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    加了息過年？還是過了年加息？抑或暫停加息？來自南非開普敦的消息給人豐富聯(lián)想。

　　周日，央行行長周小川在國際清算銀行會議間隙接受了道瓊斯記者采訪，《華爾街日報》報道說，“周小川對目前利率水平感到滿意”。我不太清楚，記者記錄、寫作或譯者轉(zhuǎn)譯時有沒有丟失、曲解周先生講話的原意。也無從判斷，令周先生感到“滿意”的是央行決定的名義利率，還是扣除利息稅和通貨膨脹率后的實際利率。

　　不久以前，央行官員反復(fù)強調(diào)，治理通貨膨脹是第一要務(wù)，保持實際利率為正值是貨幣政策的責(zé)任?，F(xiàn)在，一年期存款名義利率為3.87%，10月份CPI（居民消費價格指數(shù)）標示的通貨膨脹率為6.5%，而今年月度CPI漲幅已經(jīng)連續(xù)8個月超過3%。即使不考慮利息稅，實際利率也仍未逃脫負值的陰影。何況，PPI漲勢抬頭，廉價勞動力卻漸漸不廉價起來，企業(yè)體內(nèi)消化原料價格上漲的能力大不如從前，不計食品價格的核心CPI將被越來越強勁的成本壓力推高。顯然，通貨膨脹并非晴空萬里一朵云，一陣風(fēng)就刮沒了。但為什么還沒加息呢？

　　表面上看，一路疾行，貨幣政策可能已經(jīng)到了一個“稍息”的節(jié)點，不妨坐下來看看史無前例的高準備金率和五次加息暗中疊加，慢慢生效。市場對貨幣政策有3個月到半年的“不應(yīng)期”，從現(xiàn)在起到過年，央行可以更多觀察，更少行動。其實，能收到“純利”的手段已經(jīng)用盡，國內(nèi)外環(huán)境使央行幾乎動彈不得，暗自叫“苦”。

　　起因還是美國人買房子。

　　次級貸款危機后，美國經(jīng)濟受到不動產(chǎn)市場泡沫破滅和金融系統(tǒng)流動性不足的雙重打擊。其后果是逼美聯(lián)儲放松貨幣政策，美國消費者收緊口袋。這兩件事都成為影響中國經(jīng)濟的不利因素。在與經(jīng)濟有關(guān)的政府部門中，最先受害的是央行。

　　首先，伯南克為搭救美國經(jīng)濟，把周小川擠入了墻角。美元降息，人民幣加息，中美利差薄如窗紙，而資產(chǎn)價格重估帶來的財富效應(yīng)光彩奪目，光靠外匯管制，根本擋不住投機熱錢。資本向外輸出說說容易，QDII雖然計劃龐大，實施步伐不快。“港股直通車”還不知何時對外賣票。

　　其次，作為中國第二大顧客，美國出現(xiàn)需求下降的跡象。主管外貿(mào)的商務(wù)部已經(jīng)發(fā)出警告（詳見昨日本專欄文章《減持國有股充實社保不可等“著陸”以后》）。視此情形，加息只能令人民幣匯率面臨更大升值壓力，歐美將進一步施加外交壓力。如果升值加速，人民幣對非美貨幣貶值帶來的企業(yè)競爭力可能毀于一旦，外貿(mào)企業(yè)大批關(guān)門不是天方夜譚。

　　如果一步能加息到10%，存款當(dāng)然會向銀行回流，流動性過剩和資產(chǎn)價格泡沫繼續(xù)膨脹都能得到有效遏制?？上?，央行沒機會去試。小幅加息是否能繼續(xù)？何時繼續(xù)？也是未定之?dāng)?shù)。我以為，現(xiàn)在該輪到財政政策表現(xiàn)了。（東方早報）