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    "不排除進(jìn)一步加息的可能性"能否得出央行一定會(huì)再次加息的結(jié)論呢？顯然不能。這是一個(gè)摸棱兩可的暗示，這句話可以理解為"可能"，也可以理解為"不太可能"。但是，在"周末效應(yīng)"引發(fā)的恐慌心理下，周小川這句原本十分模糊的暗示就被市場(chǎng)理解為央行可能快要加息了。

    本周一，主要財(cái)經(jīng)媒體的"加息解讀"更是加重了投資者的擔(dān)心，于是，"黑色星期一"再度上演。上證綜指收盤(pán)時(shí)報(bào)3941.08點(diǎn)，下跌了150.37點(diǎn)，跌幅3.67%；深圳成分指數(shù)收盤(pán)時(shí)報(bào)13109.26點(diǎn)，下跌616.46點(diǎn)，跌幅4.51%。滬市105家上漲，870家下跌；深市64家上漲，631家下跌，超過(guò)200只個(gè)股達(dá)到跌停，市場(chǎng)人氣受到嚴(yán)重的打擊。

    這樣的下跌幅度多多少有些出人意料，畢竟這個(gè)周末并沒(méi)有預(yù)期中的"重大政策"出臺(tái)，投資者并沒(méi)有如此大肆做空的理由。從消息面來(lái)看，央行行長(zhǎng)周小川日前在瑞士布魯塞爾出席國(guó)際清算銀行年會(huì)間隙時(shí)發(fā)表的"加息講話"最能扣緊投資者的神經(jīng)。周小川說(shuō)："5月的CPI數(shù)據(jù)符合預(yù)期。我們已經(jīng)調(diào)整過(guò)利率，但通脹可能稍稍上升。"他說(shuō)："如果CPI增速進(jìn)一步走高，央行不排除再次加息，但目前通脹仍在控制之中。"

    這幾句話就是市場(chǎng)上"加息傳言"的由來(lái)。有媒體據(jù)此預(yù)測(cè)，央行可能會(huì)在7月份二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的前后再次加息。通常，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局會(huì)在每月的11號(hào)公布月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，因此，推算下來(lái)，再次加息似乎已經(jīng)近在眼前。果真如此的話，周一的市場(chǎng)大跌也算在意料之中了。

    但是，對(duì)周小川同一篇講話，不同媒體似乎有不同解讀。有人理解為"即將加息"，有人則理解為"暫不加息"。在國(guó)內(nèi)媒體一致解讀為"即將加息"的時(shí)候，有外電卻認(rèn)為中國(guó)加息警報(bào)暫時(shí)解除，因?yàn)橹苄〈鞔_表示"5月份通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期"并認(rèn)為"中國(guó)通脹仍在控制之中"。

    其實(shí)，要準(zhǔn)確把握周小川講話的真實(shí)意思應(yīng)該聯(lián)系聯(lián)系他發(fā)表上述講話的上下文。我們來(lái)看看周小川接下來(lái)還說(shuō)了什么。

    周小川說(shuō)："我們尚不確定(股市)是否已經(jīng)出現(xiàn)明顯的泡沫，但我們擔(dān)憂的是目前市盈率過(guò)高，投資者應(yīng)該在進(jìn)行投資時(shí)保持謹(jǐn)慎。"這樣的講話顯然與今年5月8日他在10國(guó)集團(tuán)央行行長(zhǎng)巴塞爾會(huì)議上公開(kāi)為股市泡沫擔(dān)憂的表態(tài)有著顯著區(qū)別。

    一個(gè)月前還認(rèn)為"股市泡沫確定令人擔(dān)憂"，現(xiàn)在卻已轉(zhuǎn)變?yōu)?尚不確定(股市)是否已經(jīng)出現(xiàn)明顯泡沫"。顯然，這樣的態(tài)度轉(zhuǎn)變不應(yīng)該被媒體所忽略。

    當(dāng)然，國(guó)內(nèi)媒體對(duì)這樣的措辭差異視而不見(jiàn)也并不是完全沒(méi)有道理，因?yàn)?，本月中旬召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議發(fā)出了"貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊"的信號(hào)。但是，究竟如何才是"穩(wěn)中適度從緊"的貨幣政策呢？

    顯然，不同人對(duì)此有不同的解釋。梁紅、馬駿、左小蕾和龔方雄都是再度加息政策的支持者，這些專家個(gè)人或他們執(zhí)業(yè)的機(jī)構(gòu)都發(fā)表了認(rèn)為央行應(yīng)當(dāng)再度加息的報(bào)告，甚至有個(gè)別專家認(rèn)為，中國(guó)在今年余下的時(shí)間內(nèi)應(yīng)該進(jìn)行至少兩次以上的加息。

    不可否認(rèn)，加息是緊縮貨幣政策的主要手段，但并不是唯一手段，甚至也不是緊縮貨幣政策的首要手段。如果，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的具體情況，再次加息恐怕就是一個(gè)需要仔細(xì)思量的政策?！督鹑跁r(shí)報(bào)》陳旭敏就提醒，中國(guó)加息應(yīng)當(dāng)慎行，在美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)暫停加息的情況下，中國(guó)再次加息的空間十分有限。當(dāng)然，發(fā)出上述提醒的并不只有陳旭敏，謝國(guó)忠今年2月也曾發(fā)表文章說(shuō)，如果美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，中國(guó)繼續(xù)加息就會(huì)陷入尷尬境地。

    這樣的擔(dān)憂并非完全沒(méi)有道理。在現(xiàn)代金融理論中有一個(gè)非常著名的定理，即蒙代爾不可能三角(Impossible triangle)。一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由，貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。也就是說(shuō)，一個(gè)國(guó)家只能擁有其中兩項(xiàng)，而不能同時(shí)擁有三項(xiàng)。如果一個(gè)國(guó)家允許資本流動(dòng)，又要維持匯率相對(duì)穩(wěn)定，就很難實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策。雖然中國(guó)資本項(xiàng)目下資金進(jìn)出尚未完全開(kāi)放，但資本進(jìn)出流動(dòng)的規(guī)模已經(jīng)十分可觀。而且，雖然中國(guó)已經(jīng)宣布放棄將人民幣匯率盯住美元的政策，但不可否認(rèn)，美元仍然是人民幣匯率確定的主要參照。這種內(nèi)在的聯(lián)系使中國(guó)在加息問(wèn)題上很難有太大的回旋余地。事實(shí)上，2004年10月29日中國(guó)央行10年來(lái)第一加息就是在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多次加息背景下進(jìn)行的。在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息的背景下，中國(guó)央行也連續(xù)5次上調(diào)了存貸款利率。盡管?chē)?guó)內(nèi)CPI上漲和投資過(guò)熱是央行加息的主要原因，但世界主要經(jīng)濟(jì)體普遍加息也是一個(gè)不容忽視的原因。如今美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)暫時(shí)停止加息，目前美國(guó)聯(lián)邦基金利率仍維持在去年8月份5.25%的水平上，而中國(guó)經(jīng)過(guò)幾次加息后，目前人民幣一年期存款利率為3.06%，一年期貸款利率已經(jīng)高達(dá)6.57%。這意味著，中國(guó)利率調(diào)整的空間已經(jīng)不大了。

    當(dāng)然，也有專家指出中國(guó)的利率政策完全可以擺脫美國(guó)因素的影響，人民幣已經(jīng)沒(méi)必要與美元保持利差。這樣的看法當(dāng)然也有道理，但中國(guó)能否真的成為蒙代爾三角的一個(gè)例外？這或許央行不得不考慮的一個(gè)問(wèn)題。（中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）