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     升值壓力又起　

  　人民幣匯率問(wèn)題再次成為國(guó)際社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn),這本是意料之中。據(jù)美國(guó)有關(guān)部門估算,今年中美貿(mào)易不平衡將占美國(guó)經(jīng)常帳戶逆差的三分之一?？梢灶A(yù)見(jiàn),關(guān)于人民幣匯率問(wèn)題的爭(zhēng)論將在明年美國(guó)總統(tǒng)大選之前再次達(dá)到高潮。對(duì)于大部分政客而言,贏得選票是最為重要的考量。而如果美國(guó)的政客需要為國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾尋找一個(gè)替罪羊的話,批評(píng)中國(guó)的人民幣匯率政策就既能保證政治正確性、又能爭(zhēng)取選票。

　　但有趣的是,這次對(duì)人民幣匯率問(wèn)題起推波助瀾作用的主要力量卻是歐洲,而非美國(guó)。仔細(xì)推究起來(lái)其實(shí)道理很簡(jiǎn)單,因?yàn)橹袊?guó)對(duì)歐元區(qū)的貿(mào)易順差正在以驚人的速度膨脹。根據(jù)中國(guó)官方的數(shù)據(jù),2006年中國(guó)對(duì)歐元區(qū)的貿(mào)易順差為916億美元,而中國(guó)對(duì)美國(guó)的順差則為1443億美元,前者為后者的約60%。今年前九個(gè)月,中國(guó)對(duì)歐元區(qū)和美國(guó)的順差比去年同期分別上升52.5%和16.1%。兩者的數(shù)額已經(jīng)開(kāi)始迅速拉近。

　　另外,最近美元全面性貶值使得人民幣匯率問(wèn)題顯得更為突出,而歐元?jiǎng)t被推到了升值的前沿。其實(shí),過(guò)去幾個(gè)月美元匯率的變化過(guò)程很有意思:在美國(guó)次債危機(jī)爆發(fā)的初始階段,大量資本流向高質(zhì)量的資產(chǎn)即美國(guó)財(cái)政部債券,因此美元表現(xiàn)出了短期升值。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)果斷的政策調(diào)整,美國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)始穩(wěn)定下來(lái),但美元卻開(kāi)始了新一輪的貶值。這意味著投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的信心增強(qiáng),因此資本開(kāi)始流向其他地區(qū),從而導(dǎo)致美元貶值。

　　美元貶值的一個(gè)直接后果,就是導(dǎo)致了歐元等貨幣的大幅度升值。今年前九個(gè)月,歐元相對(duì)于美元升值7.7%,加元漲了14.5%。而人民幣卻在眾目睽睽之下只是蜻蜓點(diǎn)水般地上升3.8%。實(shí)際有效匯率變化的差別就更大了:美元和日元分別貶了3.5%和1.4%,歐元和加元分別升了0.9%和11.0%,而人民幣反而貶了2.7%。這樣的結(jié)果不僅無(wú)法令很多國(guó)際經(jīng)濟(jì)官員滿意,恐怕也令不少國(guó)內(nèi)投資者跌破眼鏡。因此,最近舉行的七國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議重新揀起已經(jīng)擱置了兩年的話題,再次強(qiáng)烈要求人民幣加快升值步伐。

　　亞洲貨幣面臨的挑戰(zhàn)

　　值得關(guān)注的是,周期性和結(jié)構(gòu)性因素都決定了全面性的美元貶值起碼會(huì)持續(xù)到明年。因?yàn)橐环矫?美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)維持低于長(zhǎng)期趨勢(shì)的增長(zhǎng)速度,美聯(lián)儲(chǔ)的政策有助于穩(wěn)定市場(chǎng),但并沒(méi)能完全抵消金融環(huán)境的惡化,房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟的過(guò)程將延續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。另一方面,美國(guó)經(jīng)濟(jì)這一輪的擴(kuò)張已經(jīng)進(jìn)入非常成熟的階段,利潤(rùn)區(qū)間見(jiàn)頂和較高的負(fù)債率意味著信貸的質(zhì)量有可能進(jìn)一步下降。生產(chǎn)率增長(zhǎng)速度回落也表明資產(chǎn)回報(bào)率將出現(xiàn)長(zhǎng)期性的下降。因此唯有美元貶值,美國(guó)才有可能吸引足夠的資本來(lái)彌補(bǔ)國(guó)際收支的赤字。

　　接下來(lái)的問(wèn)題是,哪些主要貨幣將會(huì)升值?日元依然受到套息交易的壓力,而且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭并沒(méi)有明顯改善,因此日本中央銀行加息的步伐不可能加快,這樣看來(lái)日元可能會(huì)保持疲軟的態(tài)勢(shì)。一些與原材料相關(guān)的貨幣如加元、澳幣、南非蘭特等已經(jīng)大幅度升值,繼續(xù)上升的空間似乎不大,許多投資者已經(jīng)懷疑加元能否與美元長(zhǎng)期維持一對(duì)一的匯率關(guān)系。歐元是世界上除了美元之外最主要的貨幣,但歐洲經(jīng)濟(jì)尤其是出口已經(jīng)受到貨幣升值的巨大壓力。

　　由此可見(jiàn),亞洲新興市場(chǎng)貨幣升值就成為眾望所歸。因?yàn)槎嗄陙?lái),亞洲一直領(lǐng)導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),過(guò)去十年亞洲的經(jīng)濟(jì)基本面得到了徹底改善,債務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)常帳戶、財(cái)政平衡等方面的變化尤其突出。對(duì)很多人來(lái)說(shuō),巨大的貿(mào)易順差和龐大的外匯儲(chǔ)備就是亞洲貨幣應(yīng)該升值的最直接的理由。而且國(guó)際社會(huì)也相信,亞洲中央銀行普遍地通過(guò)人為地壓低匯率以保障出口增長(zhǎng)?，F(xiàn)在國(guó)際匯率體系面臨歷史性的轉(zhuǎn)折,亞洲貨幣似乎應(yīng)該勇敢地站出來(lái)主動(dòng)迎接這一挑戰(zhàn)。

　　關(guān)于亞洲貨幣的討論,最終都要聚焦到人民幣匯率上。理由很簡(jiǎn)單,因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度最快、外匯儲(chǔ)備量最大、貿(mào)易順差值最高,同時(shí)中國(guó)的匯率體系卻最不靈活。國(guó)際投資者和決策者似乎已經(jīng)形成這樣一個(gè)共識(shí),即人民幣已經(jīng)成為主導(dǎo)亞洲匯率走勢(shì)的貨幣。這樣看來(lái),要讓亞洲貨幣升值,首先必須讓人民幣匯率上升。過(guò)去五年來(lái),國(guó)際社會(huì)要求人民幣升值的壓力一波接著一波,幾乎從未間斷。前些年給中國(guó)施加壓力的主要來(lái)自美國(guó)、日本,但最近歐洲變得更為活躍。過(guò)去東盟國(guó)家相對(duì)于中國(guó)的貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大,因此在人民幣匯率問(wèn)題采取同情中國(guó)的立場(chǎng)。但這一情形最近有所改變,恐怕緣于東盟對(duì)中國(guó)的貿(mào)易順差已經(jīng)連續(xù)兩年下降。

　和平崛起的匯率難題

　　2005年7月21日,中國(guó)人民銀行從三個(gè)方面對(duì)人民幣匯率體系進(jìn)行了改革,一是在一夜之間讓人民幣相對(duì)于美元升值2.1%;二是以有管制的浮動(dòng)匯率機(jī)制替代原來(lái)的實(shí)際盯住美元的做法;三是引入一攬子貨幣作為決策匯率水平的參考。此后人民幣對(duì)美元累積升值接近10%,但其實(shí)際有效匯率卻只上升了3.8%。這與國(guó)際投資者的預(yù)期顯然存在很大距離。即使在亞洲,印尼、印度、菲律賓和泰國(guó)等國(guó)的貨幣,實(shí)際升值幅度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了人民幣。

　　中國(guó)繼續(xù)實(shí)施保守的匯率政策有多方面原因,首先就是對(duì)人民幣均衡匯率的不同看法。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們花了很大的力氣來(lái)計(jì)算人民幣的均衡匯率水平,但沒(méi)有達(dá)成一致的結(jié)論。我們現(xiàn)在所看到的估算的人民幣被低估的程度大部分在0%到100%之間。堅(jiān)持人民幣被低估者,往往以日益擴(kuò)大的國(guó)際收支不平衡作為主要論據(jù);而不同意者也可以反問(wèn),如果名義匯率真的被低估,那為什么沒(méi)有出現(xiàn)普遍的通貨膨脹?有學(xué)者甚至指出,基于中國(guó)現(xiàn)行的資本帳戶管制和龐大的隱形債務(wù),未來(lái)人民幣很可能面對(duì)貶值的壓力。與其現(xiàn)在大幅度升值、將來(lái)又大幅度貶值,倒不如將匯率維持在現(xiàn)有水平上,起碼可以提供相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期。我個(gè)人對(duì)于人民幣均衡匯率問(wèn)題并沒(méi)有一個(gè)確定的看法,但堅(jiān)信當(dāng)前增加匯率靈活性是非常必要的。

　　過(guò)于保守的匯率政策,不但已經(jīng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了一系列的后果,而且這些成本還在不斷擴(kuò)大。盡管中國(guó)人民銀行非常勤奮地采取各種措施來(lái)管理國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性,但流動(dòng)性過(guò)剩的狀況沒(méi)有任何改善的跡象。人民銀行連續(xù)加息和美聯(lián)儲(chǔ)減息的步伐也日益提高了國(guó)內(nèi)公開(kāi)貨幣市場(chǎng)對(duì)沖的成本。巨額的流動(dòng)性降低了控制投資規(guī)模等宏觀政策的有效性,更嚴(yán)重的是造就了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的泡沫,可能給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。而決策當(dāng)局采取一系列的行政手段,如第四季度零信貸增長(zhǎng)和管制能源價(jià)格不僅與經(jīng)濟(jì)改革的大方向背道而馳,也會(huì)影響經(jīng)濟(jì)效率。當(dāng)然,我們不能簡(jiǎn)單地將所有上述問(wèn)題的根源歸結(jié)到人民幣匯率,但無(wú)可否認(rèn),人民幣匯率是造成上述問(wèn)題的因素之一。

　　要想充分地理解和有效地解決目前人民幣匯率的問(wèn)題,必須將其放在中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速崛起這樣一個(gè)大背景之下。中國(guó)在短期內(nèi)取得驚人經(jīng)濟(jì)成就的同時(shí),也產(chǎn)生了一些新的矛盾。比如說(shuō),中國(guó)與世界的相互關(guān)系變得更加敏感與復(fù)雜,社會(huì)矛盾進(jìn)一步突出,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題也日益顯現(xiàn)。對(duì)此中國(guó)政府采取了一系列對(duì)策,包括以"和平崛起"來(lái)降低與外部環(huán)境的摩擦、以建設(shè)"和諧社會(huì)"來(lái)促進(jìn)社會(huì)安定、和以"科學(xué)發(fā)展觀"來(lái)保障可持續(xù)增長(zhǎng)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)到今天的規(guī)模,同時(shí)還保持如此高的增長(zhǎng)速度,要完全實(shí)現(xiàn)"和平崛起"其實(shí)已經(jīng)非常困難。中國(guó)占世界總出口的比例已經(jīng)接近10%,同時(shí)出口依然以20%以上的速度增長(zhǎng),這就勢(shì)必給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定沖擊。這樣的沖擊既包括給其他經(jīng)濟(jì)提供市場(chǎng)等機(jī)會(huì),也包括強(qiáng)制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。后者在短期內(nèi)就可能導(dǎo)致一定的政治問(wèn)題?；谝?guī)模的差別,中國(guó)今天給世界經(jīng)濟(jì)造成的沖擊程度,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是二、三十年前的亞洲"四小龍"可以相比的。我們可以想一想,澳門的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度高于中國(guó),但為什么沒(méi)有人關(guān)注澳門幣的匯率問(wèn)題?

　　但是,中國(guó)決策者所面對(duì)的是一個(gè)十三億人口的大國(guó),盡管很多國(guó)家認(rèn)為中國(guó)人搶了他們的工作,但就業(yè)依然是中國(guó)政府最大的挑戰(zhàn)之一。對(duì)于國(guó)內(nèi)決策者來(lái)說(shuō),保持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、不斷創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)的同時(shí),以各種手段建設(shè)和諧社會(huì)才是真正的頭等大事。盡管政府一再聲稱要降低固定資產(chǎn)投資規(guī)模、減少貿(mào)易順差、控制通貨膨脹壓力、提高資源利用效率和遏制資產(chǎn)價(jià)格泡沫,但實(shí)際情況卻是這些問(wèn)題不斷惡化。歸根到底,任何調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的政策都有可能在短期內(nèi)導(dǎo)致失業(yè)。

　　這也就是為什么在過(guò)去五年中,中國(guó)在建設(shè)和諧社會(huì)方面取得了實(shí)質(zhì)性的成就,但在改善國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系和降低宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)方面卻進(jìn)展不大的原由。但這種情形不可能無(wú)限地持續(xù)下去,而匯率政策增加靈活性就是重要的調(diào)整措施之一,而且"和平崛起"、"和諧社會(huì)"和"科學(xué)發(fā)展觀"必須綜合起來(lái)統(tǒng)籌考慮。如果世界上很多主要國(guó)家都開(kāi)始抱怨中國(guó)的匯率政策,那么中國(guó)怎樣才能保證一個(gè)良好的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境?那樣一來(lái),"和平崛起"也就只能成為鏡中花了。經(jīng)濟(jì)發(fā)展其實(shí)就是優(yōu)者勝、劣者汰的過(guò)程,如果片面地、過(guò)度地保護(hù)個(gè)別行業(yè)、個(gè)別企業(yè),那么最終只會(huì)傷害總體經(jīng)濟(jì)利益,"和諧社會(huì)"就可能變成空中樓閣。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）