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    亞洲金融危機對于中國來說，更像是一頓“免費的午餐”，周邊國家遭受挫折，我們則可以從中吸取很多的教訓，給我們帶來了太重要的警示。1995年墨西哥發(fā)生金融危機時，我們很多人認為那是在遙遠的拉美發(fā)生的事，與我們無關。日本經(jīng)濟從上世紀90年代開始出現(xiàn)衰退，我們很多人說那是發(fā)達國家的事，也跟我們無關。但是，亞洲金融危機在我們家門口真實發(fā)生了，那些亞洲鄰國，大多與我國的發(fā)展水平差不多，我國的香港地區(qū)也受到很大沖擊，再也不能說與我們無關了。從我們的角度看，作為后發(fā)國家，別人的經(jīng)驗教訓，可以成為我們的寶貴財富。只有認真吸取所有國家的歷史經(jīng)驗和教訓，我們這些后發(fā)國家的“相對優(yōu)勢”或所謂的“后發(fā)優(yōu)勢”才能體現(xiàn)出來；人家在前面犯了錯誤，可以使我們在后面吸取教訓，使這些錯誤不再重現(xiàn)。

　　樊綱，經(jīng)濟學博士，博士生導師，中國經(jīng)濟體制改革研究會副會長，中國改革研究基金會理事長，國民經(jīng)濟研究所所長，中國(深圳)綜合開發(fā)研究院院長。兼北京大學、南開大學、中國社會科學院研究生院經(jīng)濟學教授。主要著作《公有制宏觀經(jīng)濟理論大綱》（主筆）、《現(xiàn)代三大經(jīng)濟理論體系的比較與綜合》、《中國漸進改革的政治經(jīng)濟學》等學術專著和《走進風險的世界》、《發(fā)展的道理》等論文集，在《經(jīng)濟研究》等學術刊物上發(fā)表了《灰市場理論》、《論改革過程》、《改革的動態(tài)理論》等學術論文近百篇，近年來的主要研究領域為宏觀經(jīng)濟學、制度經(jīng)濟學暨“過渡經(jīng)濟學”。1991年、2005年兩次獲孫冶方經(jīng)濟學優(yōu)秀論文獎。2004年被法國奧弗涅大學授予榮譽博士學位。

　　一、亞洲金融危機是中國的“免費午餐”

　　1997年7月2日，泰國央行宣布放棄實行了14年之久的美元聯(lián)系匯率制度，改行自由浮動匯制。泰銖當日應聲貶值20%，并由此引發(fā)一場席卷除中國大陸以外的整個東亞和東南亞地區(qū)的金融風波。這場“第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來亞洲最嚴重的危機”暴露出眾多新問題，引起了許多新變化，以至于整整十年后的今天，人們依然在深刻反思亞洲金融危機所帶給我們的警示。

　　我們現(xiàn)在回顧亞洲金融危機，應該說還是很鮮活的一件事，記憶都還在。的確，亞洲金融危機爆發(fā)之初，當時的經(jīng)濟學界似乎很興奮，最興奮的要數(shù)西方經(jīng)濟學界了，那里的經(jīng)濟學家們高呼：“亞洲終于出事了!”神情同那些預言中國會出事的人看到“非典”發(fā)生時的興奮勁一樣。但是，后來國際經(jīng)濟學界認識到，亞洲金融危機不只是亞洲的問題，國際組織也有問題。亞洲金融危機之所以發(fā)生，一個重要的原因，就是這些國家在國內(nèi)體制還沒有發(fā)展、改革到比較成熟的程度，也就是經(jīng)濟發(fā)展水平還很低的時候，過早開放了本國的資本市場和金融市場，而開放市場，正是上世紀80、90年代世界上所有國際組織的那些顧問們，所有投資銀行、金融機構(gòu)的經(jīng)濟學家們到世界各地“傳經(jīng)布道”所大力推行的一件事，他們根本不會顧及那些國家的現(xiàn)實情況。一旦金融危機出現(xiàn)了，他們一開始指責說，危機都是這些亞洲國家的體制弱點，如權貴資本主義、裙帶資本主義、法制不健全、金融監(jiān)管不健全等等所造成的。但是，既然法制不健全、金融監(jiān)管不健全，為什么還要過早地開放資本市場和金融市場呢？現(xiàn)在我們反思這一問題，發(fā)現(xiàn)這確實是一個很大的教訓。此后，那些國際組織終于不再鼓吹發(fā)展中國家越開放越好了，而是建議它們循序漸進，重點是要搞好國內(nèi)的發(fā)展、改革，健全體制，然后再逐步地開放資本和金融市場。

　　亞洲金融危機發(fā)生時，中國似乎很僥幸沒有被卷入其中。盡管如此，中國的金融體系還是受到一些沖擊。這些沖擊，尤其是中國1997、1998年以后發(fā)生的金融風險，其實不主要是亞洲金融危機所帶來的影響，而主要是我們自己的事情，包括一些信托公司倒閉，是因為我們自己的銀行貸款有問題，出現(xiàn)了很多壞賬。亞洲金融危機發(fā)生的時候，我國的金融體系雖然與國際有來往，但相對還比較封閉。那時候，我們經(jīng)受的唯一巨大壓力是人民幣貶值，因為周邊貨幣都貶值了。當然，亞洲金融危機使我國周邊的經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)了惡化，對我們各方面都會產(chǎn)生影響，但影響并不能算太大，1997和1998年我國的外貿(mào)出口依然相當快。直到2000年，我國出現(xiàn)通貨緊縮，開始對一些金融機構(gòu)加以清理，那是我們的內(nèi)部問題。當時信貸萎縮，錢都貸不出去，銀行惜貸，我們進入通貨緊縮，處理了一些壞賬，這些都是我們自己的問題。

　　目前國際經(jīng)濟學界有一種懷疑論調(diào)，說中國經(jīng)濟增長那么多年了，什么時候會發(fā)生危機呢？的確，一國的經(jīng)濟不可能總是高漲而不遭遇任何危機。我們必須清楚看到，中國經(jīng)濟不是沒有發(fā)生過所謂的“危機”，只是因為我們的經(jīng)濟以往長時間處于相對封閉狀態(tài)，即使發(fā)生了所謂“危機”，外人可能還感覺不到。1999年，我國的投資增長率只有5％，是一個相當?shù)偷臄?shù)據(jù)，我們當時實際上已經(jīng)處于所謂“危機”的狀態(tài)，只是這種“危機”對全球沒有產(chǎn)生太大影響。世界上有幾個國家出現(xiàn)過通貨緊縮？我們則出現(xiàn)過幾年時間的通貨緊縮，那是我們自己的信貸萎縮造成的。對這一點，我們要有清醒認識。

　　亞洲金融危機對于中國來說，更像是一頓“免費的午餐”，周邊國家遭受挫折，我們則可以從中吸取很多的教訓，給我們帶來了太重要的警示。1995年墨西哥發(fā)生金融危機時，我們很多人認為那是在遙遠的拉美發(fā)生的事，與我們無關。日本經(jīng)濟從上世紀90年代開始出現(xiàn)衰退，我們很多人說那是發(fā)達國家的事，也跟我們無關。但是，亞洲金融危機在我們家門口真實發(fā)生了，那些亞洲鄰國，大多與我國的發(fā)展水平差不多，我國的香港地區(qū)也受到很大沖擊，再也不能說與我們無關了。從我們的角度看，作為后發(fā)國家，別人的經(jīng)驗教訓，可以成為我們的寶貴財富。只有認真吸取所有國家的歷史經(jīng)驗和教訓，我們這些后發(fā)國家的“相對優(yōu)勢”或所謂的“后發(fā)優(yōu)勢”才能體現(xiàn)出來；人家在前面犯了錯誤，可以使我們在后面吸取教訓，使這些錯誤不再重現(xiàn)。

　　二、亞洲金融危機的特點

　　整整十年后的今天，我們有必要回過頭來，認真分析一下亞洲金融危機的特點，以便更好地對照我們現(xiàn)在的形勢。

　　亞洲金融危機同以往世界上市場經(jīng)濟國家、發(fā)展中國家、發(fā)達國家發(fā)生的經(jīng)濟金融危機有什么區(qū)別？或者說，世界上每次出現(xiàn)的經(jīng)濟或金融危機都不一樣，亞洲金融危機又有哪些不同呢？

　　在我看來，亞洲金融危機的第一個特點，主要在于那些國家出現(xiàn)了“資產(chǎn)泡沫”。追溯上世紀80年代乃至70年代，拉美出現(xiàn)過各種危機，其主要問題不是資產(chǎn)泡沫，而主要是財政赤字、外債、通貨膨脹、貨幣貶值等，這些問題疊加在一起，產(chǎn)生了支付危機和國內(nèi)經(jīng)濟危機。這是典型的上世紀80年代乃至70年代一些發(fā)展中國家所普遍出現(xiàn)的危機。由于這樣的背景，從上世紀80年代開始，全球經(jīng)濟界開始總結(jié)拉美國家出現(xiàn)金融陷阱的原因，得出了這樣的共識：要重視國內(nèi)財政的平衡，防止通貨膨脹，推行市場經(jīng)濟。正是因為有了這樣的教訓，亞洲各國此后都能較為成功地防范了這些方面的危險，各自的財政赤字和政府外債都普遍不高。像泰國、印度尼西亞、馬來西亞等國，當時的外債都不是很多。但是它們的主要問題出在資本流動方面。這些國家跟日本、我國香港類似，都出現(xiàn)了較大的資產(chǎn)泡沫，其中泰國最為典型。對一些大的金融機構(gòu)發(fā)布的1997年1到7月份的分析報告加以回顧和分析，大家都知道東亞國家那時要出事了，都在考慮什么時候撤離這些市場。大家都在看那里的房地產(chǎn)和股市的情況，一有風吹草動大家就開始跑，一跑，那些國家的整個經(jīng)濟就很快崩潰了。因此，亞洲金融危機，包括日本經(jīng)濟衰退，給了我們一個教訓，那就是：我們在預防通貨膨脹的同時，如何預防資產(chǎn)膨脹？我們?nèi)绾卧谫Y本市場和要素市場之間求得平衡發(fā)展？要知道，一國多發(fā)行貨幣，這些貨幣終究是要流動的，一國即使在產(chǎn)品市場和要素市場上沒有出現(xiàn)通貨膨脹，也仍然會在資本市場上出現(xiàn)膨脹。資產(chǎn)膨脹與通貨膨脹有區(qū)別，但兩者都是風險。這對我們有直接的警示作用。

　　亞洲金融危機的第二個特點，就是在資本全球流動、也就是金融全球化背景下第一次在發(fā)展中國家發(fā)生了金融危機。過去的金融危機大致可分為兩類，一類發(fā)生在發(fā)達國家，他們之間已經(jīng)是資本自由流動，與資本流動相聯(lián)系而產(chǎn)生了一些危機。另一類是在發(fā)展中國家，這些國家基本上跟外界還是比較隔絕的，即使有所聯(lián)系，也是拉美那些國家由于債務危機，與國際金融體系相聯(lián)接。因為債務危機導致支付危機，因為支付危機導致貨幣貶值，從這種傳導關系中可以看出，拉美國家的貨幣貶值主要跟債務有關，而不是跟資本流動有關。為什么呢？這些發(fā)展中國家的金融市場當時還沒有完全開放，它們的資本流動還受到限制，加上國際資本本身在這些所謂的新興市場國家投入也不是很大，所以，拉美國家當時的危機還主要是債務危機，而不是資本流動引發(fā)的危機。

　　而亞洲金融危機的發(fā)生，情形則大不一樣。那些年，全球各地都在鼓吹全球化，各種資本在全球范圍內(nèi)大規(guī)模投資，這些東亞國家也開放了包括股市在內(nèi)的各種金融市場，大量資本流進流出，很容易使這些國家發(fā)生監(jiān)管不力等問題。因此，這場危機可以說是全球化帶來的新型危機，是金融市場全球化帶來的新型危機。這一全新特點對我們當下的中國來說具有重要的警示意義；分析這一特點，吸取其中的教訓，對新興加轉(zhuǎn)軌的當下中國而言非常重要。我國目前的資本流動性也在不斷提高，今年一季度1300多億美元外匯儲備的增長，其中900多億美元是在資本賬戶上發(fā)生的。資本賬戶的這一盈余是如何產(chǎn)生的，很值得我們研究。過去幾年我們某些市場的波動，就同外資的流入直接相關，在我國的外匯儲備增長中，目前比較大的部分是外貿(mào)順差造成的，但是至少還有三分之一、有些年份甚至是三分之二的外匯儲備增長卻是資本的流動所造成的，這些流動的資本不是我們自己的儲蓄，而是別人的儲蓄，是別人的資本流動造成了我們的外貿(mào)順差。隨著我國資本賬戶進一步開放，這一問題將越來越被提到議事日程上來。我國的對外開放是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，在對外開放過程中如何防范全球資本大進大出所可能帶來的金融風險，需要我們做出很好的應對。

　　亞洲金融危機的第三個特點，其實同上述第二個特點相關。經(jīng)濟全球化、金融全球化是大勢所趨，但是必須看到，全球金融治理體系卻存在著重大缺陷，亞洲金融危機正是在這樣的背景下發(fā)生的。資本流動是在全球范圍內(nèi)發(fā)生的，但是全球卻沒有一個系統(tǒng)的監(jiān)管體系。我們發(fā)展中國家固然可以加強金融監(jiān)管，但是全球還是缺乏一個健全的監(jiān)管體系，這反映了全球化條件下全球治理結(jié)構(gòu)有待進一步完善。亞洲金融危機的發(fā)生，暴露出全球化條件下全球治理結(jié)構(gòu)的缺陷，暴露出這種治理結(jié)構(gòu)的不對稱，尤其是對發(fā)展中國家而言，由發(fā)達國家和國際資本主宰的金融全球化存在著嚴重的治理缺陷。這樣一個大背景，是新興加轉(zhuǎn)軌的中國應該加以思考的。

　　三、我們?nèi)绾螒獙赡艿慕鹑陲L險

　　亞洲金融危機已經(jīng)過去整整十年了，現(xiàn)在是時候來認真思考一下我們自己所面臨問題的特殊性了。危機從來都是新的，不會簡單重復，每次危機的發(fā)生都會有新的東西增加。

　　我們現(xiàn)在所面臨的問題呈現(xiàn)出什么樣的特點呢？亞洲金融危機發(fā)生時，大家都面臨著沒有錢的困境；但是現(xiàn)在，錢卻是太多了，也就是通常所說的流動性過剩。亞洲金融危機是支付危機，發(fā)生危機的那些國家外匯儲備都用完了，大家至今還記得這樣的電視畫面，即韓國的老百姓在街頭捐首飾幫助政府還債；但是現(xiàn)在，我們的外貿(mào)出現(xiàn)大幅度的順差，同時資本賬戶出現(xiàn)了大幅度的順差，使我國處于高額雙順差局面，尤其是我們的資本賬戶還是有管治的，所以，類似亞洲金融危機那樣的支付性危機目前確實不大可能在我國發(fā)生了。

　　但是，我們現(xiàn)在確實面對新的風險，特別是一些未知的風險。

　　首先，看得到的風險，就是我們國內(nèi)流動性的增強，導致了國內(nèi)的超額流動性、過剩流動性，給我們的宏觀調(diào)控帶來了問題。其次，從國際上看，如果美元突然對其他貨幣大幅度貶值，會發(fā)生什么問題？去年以來人民幣對美元是升值的，但美元對歐元的貶值速度比人民幣升值的速度更快。再次，最重要的是，我們身處全球不平衡的旋渦中心。這是一個全新的特點。目前美國是7%的經(jīng)常賬戶逆差，我國是7%的經(jīng)常賬戶順差，在全球不平衡的旋渦中，我國可謂首當其沖。我國現(xiàn)在的大量順差還集中了地區(qū)的順差，因為我國處于亞洲供應鏈中心，我們從韓國、日本進口高新技術和設備等到我們這里組裝，我們從東南亞國家和地區(qū)進口原材料、半成品到我們這里組裝，我們還借用香港地區(qū)和新加坡的金融與貿(mào)易服務來進行我們的組裝生產(chǎn)，“中國制造”說到底其實是亞洲制造，其最終都表現(xiàn)為我國的貿(mào)易順差。這種格局下，我們面對的貿(mào)易保護主義和匯率風險等都在加大。所以，我們當下面臨著全球不平衡的風險。

　　而全球不平衡歸根結(jié)底就是全球治理體系的缺陷。現(xiàn)在總有人說中國的外貿(mào)順差太多，人民幣匯率必須改變，似乎問題都是中國的。其實，匯率問題事關兩種貨幣，如果美國仍然不斷制造逆差，不斷印刷多余的美元發(fā)行到全球，“全球不平衡”就總是無法解決。目前全球貨幣體系仍以美元為中心，是與黃金脫鉤的以美元為本位的國際貨幣體系，在這樣的體系下，美元有不斷貶值的傾向，這就是我們面臨的極大風險。十年前，這些風險即使有，也沒有現(xiàn)在這么嚴重。

　　在更廣泛的意義上，作為發(fā)展中國家，我國現(xiàn)在所面臨的問題，有許多是其他發(fā)展中國家以前所從未遇到過的。其他發(fā)展中國家很少出現(xiàn)長期的、大幅度的雙順差，就是經(jīng)常賬戶和資本賬戶都是順差的局面很少出現(xiàn)。日本上世紀70年代遇到過，但是日本很快就對外投資，資本輸出。而我們好多年都出現(xiàn)雙順差，而且還是大幅度的增長。我國的外貿(mào)依存度目前達到80%以上，這在其他大國中從來沒有出現(xiàn)過；1萬多億美元的外匯儲備，在世界上其他國家也沒有出現(xiàn)過。所有這些都是新問題。

　　面對這些問題，我們必須進一步推進國際合作。貨幣市場是全球性的，資本在全球流動不是一國的事情，而是國際的事情。國際經(jīng)濟金融體系必須改革。怎么改？顯然，美國是不會同意改變以美元為本位的國際貨幣體系的。但許多事情都是在實際的變化中逐步得到解決的。至少，目前全球有了“歐元”，現(xiàn)在還有不少人在談論“亞元”。我不認為“亞元”能解決現(xiàn)實問題，但亞洲國家加強相互之間的金融合作，的確有利于地區(qū)和國際金融市場的穩(wěn)定，從而逐步改變?nèi)蚪鹑谑袌龈窬?。亞洲的問題只能在全球范圍內(nèi)才有希望得到解決。最近，東亞三國在實行多邊貨幣體系方面加快了合作腳步，這應該說是好事。

　　誠然，要防范上述金融風險，實現(xiàn)外部經(jīng)濟的平衡，最為重要的，首先還是要從解決我們自己的內(nèi)部問題著手。最重要的是要把我們自己的事情做好。我們固然要不斷推進我國金融市場的改革與發(fā)展，但這還不夠，還有其他一系列的體制要改革。我們說我國的外貿(mào)順差大，經(jīng)常賬戶順差大，它們對應著儲蓄與投資問題。許多人認為目前我國的投資太大；但是如果投資不大，我國的外貿(mào)順差會更大。關鍵的前提在于，我們的儲蓄太多，消費太低。今年第一季度國內(nèi)的投資趨緩，于是大家都往外貿(mào)擠，出口更多、進口更少。因此，我們要討論那個前提，即儲蓄為什么那么多？

　　現(xiàn)在大家一說儲蓄高、消費低，都說居民不消費，把錢轉(zhuǎn)化為越來越多的儲蓄。中國的居民不消費好像也不是事實。細致的分析表明，居民的消費率，就是居民收入中用來消費部分的比率，這些年基本保持在72-75%之間，其實是相對穩(wěn)定的。那么居民儲蓄率為什么會不斷提高呢？為什么按照GDP計算，居民消費率會降到40%左右呢？原因在于，居民的可支配收入在GDP中的比重在下降，盡管也是增長，但是比重相對是下降了，而政府的消費率在提高，從10%提高到24%，假定政府有許多社會責任需要承擔，那么24%還算合理。另外，企業(yè)的未分配利潤占GDP的比重也在增加，從13%上升到18%，這兩年還在進一步提高，估計會達到20%左右。結(jié)果，企業(yè)的儲蓄在總儲蓄中的比重不斷提高，從過去的20%提高到現(xiàn)在的40%左右，同居民儲蓄在總儲蓄中的比重基本相同。看來，我們這些年儲蓄不斷提高的一個重要原因是企業(yè)(而不是居民)儲蓄的提高。

　　目前我們的企業(yè)確實都在盈利，這一點是進步，其中有效率提高的因素。但這導致什么結(jié)果呢？我們過去為虧損企業(yè)制訂的制度，已經(jīng)不適用于現(xiàn)在的盈利企業(yè)了。過去國有企業(yè)的利潤稅后全部是企業(yè)留成，不做分配，不形成個人或國家的可支配收入或消費基金，而且以前是33%的企業(yè)所得稅，現(xiàn)在降到25%，未分配利潤更多。這些利潤只能用于投資。再者，我國的某些行業(yè)尤其是資源行業(yè)，其利潤之所以增長，源于資源開采不用為開采全民所有的資源付“資源租”。這直接導致資源定價過低，以及那些資源性行業(yè)的企業(yè)出口競爭力更強，利潤更高，儲蓄不斷增長。投資過熱的時候，我們沒有“剩余儲蓄”或貿(mào)易順差，而一旦把投資控制下來，外貿(mào)順差就會出現(xiàn)惡性循環(huán)。國家拿不到資源租和國有企業(yè)的利潤，就會多向居民征稅，居民的可支配收入也就無法上漲。

　　所以，解決順差太大、外部不平衡的一個重要關節(jié)，是我們?nèi)绾谓档推髽I(yè)的未分配利潤或未分配收入(有些不屬于利潤，是屬于國家的資源收益)，如何降低企業(yè)未分配收入在GDP中的過大比重，如何提高居民的可支配收入在GDP中的比重，減少“剩余儲蓄”。不能只想著鼓勵居民消費。居民不消費不是因為有錢不花，首先是因為沒有足夠的錢花。為此，我們要統(tǒng)籌考慮財政稅收政策改革，做到更加藏富于民，使儲蓄和消費的關系更加平衡。很多問題不是靠貨幣升值就可以解決的，而是我們內(nèi)部的經(jīng)濟關系要理順、經(jīng)濟體制要改革，從而使我們的經(jīng)濟更加平衡，使我們可能遭遇的金融風險更小。要有綜合、全面的眼光看待目前的問題，才能防范可能發(fā)生的金融危機，使我們的經(jīng)濟持續(xù)增長。來源:文匯報