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    在股票市場從三四千點(diǎn)降到一千點(diǎn)，幾乎是到了山窮水盡的地步，政府后來啟動了股權(quán)分置改革，花了很大的代價(jià)把股票市場搞活了。方星海說：“我們的機(jī)制還是一個(gè)強(qiáng)大、負(fù)責(zé)任的政府的存在，大的危機(jī)也不太容易發(fā)生，或者發(fā)生以后也會得到糾正?！?

　　在股指突破6000點(diǎn)的歷史高位之后，參加“華山論劍”的高手們也將主題鎖定在探求如何化解金融市場危機(jī)的議題上。

　　10月30日，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院舉行了建院以來規(guī)格最高的一次論壇——首屆清華管理全球論壇，央行行長周小川、沃爾瑪總裁兼首席執(zhí)行官李斯閣、黑石集團(tuán)董事長兼CEO史蒂夫·斯瓦茨曼(Stephen Schwarzman)等悉數(shù)到場。

　　新興市場異乎尋常的繁榮是此輪全球金融市場活躍的最突出的特點(diǎn)。其中既有中國、印度這樣被投資者普遍看好的“金磚四國”的成員，也有越南這樣的后起之秀。

　　全球范圍內(nèi)充裕的流動性將新興市場不斷推向高潮的同時(shí)，也埋下了隱患的種子，市場不斷創(chuàng)造新的歷史高位紀(jì)錄，各種風(fēng)險(xiǎn)也在積聚。

　　中國股市“5·30”的故事已經(jīng)眾所周知，在短短的幾天內(nèi)，上證指數(shù)最低曾經(jīng)重挫接近20個(gè)百分點(diǎn)。年中在印度政府宣布一項(xiàng)限制外資進(jìn)入印度股票市場的政策之后，印度股市在短短的幾分鐘內(nèi)創(chuàng)下了創(chuàng)紀(jì)錄的近9%的跌幅，印度政府不得不宣布緊急停牌。

　　如同清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授李稻葵所言，即便在成熟的市場經(jīng)濟(jì)和金融體系中，各種小危機(jī)也是不斷出現(xiàn)，關(guān)鍵在于成熟市場對此有良好的化解之道。借鑒成熟市場化解危機(jī)和自我完善的機(jī)制，無疑是當(dāng)前短期風(fēng)險(xiǎn)積聚的新興市場所迫切需要的。

　　在危機(jī)中學(xué)習(xí)

　　周小川坦言，工作目標(biāo)是盡量防止出現(xiàn)金融方面的危機(jī)，但是在金融系統(tǒng)不斷出現(xiàn)大大小小的危機(jī)才是常態(tài)，不出問題還是“不太常態(tài)”的狀況。

　　“因此我們要學(xué)會如何與危機(jī)和困境共存，然后在每次都學(xué)到新的東西，不斷地改進(jìn)自己，但是同時(shí)也避免不了下次還會發(fā)生?！?

　　從各國金融市場的發(fā)展歷程中，周小川發(fā)現(xiàn)了普遍的成長規(guī)律：危機(jī)是麻煩也是機(jī)會，從危機(jī)中學(xué)習(xí)才是最有效的成長之道。

　　以金融市場最發(fā)達(dá)的美國為例，上世紀(jì)70年代美國發(fā)生高通貨膨脹，導(dǎo)致花費(fèi)很大的力氣來抑制通貨膨脹。上世紀(jì)80年代就開始有儲貸機(jī)構(gòu)出問題。

　　在資本市場上，1987年美國股市發(fā)生“黑色星期一”，一日之內(nèi)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌508點(diǎn)，跌幅達(dá)到驚人的22%，并且導(dǎo)致美國上世紀(jì)80年代末的經(jīng)濟(jì)衰退。

　　1998年秋天，伴隨著亞洲金融風(fēng)波及其擴(kuò)散，長期資本管理公司LTCM出現(xiàn)了困境，導(dǎo)致了一場小的危機(jī)，需要進(jìn)行檢糾；2000年，發(fā)生了科技股泡沫破滅，也引起了非常大的震動，有相當(dāng)大的財(cái)富損失；緊跟著2002年安然和世通公司的丑聞，也導(dǎo)致了證券市場的震動。

　　“今年也發(fā)生了次級貸款的問題，實(shí)際上我們看到這種事情是在不斷發(fā)生的。但是我們也很高興地看到，通過問題的發(fā)生， 一般來說都在事后作出了非常重要的實(shí)質(zhì)性的改進(jìn)，也就是說我們是從摔跟頭的過程中學(xué)會更好地走路的，這個(gè)改進(jìn)都是非常重要的。”周小川如此總結(jié)這些市場出現(xiàn)的危機(jī)和風(fēng)波的意義。

　　周小川一一舉例說，美國上世紀(jì)70年代通貨膨脹一直延續(xù)到上世紀(jì)80年代，在此過程中大家深刻反思了中央銀行的作用、獨(dú)立性、治理結(jié)構(gòu)以及中央銀行跟政府、議會之間的關(guān)系。

　　1987年美國“黑色星期一”之后，中央銀行如何靈活地運(yùn)用流動性管理對付可能產(chǎn)生的危機(jī)的問題受到重視。從上世紀(jì)80年代到90年代初，大家深刻地反省了保險(xiǎn)機(jī)制可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，1991年美國制定了《存款保險(xiǎn)公司改進(jìn)法》，使存款保險(xiǎn)公司的監(jiān)管能力得到加強(qiáng)，對于那些出現(xiàn)問題的，或者資本充足率不夠的，都有了更多的監(jiān)管和限制的機(jī)制。同時(shí)搞了差別保費(fèi)，更有效地對付了道德風(fēng)險(xiǎn)的問題。

　　1998年長期資本管理公司(LTMC)出現(xiàn)問題以后，整個(gè)金融界都提高了警覺，使得對沖基金這類機(jī)構(gòu)的杠桿率引起了商業(yè)性金融銀行充分的警惕，對杠桿率的認(rèn)識都有了改進(jìn)。納斯達(dá)克泡沫破滅以后，大家也有了很多的認(rèn)識。

　　中國資本市場的發(fā)展過程也同樣是一個(gè)不斷解決問題和麻煩的過程。上世紀(jì)80年代和90年代嚴(yán)重的通貨膨脹，使得中國開始建立起宏觀調(diào)控的框架，學(xué)會了如何應(yīng)用財(cái)政、稅收、貨幣等各種工具對經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)調(diào)控。

　　亞洲金融危機(jī)之后，不良貸款率高企的問題直接導(dǎo)致了第一次金融工作會議和第二次金融工作會議，采取的實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行體系垂直化、清理銀行資產(chǎn)負(fù)債表、進(jìn)行財(cái)務(wù)重組，最終都比較完美地解決了問題。

　　2000年的證券市場基金黑幕帶來的操縱市場和2001年銀廣夏帶來的上市公司虛假信息披露等問題，以及2003年的德隆系，“這些問題的出現(xiàn)，監(jiān)管和有關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)，特別是對于利用復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)來操縱股價(jià)的，都給予嚴(yán)格的規(guī)范和監(jiān)管?！?

　　周小川將其觀察總結(jié)為兩點(diǎn)：首先是，金融系統(tǒng)的危機(jī)往往只是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)反映，金融系統(tǒng)大大小小的危機(jī)和困境，可能一小部分是金融系統(tǒng)本身產(chǎn)生的，其他的絕大多數(shù)都是整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)所出現(xiàn)的問題的影射，實(shí)體經(jīng)濟(jì)肯定也有問題；其次是，成熟市場創(chuàng)新更多，碰到的問題也是前所未有的，而新興市場往往碰到的都是以前發(fā)生過的問題，可以借鑒成熟市場處理問題的經(jīng)驗(yàn)。

　　中央銀行應(yīng)該鼓勵(lì)創(chuàng)新

　　在史蒂夫·斯瓦茨曼看來，現(xiàn)代金融體系一個(gè)重要的特點(diǎn)是不斷創(chuàng)新，中央銀行對創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的危機(jī)的化解至關(guān)重要。

　　史蒂夫·斯瓦茨曼認(rèn)為，十八十九世紀(jì)的西方金融行業(yè)之所以時(shí)而高漲、時(shí)而衰弱，并且?guī)砹藶?zāi)難性的后果，最重要的原因就是缺乏中央銀行的監(jiān)管和支持。

　　“中央銀行的干預(yù)我覺得是非常關(guān)鍵的，因?yàn)橹挥兄醒脬y行出手干預(yù)，才能夠重新把握住一個(gè)金融體系的大局?！?

　　史蒂夫·斯瓦茨曼認(rèn)為，中央銀行的支持是美國金融體系得以不斷創(chuàng)新的重要原因。“在這個(gè)不斷創(chuàng)新的金融體系里，我們需要不斷地作實(shí)驗(yàn)，但是作實(shí)驗(yàn)的過程中，中央銀行不鼓勵(lì)是不行的?！?

　　上海市人民政府金融服務(wù)辦公室副主任方星海認(rèn)為，金融體系發(fā)生小問題的可能性很大。在避免大的問題發(fā)生方面，西方國家有兩個(gè)機(jī)制：一個(gè)是中央銀行的體系，另外一個(gè)是比較有效的責(zé)任追究機(jī)制。

　　應(yīng)該建立公司治理和法律方面的責(zé)任追究機(jī)制。如果沒有責(zé)任追究機(jī)制，就會出現(xiàn)很多問題，但光有責(zé)任追究機(jī)制還不夠， 因?yàn)槿擞胸澙返谋拘?，一些?zé)任還不能得到馬上的追究，所以還是會鬧出很多的大問題，這個(gè)時(shí)候就要需要中央銀行來收拾這些問題。

　　作為一個(gè)新興市場，方星海認(rèn)為，中國的法律體系還不太完善，中國市場本身也還是不太完善，所以責(zé)任追究機(jī)制還不是那么有效。中國的央行還不是獨(dú)立的，只是政府的一個(gè)部分，所以我們國家避免大的金融危機(jī)的有效機(jī)制，其實(shí)是有一個(gè)強(qiáng)大而負(fù)責(zé)任的政府。

　　在股票市場從三四千點(diǎn)降到一千點(diǎn)，幾乎是到了山窮水盡的地步，政府后來啟動了股權(quán)分置改革，花了很大的代價(jià)把股票市場搞活了?！八晕业捏w會是，我們的機(jī)制還是一個(gè)強(qiáng)大、負(fù)責(zé)任的政府的存在，大的危機(jī)也不太容易發(fā)生，或者發(fā)生了以后也會得到糾正?！?

　　史蒂夫·斯瓦茨曼表示，除了央行和支持創(chuàng)新之外，保持開放也非常重要，只有開放才能與世界接軌，并且理解通行的金融規(guī)則，學(xué)習(xí)先進(jìn)和成熟市場的做法。

　　“如果放貸方和借貸方都不理解這些簡單的金融原則，我想可能要花很長的時(shí)間才能使他們提高意識，金融體系才能創(chuàng)新，至少要保證所有的金融體系的參與者都能理解這個(gè)原則?！?(第一財(cái)經(jīng)日報(bào))