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    2007年1月4日，工商銀行的A股在11點(diǎn)上攻，最高曾達(dá)到6.79元/股，H股達(dá)5.15港元/股，以約2732億美元的總市值超過花旗集團(tuán)，奪得全球第一大上市銀行桂冠。此后, 盡管工行的市值隨著股價的回落而有所下跌，但截止目前，工行按照總市值排名仍為全球第三大銀行?！　?/P>

    事實(shí)上不僅工行，中國銀行業(yè)無疑是05-06年資本市場中最耀眼的明星。隨著建設(shè)銀行、中國銀行以及工商銀行的上市，中國銀行業(yè)在短短一年多的時間內(nèi)成為亞太區(qū)資本市場上引人矚目的大型權(quán)重股。截至2007年5月25日，中國6家H股上市銀行的總市值達(dá)到5023億美金， 在H股指數(shù)中所占的權(quán)重超過了33%。在A股市場上，9家上市銀行的總市值達(dá)到5479億美金，在上證綜指中所占的權(quán)重達(dá)到25.9%。

    無庸置疑，中國銀行業(yè)的總資產(chǎn)和一級資本在全球也名列前茅，但目前快速累積起來的龐大市值更多是建立在中國銀行業(yè)所享受的高估值的基礎(chǔ)之上。不論A股還是H股，中國銀行業(yè)的估值無疑處在較高的水平，這是造成就市值而言中國銀行業(yè)成為巨無霸的原因。

    從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，目前A股上市的中國銀行平均市盈率達(dá)32。3倍，平均市凈率達(dá)4。6倍，而在H股上市的中國銀行，平均市盈率達(dá)26。7倍，平均市凈率達(dá)3。2倍。

    與此相對照的是，目前香港上市銀行，平均市盈率僅為13。02倍，平均市凈率僅為1。83倍，而基于銀行家雜志2006年的排名，全球市值前25位銀行，平均市盈率僅為12。58倍，而平均市凈率僅為1。69倍。

    當(dāng)中國的銀行巨頭誕生與資本市場估值息息相關(guān)時，人們自然提出一個問題，中國銀行業(yè)目前所享受到的高估值是否合理？ 如果靜態(tài)簡單對比，答案是否定的。仍以工行為例，工行目前股價所代表的市值與美洲銀行相差無幾，但工行06年的凈利潤卻只有美洲銀行的30%。但如果動態(tài)展望的話，答案可能不同。仍以工行為例，如果未來5年工行保持25%的利潤增速，而美洲銀行保持5%的增長，則5年后工行的凈利將超過美洲銀行。

    事實(shí)上，中國銀行業(yè)所享受到的高溢價的核心基礎(chǔ)是高增長。人們對中國銀行業(yè)的增長前景持有非常樂觀的看法。在過去三年間，中國上市銀行的凈利年均復(fù)合增長率達(dá)到了25%，而全球排名前25位銀行的同期增長率只有3.94%。

    蓬勃發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)為中國銀行業(yè)的增長奠定了最牢固的基石。中國銀行業(yè)目前盈利模式仍以傳統(tǒng)的息差業(yè)務(wù)為主要利潤來源，非息收入比例較低。而息差業(yè)務(wù)的增長主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。宏觀經(jīng)濟(jì)的高速增長一來帶動了貸款需求，快速推動銀行資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張。

    而企業(yè)利潤的強(qiáng)勁增長保證了貸款的資產(chǎn)質(zhì)量，兩者結(jié)合推動了息差業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)的快速增長。過去三年間，中國GDP的年均增速保持在10%以上，繁榮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下貸款以年均14%的速度增長。同時企業(yè)利潤屢創(chuàng)新高，銀行的新增貸款不良率日益降低，如此良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境造就了銀行業(yè)利潤的高增長。

    其次，銀行業(yè)經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，從產(chǎn)品看，在堅(jiān)持分業(yè)經(jīng)營的環(huán)境下，中國銀行業(yè)也越來越重視中間業(yè)務(wù)的開展。在提高傳統(tǒng)結(jié)算服務(wù)水平的同時，大力開拓銀行卡、投資銀行以及資產(chǎn)管理和托管業(yè)務(wù)，從而推動手續(xù)費(fèi)收入在近年保持了年均40%以上的增幅。從客戶對象看，在堅(jiān)持企業(yè)銀行業(yè)務(wù)的同時，加大了零售業(yè)務(wù)的發(fā)展。中國銀行業(yè)傳統(tǒng)上主要為企業(yè)服務(wù)，而隨著中國居民收入的增加和財(cái)富的積累，居民從單純的資金供給方轉(zhuǎn)為資金以及需求資金管理的需求方，零售銀行業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展為中國的銀行提供了另一個利潤增長引擎。

    最后，中國銀行業(yè)的改革。在過去三年，中國國有銀行進(jìn)行了令人矚目的改革，一方面，從財(cái)務(wù)報表角度，通過國家注資、處理壞賬以及新股上市，國有商業(yè)銀行充實(shí)了資本，改善了資產(chǎn)質(zhì)量，產(chǎn)生了可觀的利潤。同時，中國整個銀行業(yè)都在機(jī)構(gòu)設(shè)置、風(fēng)險管理、信息系統(tǒng)建設(shè)方面進(jìn)行了改革，從而提高了管理水平和勞動效率，為利潤率的上升做出了貢獻(xiàn)。

    除了以上分析的利潤高增長導(dǎo)致高估值外，在人民幣升值的預(yù)期下人民幣資產(chǎn)的增值也是導(dǎo)致香港上市的中國銀行業(yè)享受較高估值的原因。

    展望未來，隨著中國經(jīng)濟(jì)高速增長、銀行業(yè)自身改革不斷深入、風(fēng)險管理水平進(jìn)一步提高，以及經(jīng)營范圍的拓寬，加之金融業(yè)稅收環(huán)境的改善，中國銀行業(yè)的利潤增長前景光明。同時，人民幣升值也將給銀行業(yè)資產(chǎn)增值添加動力。在這些有利因素下，中國銀行業(yè)的高市值有合理的基礎(chǔ)。

    當(dāng)然，仍需指出，資本市場的波動盡管以盈利能力和增長前景為基礎(chǔ)，但常常有一些其它因素導(dǎo)致股票估值水平的變化。因此，中國銀行業(yè)的市值可能因經(jīng)濟(jì)發(fā)展等基本面以外的其他因素的影響而發(fā)生向上或向下的波動。作者：中銀國際研究員袁琳和田翀