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    日元套利交易這個(gè)老話(huà)題又有了新釋義。在人民幣面臨升值壓力、外部資金持續(xù)涌入中國(guó)市場(chǎng)的過(guò)程中，日元維持低利率政策，并且其匯率也是在不斷創(chuàng)新低，為套利的投機(jī)資金提供了天然的便利。通過(guò)低息借款，再到中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行高收益的投資，“熱錢(qián)”正在通過(guò)這樣的渠道不斷涌入，為本來(lái)就處在單邊升值預(yù)期中的人民幣再施重壓。而其大規(guī)模涌入或者抽逃的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)時(shí)存在，可能對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、特別是外匯市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響，正在引發(fā)不少人的擔(dān)憂(yōu)。
　　
    熱錢(qián)追逐高套利機(jī)會(huì)

　　按照理論，融資套利交易的資金在借入低息貨幣之后，往往會(huì)投資于高息貨幣以謀取利差，但與澳元等高收益貨幣相比，人民幣并無(wú)明顯的利差優(yōu)勢(shì)，似乎并不足以吸引投機(jī)資金的流入?？梢?jiàn)，流入中國(guó)的這部分“熱錢(qián)”似乎已經(jīng)脫離了單純的利差套利階段。社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝指出，進(jìn)行套利交易的投機(jī)資金從日本借得低息貸款之后，主要是用于在新興市場(chǎng)的投資。在資本流動(dòng)的目的地中，“沒(méi)有哪一個(gè)市場(chǎng)的投資收益能夠比得了中國(guó)?！?

　　根據(jù)南方基金高級(jí)研究員萬(wàn)曉西的分析，自2005年7月21日至2007年6月1日，人民幣兌日元累計(jì)升值17.4%，考慮人民幣與日元2%至3%的利差，僅按投資銀行存款計(jì)算，不考慮交易費(fèi)用，日元人民幣利差交易累計(jì)最低獲得約21%的收益，如果投資股市、房地產(chǎn)，累計(jì)收益率可望達(dá)到100%至300%。

　　盡管有著高額投資回報(bào)的誘惑，但是通過(guò)日元融資并進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行套利交易的資金也有不得不正視的障礙，即中國(guó)資本項(xiàng)目還未完全放開(kāi)，因此進(jìn)出有一定的困難和成本。FX168外匯分析師李駿就認(rèn)為，考慮到操作成本，投機(jī)資金的主流是在貨幣可自由兌換的市場(chǎng)進(jìn)行套利投資，在中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模并不大。

　　但是也有不同意見(jiàn)，“日元套利交易資金在中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模和活躍程度可能要比此前我們想象得更厲害?！蹦惩赓Y銀行交易員指出，日本雙順差格局以及低利率環(huán)境決定了其可以成為最大的資本輸出國(guó)，這些資金在全球體系流動(dòng)，并且可以在國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行杠桿交易，因此中國(guó)市場(chǎng)很容易進(jìn)入其視野。

　　加大人民幣升值壓力

　　事實(shí)上，即便中國(guó)的資本項(xiàng)目還未完全放開(kāi)，但是無(wú)孔不入的“熱錢(qián)”并沒(méi)有因此卻步，而是通過(guò)地下渠道、隱藏在貿(mào)易項(xiàng)下等不合規(guī)的方式進(jìn)入中國(guó)。李駿指出，通過(guò)外商投資方式進(jìn)入中國(guó)，并且通過(guò)各種渠道在資本市場(chǎng)“兜一圈”可能也是套利資金所選擇的一條捷徑。

　　在人民幣走向國(guó)際化的過(guò)程中，如果資本項(xiàng)目逐步開(kāi)放，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于這些套利資金的吸引力必然是有增無(wú)減，而其不斷涌入必然造成國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)、人民幣升值壓力不斷增加。另一方面，萬(wàn)曉西也指出，如果這部分資金快速抽逃，“對(duì)人民幣也將是非常不利的?！?

　　因此劉煜輝指出：“現(xiàn)在還不是放開(kāi)資本項(xiàng)目管制的時(shí)候。”他認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)匯率配套改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未完成之時(shí)，應(yīng)該在國(guó)內(nèi)正在進(jìn)行的轉(zhuǎn)型與外部世界的直接聯(lián)系之間筑起一道防火墻，避免資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)造成不利影響。來(lái)源:上海證券報(bào)