還會持續(xù)流入。但是她又表示，資本都是逐利的，也是流動的，當(dāng)市場走得太急太快，大大超出他們預(yù)期的時候，他們也會重新選擇更有機(jī)會的市場，而這種大面積的退潮則會拖累當(dāng)?shù)刭Y本市場，這從日本和印度的情況就能看得很清楚了。

    漲速過快市場漸近臨界點(diǎn)

    上證綜指從2005年6月的1000點(diǎn)到2006年11月20日突破2000點(diǎn)，花了一年多的時間。但突破3000點(diǎn)(今年3月19日)，只花了半年不到的時間。而突破4000點(diǎn)(5月9日)時，則只花了不到兩個月的時間。統(tǒng)計數(shù)據(jù)更顯示，以流通股本加權(quán)平均的A股價格較去年底上漲了107%。

    指數(shù)、股價上漲之快，連一些極力唱多的學(xué)者都始料不及。上證綜指處于3000點(diǎn)關(guān)口時，記者曾向復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任謝百三教授討教內(nèi)地股市處在什么位置，謝百三答正處在“牛腰”。

    但是當(dāng)記者近日再向他請教時，謝百三則拒談位置，加以回避。

    記者就A股是否漲得過快，請教內(nèi)地十位相關(guān)官員、學(xué)者，其中八人明確表示上漲過快。

    中國社科院金融研究中心研究員鄢維民說，市場在該調(diào)整時不調(diào)整，在公布年報時并未走出業(yè)績浪，而是一味由資金推動，將面臨后繼乏力的情況。

    市盈率逾60倍易釀股災(zāi)

    同時，縱觀A股和日本、香港、臺灣的歷次股災(zāi)，我們不難發(fā)現(xiàn)，每當(dāng)市場市盈率超過60倍時都會引發(fā)大跌。而目前A股的平均市盈率已超過40倍，離60倍市盈率已經(jīng)不遠(yuǎn)。同時，目前計算的市盈率還遭到不少專家的詬病，因?yàn)锳股有近三成的公司是交叉持股，其業(yè)績改善并非基本面出現(xiàn)重大改觀，而是因?yàn)槌止傻氖兄党霈F(xiàn)了顯著上升，鄢維民說這等于“靠天吃飯”，具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。那么扣除了交叉持股的因素，現(xiàn)在的市盈率則應(yīng)更高。如果股市漲得太快，市盈率的倍數(shù)就會很快接近臨界點(diǎn)——60倍市盈率，也勢必應(yīng)證“漲得快、跌得快”的老話，引發(fā)一系列的風(fēng)險。
 
     結(jié)構(gòu)性風(fēng)險：市場終將價值回歸

    “該漲的不漲，不該漲的亂漲”，這是專家對記者說得最多的一句話。中國人民大學(xué)金融研究所所長吳曉求向記者表示，如果說這個市場有風(fēng)險，那么風(fēng)險主要集中于低價股、垃圾股，部分公司的股價已經(jīng)嚴(yán)重的背離其價值。

    炒風(fēng)盛行垃圾股當(dāng)?shù)?

    一向諱談目前股市泡沫的謝百三，也認(rèn)為當(dāng)下股市存在結(jié)構(gòu)和個股的風(fēng)險。今年以來，個股呈現(xiàn)普漲態(tài)勢。最新數(shù)據(jù)表明，目前深滬兩市低于8元的個股占比尚不足4%，其中相當(dāng)部分為ST股(具有下板風(fēng)險的股票)。但去年底，股價低于5元的A股有634只，幾乎占到A股半數(shù)以上。也正是由于此種普漲，投資者無視風(fēng)險，而把不入市視為最大風(fēng)險，進(jìn)一步助長了眼下瘋狂博傻的市場氣氛。吳曉求認(rèn)為，資本市場從來就是一個風(fēng)險聚集的地方，而將之視為無風(fēng)險正是最大風(fēng)險之所在。

    A股市場尚不成熟

    重組、題材、小盤成為眼下投資者選股的標(biāo)準(zhǔn)，而業(yè)績、成長、行業(yè)則被忽視。中國證監(jiān)會發(fā)展研究中心主任祁斌對目前股市的判斷是A股仍是不成熟市場，這種不成熟表現(xiàn)在機(jī)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)有問題，影響A股股價的內(nèi)外部因素未發(fā)生根本改變。

    資本市場最重要的作用就是發(fā)揮資源配置的作用，使有限的資金去追逐最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，發(fā)掘最具成長性的公司，去挖掘市場的本身價值，國外成熟市場無一不是遵循這條道路。而按此規(guī)律發(fā)展的市場，“二八現(xiàn)象”均較為明顯，也就是市場中只有二成的公司是表現(xiàn)活躍的。但是像現(xiàn)在A股這種雞犬升天的市道，任何股票都可以瘋狂一把，往往都出現(xiàn)在牛市的末尾階段。鄢維民說，不論是任何市場，其最終的結(jié)果都是回歸公司本來價值，而通過透支未來所支撐的行情都不會長遠(yuǎn)。而且縱觀歷次A股行情，只靠題材炒作的股票，無一不是股價跌得最兇的公司，億安科技、上海梅林無一不是最好的例子。

    政策性風(fēng)險：組合重拳料出手

    銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾對本報記者表示，當(dāng)市場走得太急太快，大大超出預(yù)期的時候，國際熱錢也會重新選擇更有機(jī)會的市場，一旦發(fā)生大面積的退潮則會拖累當(dāng)?shù)刭Y本市場。

    政府從2004年開始調(diào)控內(nèi)地樓市，但是炒風(fēng)不但未減，反而更熾。于是2006年只有打出了開征土地增值稅、五年產(chǎn)權(quán)期內(nèi)交易房屋開征交易稅、懲治貪官、將調(diào)控樓價作為地方官政績考核等一系列重拳，令到樓市降溫。

    現(xiàn)在內(nèi)地股市與前兩年的樓市確有相似之處，對各種調(diào)控措施不予理睬。從去年至今，內(nèi)地已八次提高存款準(zhǔn)金率，四次加息，但是這些緊縮貨幣的政策并沒有使A股“退燒”，相反漲得變本加厲。因?yàn)槊鎸墒芯薮鬂q幅，這點(diǎn)增加的成本并不足以使投資者遠(yuǎn)離市場。

    不過，值得注意的是，調(diào)控的力度正在加大中。以往提高存款準(zhǔn)金率和加息都是分開進(jìn)行，但是上周五這兩招聯(lián)袂并發(fā)，而且還是在兩個月不到的時間里連續(xù)兩次加息。而年初外資大行對中國“年內(nèi)可能四次提高存款準(zhǔn)金率”的預(yù)言也很輕松地被打破，今年已連續(xù)五次提高存款準(zhǔn)金率。

    中郵基金投資總監(jiān)彭旭認(rèn)為，央行近來出手加重，顯示出一季度以來的行情已超出政府容忍的范圍。盡管目前的政策相對溫和，但不排除未來會出重拳。上周溫總理在公開場合表示中國“有能力解決金融領(lǐng)域的問題”，此語意味著中國政府正視目前資本市場的泡沫，并有足夠多的手段令市場理性發(fā)展。

    國泰君安證券的張先生分析，下一步通過加息來調(diào)控股市將慎行，因?yàn)檠胄写蠓菩芯o縮政策正遭受到越來越多的批評。國務(wù)院發(fā)展研究中心的巴曙松近日就表示央行不應(yīng)犧牲全局來調(diào)控股市，他認(rèn)為過大幅度緊縮對實(shí)體經(jīng)濟(jì)、整體經(jīng)濟(jì)會形成過大沖擊。張先生表示，監(jiān)管層會視乎市場的進(jìn)展來推出調(diào)控措施，而且直接針對股市。當(dāng)市場漲得過快、走向極端化的時候，諸如征收資本利得稅和交易稅、實(shí)名制炒股、將更多非流通國企股推向市場之類的組合拳極有可能出手。可以想見的是，出臺對上市公司、基金公司、證券公司以及違規(guī)違法行為更為嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則，加大對銀行違規(guī)資金入市的查處以及對跨境短期投機(jī)資本的查處力度，營造更為嚴(yán)厲的監(jiān)管環(huán)境，都將有利于股市的長期穩(wěn)定發(fā)展。(香港商報)