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    從上世紀80年代開始，當美國發(fā)現(xiàn)把自己的美元印鈔機效率提高100%、200%甚至300%，物價都沒有像想象中那樣飆漲之后，美元鈔票在全球交易中的占比就急速增加，因為美國人發(fā)現(xiàn)，用印刷的紙幣換來的商品和服務，實在是一件太劃算的事情。隨后的日本似乎也發(fā)現(xiàn)了加快印鈔機速度的好處，特別是90年代日本持續(xù)的低利率水平，讓日元通過套息交易開始在全球泛濫。

    現(xiàn)在似乎輪到歐洲開始發(fā)現(xiàn)加快印鈔速度的好處了。自2001年5月以來，歐元區(qū)廣義貨幣供應量M3持續(xù)超過歐央行眼中不會引發(fā)通脹的4.5%的擴張速度，今年4月份更同比上揚了10.4%，已接近24年來最快增長。但其價格上揚并未超過歐央行“接近但低于”2%的上限。這樣奇怪的情況也引起歐洲央行對是否應該繼續(xù)加息的一場爭論。

    由于篤信貨幣供應量，歐央行行長特里謝和德國央行行長韋伯堅持應該再加息。而法、意央行代表不同意那種貨幣供應擴張必須繼之以加息來達到遏制通脹目的的說法，批評歐洲央行只關(guān)注通脹而忽略經(jīng)濟增長。事實上，早在今年2月法國央行就在一份研究報告中稱，目前歐元區(qū)貨幣供應量與價格走勢之間的強勁、穩(wěn)定而可預測的關(guān)系“不應被看作是理所應當?shù)摹薄?月份，法國央行進一步指出，過去10年間對沖基金資產(chǎn)的3倍擴張以及金融衍生產(chǎn)品對于貨幣數(shù)據(jù)的影響，都給歐洲央行的貨幣數(shù)據(jù)研究提出了挑戰(zhàn)。意大利央行5月份也發(fā)布報告強調(diào)，貨幣供應增長給價格穩(wěn)定性帶來的上行風險低于人們的想象。報告認為，大量的流動性被諸如養(yǎng)老基金等金融服務公司吸收，導致這些公司資產(chǎn)規(guī)模的擴大。這種變化在推高通脹方面的影響大大小于其刺激貨幣供應增長的影響。

    應該指出的一點是，現(xiàn)在的央行之所以對流動性過剩畏之如虎，其中一個重要原因在于流動性過剩是貨幣供應過量的結(jié)果。而在傳統(tǒng)經(jīng)濟學理念中（尤其是貨幣主義），貨幣供應過量增長必然導致商品價格水平的總體上漲，并產(chǎn)生通貨膨脹現(xiàn)象。但實際上，從一些國家的歷史經(jīng)驗來看，這樣的擔心似乎是多余的。除了美國與日本的例子外，現(xiàn)在歐洲的表現(xiàn)再次證明這一點。

    雖然目前歐洲央行的行長還在堅持要加息的說法。不過在大量印鈔之后，通貨膨脹這頭老虎也仍舊在酣酣大睡，在這種龐大的經(jīng)濟利益誘惑下，歐洲央行又能夠堅持多長時間呢？或許用不了多久，歐洲國家就可以發(fā)現(xiàn)，假如像美國一樣使勁地借債、發(fā)鈔、揮金如土，通貨膨脹也一樣不太高啊。原先積極的財政和積極的貨幣政策不能同時使用的傳統(tǒng)理念，很可能會在經(jīng)濟利益的主導下而轟然崩塌。

    作為正在流動性過剩中煎熬的中國應該注意的一點是，一旦美元這臺發(fā)鈔機器不降低速度，日元這臺發(fā)鈔機器依然故我，歐元這臺發(fā)鈔機器也開始拼命追趕著先行者，中國將會面臨怎樣一個全新的國際金融環(huán)境？我們有理由擔心，一場規(guī)模甚為龐大的全球發(fā)鈔競賽可能正在進行中。在這樣一場發(fā)達國家的發(fā)鈔競賽中，大家角力的似乎是誰的發(fā)鈔速度更快，可用更廉價的貨幣掠奪更多其他國家的財富，而且物價還同樣不至于抬高過快，并還在相對可承受的范圍之內(nèi)。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    中國應該意識到，歐元發(fā)鈔機器開始高速轉(zhuǎn)動的時候，就是全球金融環(huán)境可能開始急劇惡化的先兆。一般而言，全球經(jīng)濟恐怕很難承受這三臺發(fā)鈔機的高速轉(zhuǎn)動。