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    2020年520萬(wàn)億股市規(guī)模？

　　胡汝銀：近兩年中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)步是非常迅速和巨大的，至少有六大進(jìn)步：一是股權(quán)分置改革完成；二是3部重要法律的修改；三是中國(guó)金融期貨交易所的成立，標(biāo)志著中國(guó)衍生品的發(fā)展邁出了堅(jiān)實(shí)的一步；四是去年的IPO重啟，今年中國(guó)IPO融資在全球已進(jìn)入前三名；五是投資機(jī)構(gòu)化的加速，其持有流通股份市值已超過(guò)40%；六是出現(xiàn)了市場(chǎng)化監(jiān)管基調(diào)。

　　另一方面，中國(guó)資本市場(chǎng)仍然非常落后，現(xiàn)代金融市場(chǎng)、現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所要求的兩大基本要素經(jīng)濟(jì)自由、法制持續(xù)這兩點(diǎn)我們目前仍然沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，這個(gè)轉(zhuǎn)型仍然沒(méi)有完成。

　　李連仲：我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展很好，但資本市場(chǎng)發(fā)展與之不相適應(yīng)，表現(xiàn)在直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)、直接融資中股票與債券的結(jié)構(gòu)，以及間接融資方面中小企業(yè)和農(nóng)民貸款比重失衡。再一個(gè)就是保險(xiǎn)，保險(xiǎn)資金總額占GDP比重是2.7%，而發(fā)達(dá)國(guó)家為10%，其中美國(guó)為13%。

　　王建：預(yù)計(jì)到2020年，我國(guó)工業(yè)利潤(rùn)將達(dá)到16萬(wàn)億。在發(fā)達(dá)國(guó)家，比如歐美、日本，他們股市吸納企業(yè)利潤(rùn)的比例都在70%以上。我們將來(lái)也會(huì)朝著這方面靠近。如果2020年我國(guó)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)入股市的比例能從現(xiàn)在的12%上升到70%，股市大約能夠吸納的利潤(rùn)是11.5萬(wàn)億，11.5萬(wàn)億乘以45倍的市盈率，就是520萬(wàn)億的規(guī)模。并且如果2020年人民幣對(duì)美元的匯率從7.5降到5，屆時(shí)中國(guó)就應(yīng)該是全球最大的資本市場(chǎng)。

　　中國(guó)股市泡沫大不大？

　　吉姆·羅杰斯 (量子基金創(chuàng)始人)：除非中國(guó)股市有泡沫，否則我不會(huì)出清我的股票。目前在中國(guó)我還沒(méi)有售出任何股票。

　　不過(guò)，我覺(jué)得目前中國(guó)股市的泡沫正在孕育之中，但這只是一個(gè)潛在的泡沫。一個(gè)股票市場(chǎng)如果出現(xiàn)如此急速的增長(zhǎng)，并不是一個(gè)很好的現(xiàn)象。中國(guó)政府已經(jīng)了解到潛在泡沫存在的問(wèn)題，希望政府可以采取一些措施，來(lái)避免中國(guó)股市真正泡沫化的出現(xiàn)。相信有些措施可以讓股市降溫，這樣股市可能會(huì)再繼續(xù)健康地往上走。

　　喬納森·安德森 (瑞銀集團(tuán)董事總經(jīng)理兼亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師)：關(guān)于泡沫，對(duì)于經(jīng)濟(jì)理論來(lái)說(shuō)有兩個(gè)經(jīng)典的定義：第一個(gè)是非常簡(jiǎn)單的原則，那就是人們?cè)谫I是因?yàn)槠渌艘矔?huì)買；第二個(gè)定義是指，如果市場(chǎng)上價(jià)格已經(jīng)很貴了，你朝這個(gè)方向推的時(shí)候，就會(huì)從另外一個(gè)角度對(duì)于市場(chǎng)有一個(gè)更正。中國(guó)是屬于第一種定義的泡沫。

　　葉翔 (匯信資本有限公司董事總經(jīng)理)：有人提出一種觀點(diǎn)說(shuō)，我們把這個(gè)泡沫吹大以后，再通過(guò)資本市場(chǎng)到境外收購(gòu)比較優(yōu)良的資產(chǎn)，包括美國(guó)的證券業(yè)和金融業(yè)資產(chǎn)補(bǔ)充我們的軟肋，這樣泡沫就不再是泡沫，最后變成一個(gè)比較實(shí)的東西。我認(rèn)為，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)股市總市值是27萬(wàn)億，可以把市場(chǎng)總體指標(biāo)算一算，總利潤(rùn)是多少，我們需要注入多少資產(chǎn)才可以夯實(shí)、提高資產(chǎn)的質(zhì)量，把估值水平提高。如果注入的資產(chǎn)量根本不可能在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的話，這個(gè)途徑在個(gè)體可以實(shí)現(xiàn)，總體上就不能實(shí)現(xiàn)。

　　動(dòng)態(tài)市盈率仍在合理水平

　　王建：股市的規(guī)模是取決于兩個(gè)因素，一個(gè)是企業(yè)的利潤(rùn)，一個(gè)是市盈率。那么市盈率達(dá)到多少才是合理的？這在國(guó)內(nèi)外都很難有一個(gè)統(tǒng)一的意見(jiàn)。要考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度對(duì)市盈率的影響。從長(zhǎng)期看，標(biāo)普500的市盈率平均值大約為15倍，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠保持3倍于美國(guó)的增長(zhǎng)速度，我們就可以把A股長(zhǎng)期的市盈率水平定為45倍。

　　趙建興 (招商證券高級(jí)策略研究員)：在6000點(diǎn)左右整個(gè)A股市場(chǎng)的靜態(tài)市盈率達(dá)到70倍左右，但是動(dòng)態(tài)的估值處于一個(gè)相對(duì)合理的狀態(tài)。2007年、2008年按照利潤(rùn)增速估計(jì)，大概不過(guò)40倍和25倍左右。

　　方星海：我國(guó)股市什么樣的市盈率可能比較合理？假設(shè)每年增長(zhǎng)10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)投資股市也算是5%，再加上一些利率付出率，按照這些參數(shù)計(jì)算結(jié)果是92倍。要消除負(fù)利率需要一段時(shí)間，這對(duì)股價(jià)也會(huì)帶來(lái)影響。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是8%，其他參數(shù)都不變，算出來(lái)的PE只有34倍。因此利率的升降對(duì)合理PE的影響非常大。如果我們確確實(shí)實(shí)要維持這些資產(chǎn)價(jià)格的平衡，利率的上升恐怕也是一個(gè)不得不做的事。

　　股指期貨不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)下跌

　　劉熀松：實(shí)際上現(xiàn)在居民存款也就17萬(wàn)億，證券市場(chǎng)流通市值9萬(wàn)億，全國(guó)老百姓30%的金融資產(chǎn)是股票資產(chǎn)，而美國(guó)這一比例也不過(guò)是40%。有專家認(rèn)為，現(xiàn)在市場(chǎng)是供不應(yīng)求，我不認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。實(shí)際上供求關(guān)系正在迅速發(fā)生變化，供求關(guān)系或許在不遠(yuǎn)的將來(lái)就會(huì)出現(xiàn)供過(guò)于求的局面。當(dāng)市場(chǎng)內(nèi)在的供求關(guān)系已開(kāi)始發(fā)生微妙變化的時(shí)候，我們?cè)谡呱嫌植扇∫恍┰黾庸┙o的辦法，最后將導(dǎo)致這個(gè)市場(chǎng)在巨壓之后倒塌。

　　邁克爾·布坎南：GDP的變動(dòng)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)水平產(chǎn)生多大影響？明年亞洲地區(qū)的GDG增速如果放緩一個(gè)百分點(diǎn)，這對(duì)企業(yè)的盈利水平有超過(guò)10%的影響，將會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的影響。

　　吉姆·羅杰斯：對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，我看好大宗商品，如果不投資大宗商品，那么可以投資于與大宗商品相關(guān)的股票。我還非?？春弥袊?guó)的旅游業(yè)、航空、農(nóng)業(yè)、電力、基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)。這些行業(yè)不會(huì)受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的影響。我們還可以找到一些與國(guó)防產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股票，這些公司肯定是很大的受益者。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，即使是經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生了變化，股市出現(xiàn)低迷，我們還是可以發(fā)現(xiàn)部分公司的股價(jià)還是朝上走。

　　股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的作用通常是正向的。股指期貨并不壞，它能夠給投資者提供更多的投資機(jī)遇和避險(xiǎn)工具。有了股指期貨，投資者在牛市和熊市都能賺錢。（中國(guó)證券報(bào)）