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    由于投資者擔(dān)心美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)危機(jī)加劇，紐約股市8月９日全線大幅下挫。美聯(lián)儲(chǔ)隨后將聯(lián)邦貼現(xiàn)率下調(diào)50點(diǎn)至5.75%水平，從而保障銀行運(yùn)營(yíng)的安全和順暢。圖為當(dāng)日交易員們?cè)诩~約證券交易所的交易大廳里忙碌。(新華社發(fā))

    國(guó)際金融市場(chǎng)不久前因美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)而出現(xiàn)一片混亂，美聯(lián)儲(chǔ)相應(yīng)于8月17日意外地將聯(lián)邦貼現(xiàn)率下調(diào)50點(diǎn)至5.75%水平，這不僅進(jìn)一步強(qiáng)化和扶持美國(guó)銀行體系的良性循環(huán)，解決銀行體系流動(dòng)性需求，從而保障銀行運(yùn)營(yíng)的安全和順暢，而且有利于美國(guó)以及全球穩(wěn)定和支撐市場(chǎng)信心，進(jìn)而催生美國(guó)股市與全球股市的上漲局面。美聯(lián)儲(chǔ)超出降息周期采取緊急舉措的時(shí)機(jī)與調(diào)控手段的組合值得關(guān)注，特別是在全球金融流動(dòng)性過(guò)剩中，美國(guó)貨幣政策透出的深刻寓意更值得警惕與防范。    

    美元呈現(xiàn)著相對(duì)穩(wěn)定、擴(kuò)大漲勢(shì)、擇機(jī)貶值的基本態(tài)勢(shì)。2000—2001年美國(guó)基于經(jīng)濟(jì)和貨幣信心需求，維持強(qiáng)勢(shì)美元走勢(shì)；2002—2004年，美元在強(qiáng)勢(shì)政策指引中采取全面、大幅度貶值策略；2005年，美元匯率呈現(xiàn)全面上漲趨勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)利益需求與外部投資信心是首要因素；2006年至今，美元又采取應(yīng)對(duì)不同貨幣升貶各異策略?！翱谑切姆恰辈皇閷?duì)美國(guó)貨幣政策的恰當(dāng)比喻，美元強(qiáng)勢(shì)政策宣言與弱勢(shì)價(jià)格水平形成了強(qiáng)烈反差。

    美元匯率：仰仗美國(guó)利率搭配性組合與恰到好處的調(diào)整時(shí)機(jī)

    美國(guó)的利率周期折射出美國(guó)近期采取的具有前瞻性的金融貨幣戰(zhàn)略，得益于這種高效率與靈活的金融戰(zhàn)略，美國(guó)在處理歷次金融恐慌中表現(xiàn)得主動(dòng)而自如。2001年4月18日美聯(lián)儲(chǔ)曾采取過(guò)緊急降息的舉動(dòng)，部分緣由是當(dāng)年3月和5月美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)之間相隔8周之長(zhǎng)，在當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)狀況十分不利的情況下，8周的時(shí)間使市場(chǎng)難以接受，不確定因素對(duì)未來(lái)政策調(diào)整影響太多（1999—2000年美國(guó)利率調(diào)整時(shí)機(jī)錯(cuò)后就導(dǎo)致了一次慘痛的教訓(xùn)）。好似歷史的再現(xiàn)，今年8月7日,美聯(lián)儲(chǔ)決定連續(xù)第十次維持利率在5.25%不變后約36個(gè)小時(shí),全球信貸市場(chǎng)便爆出問(wèn)題，此時(shí)距離9月18日美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)依然具有相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。雖然此前美聯(lián)儲(chǔ)聲明表示通貨膨脹水準(zhǔn)是其擔(dān)心的最大問(wèn)題，已強(qiáng)化了上調(diào)利率的預(yù)期,但隨之而來(lái)的次級(jí)貸款風(fēng)暴令美聯(lián)儲(chǔ)始料不及。這次降低貼現(xiàn)率是美聯(lián)儲(chǔ)為在短期內(nèi)穩(wěn)定市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)而采取的舉措，突出體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)把握貨幣政策的嫻熟。

    其實(shí),美國(guó)以往前瞻性的貨幣政策調(diào)整，早就為后來(lái)的調(diào)節(jié)創(chuàng)造了空間。從2003年1月9日至今，美國(guó)聯(lián)邦基金利率一直低于貼現(xiàn)率，并保障與支持美國(guó)銀行的安全與競(jìng)爭(zhēng)力，為機(jī)構(gòu)投資者利用貼現(xiàn)窗口，獲取貼現(xiàn)率和短期貸款市場(chǎng)利率之間的利差提供了動(dòng)力。

    貶值空間：形成于美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期與經(jīng)濟(jì)參數(shù)的交錯(cuò)影響

    年初以來(lái)，美元出現(xiàn)新一輪貶值趨勢(shì),雖有美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣的背景，但是美元策略運(yùn)用依然是影響其貶值的主要因素。一方面，美國(guó)運(yùn)用經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行市場(chǎng)炒作，以達(dá)到自身需要的價(jià)格，美元貶值是美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的需要，美國(guó)經(jīng)濟(jì)利益沒(méi)有實(shí)質(zhì)傷害；另一方面，美元本身對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)作用有效，美元貶值有利于增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，其中就業(yè)數(shù)據(jù)、貿(mào)易逆差以及財(cái)政赤字的改善已有所體現(xiàn)，資本流入額大于貿(mào)易逆差額更顯示美元貶值的效應(yīng)，如4月份美國(guó)貿(mào)易逆差為586.7億美元，而同月資本流入總額為1114億美元，長(zhǎng)期資本為841億美元。因此，美元貶值不是經(jīng)濟(jì)信心有問(wèn)題，而是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的需求。市場(chǎng)所炒作的美國(guó)房地產(chǎn)憂慮是一個(gè)“幌子”，實(shí)際需求在于借市調(diào)節(jié)策略。

    由于美國(guó)因素為國(guó)際金融關(guān)注的核心，而對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的錯(cuò)覺(jué)、美元利率的錯(cuò)判以及美元匯率錯(cuò)位，進(jìn)而導(dǎo)致預(yù)期心理的錯(cuò)配，各國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)以及調(diào)整意向成為焦點(diǎn)。但是，各國(guó)即使有調(diào)整美元儲(chǔ)備、交易或結(jié)算結(jié)構(gòu)的意愿，也難有依據(jù)實(shí)施。因?yàn)閺哪壳皩?shí)際狀況看，美元資產(chǎn)價(jià)格不確定，整體國(guó)際金融趨勢(shì)不確定，如果簡(jiǎn)單從當(dāng)前價(jià)格指標(biāo)調(diào)整外匯結(jié)構(gòu)，似乎是不理性的，市場(chǎng)存在對(duì)美元的心理恐慌，但卻難以脫離美元。

　　“霸權(quán)”地位：釋放金融流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的背后蘊(yùn)涵深謀遠(yuǎn)慮

    全球金融流動(dòng)性過(guò)剩已經(jīng)是一個(gè)事實(shí)。市場(chǎng)價(jià)格的跳躍性、超預(yù)期性以及難以預(yù)測(cè)性，都表明流動(dòng)性引發(fā)的價(jià)格波折乃至心理預(yù)期的變化十分復(fù)雜，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)金融信心震動(dòng)巨大，但其強(qiáng)化的是美元的地位和作用，打擊的是挑戰(zhàn)美元和瓜分美元份額的競(jìng)爭(zhēng)者。

    觀察流動(dòng)性過(guò)剩的源頭，正是美國(guó)引導(dǎo)和帶動(dòng)了全球貨幣政策的寬松。超低的美元基礎(chǔ)利率，奠定了流動(dòng)性過(guò)剩的基礎(chǔ)。美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)的爆發(fā)造成美國(guó)股市暴跌，但美元指數(shù)卻上升了?；仡櫄v史，1987年10月美國(guó)股災(zāi)之后的兩周里，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率下調(diào)了50個(gè)基點(diǎn)，房地產(chǎn)價(jià)格上漲，通貨膨脹上升；1998年10月美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司因巨額虧損而倒閉引發(fā)危機(jī)恐慌，美聯(lián)儲(chǔ)又將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率下降75個(gè)基點(diǎn)；兩次大幅降息之后，美元利率在18個(gè)月之內(nèi)回升至高于危機(jī)前的水準(zhǔn)。這種應(yīng)對(duì)手段似顯操之過(guò)急和判斷不當(dāng)。但是回過(guò)頭來(lái)再看，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)初貌似過(guò)度的反應(yīng)的確具有長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮。

    在全球流動(dòng)性過(guò)剩中，美國(guó)以支撐市場(chǎng)為理由，用降息向金融市場(chǎng)和體系進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，由此可能制造的潛在風(fēng)險(xiǎn)不可不防。美國(guó)乃至全球股市與公司債券價(jià)格的暴跌，導(dǎo)致投資者將資金轉(zhuǎn)入高度安全的美國(guó)國(guó)庫(kù)券，這樣的結(jié)果用意不清晰嗎？摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅奇認(rèn)為，各國(guó)央行未能適應(yīng)當(dāng)前局勢(shì)，而這種局勢(shì)當(dāng)初正是在美聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)下形成的，進(jìn)而導(dǎo)致了2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，乃至當(dāng)前的信貸泡沫。應(yīng)當(dāng)警惕的是，美國(guó)次級(jí)貸款風(fēng)暴釋放的銀行流動(dòng)性，有可能導(dǎo)致進(jìn)一步的金融動(dòng)蕩。

    當(dāng)前國(guó)際外匯市場(chǎng)穩(wěn)定性和跳躍性是突出特點(diǎn)。筆者認(rèn)為，2006年以來(lái)的美元貶值應(yīng)不同于2002—2004年的美元貶值，體現(xiàn)出美國(guó)對(duì)戰(zhàn)略和策略的組合運(yùn)用，而非單純經(jīng)濟(jì)需求和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。一方面美國(guó)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、投資和消費(fèi)信心利好的情形下，戰(zhàn)略性地“炒作”美元貶值；另一方面，美元利率處于上升周期，美元實(shí)際利率調(diào)整已經(jīng)超出2005年初市場(chǎng)設(shè)定的4.5%的水準(zhǔn)，尤其是經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)整，美元利率17次加息達(dá)到5.25%，利率水平的穩(wěn)步、持續(xù)上調(diào)已經(jīng)產(chǎn)生對(duì)美元匯率的支持性。按照常規(guī)，美元匯率在利率作用下，本應(yīng)繼續(xù)保持穩(wěn)定，或相對(duì)強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，但是美元從2006年初以來(lái)卻轉(zhuǎn)向貶值態(tài)勢(shì)。

    值得回味的是，2004年年底美元急劇貶值之際，全球市場(chǎng)大多看低美元，而美元卻反預(yù)期走強(qiáng)；2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)前夕，市場(chǎng)預(yù)期美元貶值，而伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)打響之后，美元呈現(xiàn)升值趨勢(shì)：這中間有明顯的政策意圖的傳導(dǎo)作用。當(dāng)前國(guó)際政治氣候不清晰，美元借市調(diào)整反而容易產(chǎn)生效果，國(guó)際市場(chǎng)炒作常常運(yùn)用經(jīng)濟(jì)需求和價(jià)格連接敏感度，恰好推波助瀾“順應(yīng)”了美元貨幣強(qiáng)中貶與強(qiáng)中弱的策略。（來(lái)源：人民日?qǐng)?bào)）