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    在海外股市中，無論是發(fā)達的市場抑或是欠發(fā)達的市場，均有不少股市是實現(xiàn)T+3或T+5的交割制度的。1995年元旦后，中國證券市場的交割制度從原先的T+0模式轉(zhuǎn)變到現(xiàn)行的T+1模式，這在當(dāng)時對抑制市場過度投機起到了一定的作用。

　　但隨著中國證券市場規(guī)模的不斷擴大，國民收入水平的不斷提高，以及QFII額度的不斷擴張，尚欠規(guī)范的中國股市越來越突顯出"投資不足、投機有余"的特征，自去年底以來，為了抑制股市過度投機，化解過大泡沫，央行屢次提高法定存款準(zhǔn)備率及存貸利率，然而，股市卻絲毫也不肯理睬宏觀政策的調(diào)控意圖，反而節(jié)節(jié)攀升，并以每日一新的速度不斷地刷新歷史記錄。在此危急情況下，財政部將股票交易印花稅提高了200％，但在大盤僅調(diào)整短短4個交易日后并又連續(xù)暴漲至大跌前的指數(shù)關(guān)口前。中國股市將面臨再一次的政府的調(diào)控政策考驗。

　　根據(jù)國泰君安系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)顯示：截止2007年6月13日收盤，在滬深當(dāng)天掛牌的1331只A股中，剔除123只在2006年度虧損的A股，共有可計算出市盈率的A股1208只（因虧損股是不能計算市盈率的）。在1208只當(dāng)天成交A股中，按收盤價計算，市盈率超過100倍的股票共有480只，占全部A股的40％；市盈率超過50倍的股票已達到924只，占全部A股的76％。此外，市盈率在15倍以下的股票早不存在，市盈率在20倍以下的股票只有8只！相反，在香港主板，市盈率在20倍以下的股票占60％以上。

　　從目前情勢看，中國政府克制股市瘋狂或投機猖獗的政策手段基本上已所剩無幾了：

　　（1）擴大供給目前已是杯水車薪，遠水不解近渴。擴大股市供給無非兩種手法：一是國有股減持；二是增加新股發(fā)行。在全流通背景下，國有股減持已不存在任何技術(shù)上的障礙，而且減持國有股是有效擴大中國股市實際供給的最快捷、最便利的好辦法。但大多數(shù)國有股的股改承諾禁售期尚未到期，即便國有股實行場外轉(zhuǎn)讓也無法有效擴大現(xiàn)實股市供給。同樣，即便目前擴大IPO數(shù)量，仍無濟于事，因為上市新股的流通股比例仍很小，限售股比例仍很大，因此，通過擴大新股發(fā)行來增大股市供給，在1--3年的鎖定期并不會產(chǎn)生多大效果。

　?。?）開征資本所得稅目前尚缺乏制度基礎(chǔ)和技術(shù)支撐。資本所得稅通過設(shè)置較高的"起征點"和"免征額"，可以最大限度地減少對中低收入者及中小散戶的沖擊，同時加大對高收入者及大戶炒作利潤的扣減，從而起到均貧富以及抑制股市過度投機的雙重作用。但由于我國稅收申報制度尚欠規(guī)范，稅務(wù)征管技術(shù)及效率仍很低下，因此，目前可能亦缺乏條件推行這一稅制。

　?。?）變革證券交割制度，實施T+3交割模式，這將是政策成本最省的一招。將目前T+1交割模式轉(zhuǎn)換成T+3交割模式，將是政策成本最省的一項措施，它對抑制股市過度投機可以起到立竿見影的效果。它可能是在中央銀行貨幣政策屢試不爽的情況下最為有效的一招。

　　實行T+3交割制度，一方面可以將畸高的"日換手率"和"日成交額"泡沫擠壓為原先的1/3，在某種程度上，它既可以放慢股市遇熱暴漲的速度，同樣也可以放緩股市遇挫暴跌的速度，這將會對股市的平穩(wěn)運行起到十分重大的作用；另一方面，T+3交割制度延長了成交與交割的時滯，大大放慢了股市資金周轉(zhuǎn)速度，從而放大了股市投機成本，這有利于引導(dǎo)股民理性投資、長期投資，同時有利于淡化股市投機氛圍。

　　由此可見，在中央銀行繼續(xù)加息的同時，證監(jiān)會應(yīng)該配套推出T+3交割制度，這將有助于從資金源頭和制度終端兩個方面來標(biāo)本兼治，將中國股市盡早導(dǎo)入正途。來源：中國證券報