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    當(dāng)人民幣升值已成幾乎所有人的共識(shí)之時(shí)，談?wù)撊嗣駧刨H值壓力會(huì)顯得極其突兀。不過就在央行放寬人民幣匯率波幅，市場(chǎng)一致認(rèn)為這將帶來(lái)人民幣加速升值之時(shí)，通貨膨脹這一久違了的現(xiàn)象再次開始沖擊人們的視線。有意思的是，通貨膨脹的另一個(gè)表述是“貨幣貶值”。難道現(xiàn)在中國(guó)的人民幣開始升值與貶值共生了？到底是升值壓力大，還是貶值壓力大？到底是升值更快，還是貶值更快？中國(guó)央行將如何抉擇？

    在過去的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式中，資金不斷流入中國(guó)，貿(mào)易順差、資本項(xiàng)順差讓中國(guó)發(fā)行了大量人民幣，結(jié)果流通性嚴(yán)重過剩，資產(chǎn)價(jià)格飛升，投資增長(zhǎng)速度一直難以壓抑?？僧?dāng)通貨膨脹這頭老虎出籠之后，這種狀況可能就要開始發(fā)生轉(zhuǎn)變了。

    今年一季度，我國(guó)GDP增幅達(dá)到11.1%，但3月份的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI上漲了3.3%，雖然4月的CPI環(huán)比漲幅下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍觸到政府今年3%的通脹警戒線。最新的物價(jià)上漲信息，更拉緊了我們的神經(jīng)。而且這次物價(jià)上漲有一個(gè)特點(diǎn)，就是與百姓生活密切相關(guān)的食品價(jià)格上漲尤其快。最近豬肉價(jià)格的快速上漲，引起了幾乎全國(guó)各個(gè)政府部門的廣泛關(guān)注，商務(wù)部甚至不得不出面聲明，將動(dòng)用儲(chǔ)備肉來(lái)抑制過快的豬肉價(jià)格漲幅。我們知道，豬肉產(chǎn)品實(shí)際上是農(nóng)副產(chǎn)品中生產(chǎn)率比較高的，這類產(chǎn)品的價(jià)格上漲，說(shuō)明物價(jià)快速上漲的趨勢(shì)可能很快蔓延到工業(yè)品之上，一場(chǎng)全面價(jià)格上漲的趨勢(shì)就在眼前。

    一方面是通貨膨脹，一方面是流動(dòng)性過剩，夾在中間的老百姓會(huì)怎么辦？對(duì)于這個(gè)問題，如果沒有清醒的認(rèn)識(shí)，則中國(guó)宏觀調(diào)控政策將會(huì)失準(zhǔn)。遺憾的是，到現(xiàn)在為止，還沒有看到有哪些學(xué)者做出清晰的評(píng)價(jià)，政策部門對(duì)此也缺乏公開的表態(tài)。說(shuō)的直接些，對(duì)上述問題的根源性認(rèn)識(shí)還沒有出現(xiàn)。

    4月份，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的居民儲(chǔ)蓄賬戶，出現(xiàn)了前所未有的絕對(duì)額減少1600多億元的現(xiàn)象。雖然市場(chǎng)一致解釋為股市的影響，但我們不能排除的另一種解釋是，為了應(yīng)對(duì)過快的物價(jià)漲幅，居民不得不轉(zhuǎn)移儲(chǔ)蓄到投資或其他領(lǐng)域。

    在央行5月18日加息之后，一年期的存款基準(zhǔn)利率也僅為3.06%，扣除20%的利息稅之后，相對(duì)于3%甚至更快的物價(jià)漲幅而言，居民儲(chǔ)蓄擱在銀行就是在不斷貶值、遭遇損失的。老百姓應(yīng)對(duì)貨幣如此貶值的方式，只有兩種：一種是增加投資，一種是轉(zhuǎn)移儲(chǔ)蓄到資金避風(fēng)港。以中國(guó)大部分老百姓注重資金的安全性而言，目前減少儲(chǔ)蓄的老百姓，顯然可能將資金更多用于投資了，所以股市即便在有不少泡沫的情況下繼續(xù)上揚(yáng)。但我們不能忽視的問題是，中國(guó)畢竟大部分老百姓連社保問題還未解決，更多的人注重的是資金的安全性，未來(lái)如果通脹繼續(xù)快速上漲，這批數(shù)量更多的老百姓，他們應(yīng)對(duì)通脹的選擇將是把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移到資金的避風(fēng)港，如外匯就很可能是他們的選擇，以避免人民幣的購(gòu)買力貶值。

    當(dāng)這批老百姓行動(dòng)起來(lái)的時(shí)候，我們不認(rèn)為人民幣的升值壓力還可以抗得過人民幣的貶值壓力，到時(shí)候，外匯儲(chǔ)備急速減少、人民幣貶值、金融資產(chǎn)拋售的現(xiàn)象，恐怕就難以避免了。繼而因?yàn)槿嗣駧刨H值，資金流入減少，流動(dòng)性緊縮，投資也會(huì)跟隨下滑，收入預(yù)期受到影響，居民消費(fèi)同樣也會(huì)連帶受到影響，那個(gè)時(shí)候中國(guó)的GDP增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，恐怕就會(huì)非常難看。

    策略分析師陳功認(rèn)為，如果通貨膨脹繼續(xù)快速上升，中國(guó)將會(huì)出現(xiàn)人民幣貶值的現(xiàn)象。因?yàn)槔习傩諞]辦法，投資的限制越來(lái)越嚴(yán)格，風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大；存錢又因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀拇嬖?，使得錢不值錢。剩下的只能是將人民幣換成外匯，這種需求很龐大，并導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)重大貶值的可能。而一旦這種情況出現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨威脅，眾多資金將會(huì)流失。如果該采取措施的時(shí)候，猶豫不決，最后的結(jié)果就只能是這樣。

    要避免這種情況的發(fā)生，中國(guó)央行恐怕不得不采取連續(xù)加息的手段以抑制通脹。我們認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)的通脹水平只要超過5%左右，就可能引發(fā)注重安全的儲(chǔ)蓄資金出現(xiàn)大量外逃的現(xiàn)象。那么央行恐怕也需要把利率水平提高到同等的程度，以避免這種儲(chǔ)蓄資金大量外流現(xiàn)象的發(fā)生。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    照此計(jì)算，在這一輪中國(guó)通脹壓力下，中國(guó)央行可能需要連續(xù)加息6－8次，甚至不排除其中出現(xiàn)一次性加息0.54個(gè)百分點(diǎn)的可能，才能避免未來(lái)通脹可能帶來(lái)的惡性的負(fù)面影響。