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焦炭、焦煤：限產供應收縮，焦炭強于焦煤

供給端來看，目前大部分焦企仍處于小幅虧損狀態(tài)，聯合限產保價意愿較強。另一方面，環(huán)保重啟，焦企開工受限，預期未來焦炭供應將有收縮。需求端，4月，北方鋼廠陸續(xù)復產，高爐開工率低位回升，焦炭消耗量有所回升。前期焦炭供應寬松，而鋼廠持續(xù)限停產，產耗不平衡導致各環(huán)節(jié)焦炭庫存累積。目前，焦企庫存回落，鋼廠庫存仍處于高位水平。待鋼廠焦炭庫存消化后，價格仍有反彈動能。建議逢低做多。

4月，山西中小煤礦復工，焦煤供給增加。需求方面，焦企虧損，主動采購意愿較低，目前仍以消耗庫存為主。另一方面，焦企環(huán)保限產也將利空焦煤需求?？傮w來看，焦炭價格上行將帶動焦煤走強，但焦煤基本面支撐較弱，走勢弱于焦炭，建議區(qū)間操作。

一、焦炭焦煤期貨行情回顧

4月上旬，焦炭期貨價格低位震蕩。由于3月鋼廠復產不及預期，加之兩會期間鋼廠限產，導致焦炭需求端持續(xù)走弱。供需矛盾導致各環(huán)節(jié)焦炭庫存處于較高水平。4月初，北方鋼廠逐步開啟復產步伐，高爐開工率低位回升，但前期庫存累積導致焦炭產耗平衡需重新調整，上旬期貨價格維持低位震蕩格局。4月17日，央行宣布自4月25日起，下調存款準備金率1%，按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借銀行的中期借貸便利（MLF）。流動性釋放利好商品市場，加之焦炭前期跌至低位有反彈動能，宏觀疊加基本面支撐，焦炭期貨價格震蕩走高。鄰近月末，環(huán)保檢查使焦企限產同時對高爐開工也有一定影響，加之鋼廠庫存高位，焦炭期貨價格高位承壓。截至4月26日收盤，焦炭期貨1809合約報收1916元/噸，較上月上漲82.5元/噸，漲幅4.5%。

4月，焦煤期貨價格低位寬幅震蕩運行。供給端，山西中小煤礦逐步復產，焦煤供應增加。需求端，由于焦企虧損導致主動限產報價意愿較強，焦煤采購需求走弱?；久嬷尾蛔銓е聝r格下行。中旬，央行流動性釋放，黑色板塊低位反彈帶動焦煤價格走強，但整體來看，供需矛盾持續(xù)累積，焦煤期貨價格上方壓力較大，高位承壓，盤中波動較大。。截至4月26日收盤，焦煤期貨1809合約報收1168元/噸，較上月下跌75元/噸，跌幅6.03%。

圖：螺紋期貨1805合約價格走勢（單位：元/噸）

數據來源：文華財經、國信期貨研發(fā)部

圖：鐵礦石期貨1805合約價格走勢（單位：元/噸）

數據來源：文華財經、國信期貨研發(fā)部

二、煉焦煤市場分析

2.1港口現貨價格下跌

4月，焦煤國內需求疲軟，采購積極性不高，進口焦煤價格月初小幅企穩(wěn)反彈后，中旬開始下滑。臨近月末，海運澳洲煤價格繼續(xù)走低。截至4月26日，京唐港主焦煤（A9%，V26%，0.4%S，G87，Y15mm）澳大利亞產庫提價1560元/噸，較上月下跌150元/噸。京唐港主焦煤（A8%，V25%，0.9%S，G85）山西產庫提價1730元/噸，較上月下跌60元/噸。

圖：港口焦煤現貨價格（單位：元/噸）

數據來源：WIND、國信期貨研發(fā)部

2.2焦煤產量將有回升

2月，我國煉焦精煤產量2973萬噸，同比減少6.74%。3月兩會期間，部分煤礦停工，導致焦煤產量趨緩運行。兩會結束后，山西中小煤礦開始復工，預期焦煤4月焦煤產量將有回升。

圖：焦煤產量及進口量（單位：萬噸）

數據來源：WIND、國信期貨研發(fā)部

2.3焦煤庫存下降

4月初，澳洲方面因颶風天氣原因導致焦煤最大公共港口DBCT部分船舶壓港，影響船期半個月左右。中旬開始，澳洲礦方供應量逐漸增加，但國內需求端持續(xù)疲軟，導致月度港口焦煤庫存仍有小幅累積。截至4月27日，京唐港煉焦煤庫存114.05萬噸，較上月下增加21.7萬噸。

鋼廠方面，焦煤庫存也有小幅累積，截至4月27日，國內大中型鋼廠煉焦煤庫存可用天數14天，較上月增加0.5天。

圖：主要港口焦煤庫存量（單位：萬噸）

數據來源：WIND、國信期貨研發(fā)部

圖：鋼廠焦煤庫存可用天數（單位：天）

數據來源：WIND、國信期貨研發(fā)部

由于國內焦化廠出現虧損，導致主動限產報價意愿較強，加之鄰近月末，環(huán)保檢查影響焦企開工，因此其主動采購焦煤意愿相對較低，維持消耗庫存策略導致焦企焦煤庫存有所下降。截至4月27日，國內焦企焦煤庫存674.87萬噸，周環(huán)比下降23.13噸，月環(huán)比下降80.03萬噸。

圖：獨立焦化廠分類別庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND、國信期貨研發(fā)部

圖：獨立焦化廠總庫存（單位：天）

數據來源：WIND、國信期貨研發(fā)部

三、焦炭市場分析

3.1現貨價格走跌

4月，北方鋼廠逐步開啟復產步伐，焦炭消耗量有所回升。但由于前期供需不平衡導致各環(huán)節(jié)焦炭庫存累積，鋼廠仍以消耗場內庫存為主。焦企方面由于虧損減產保價意愿較強，但鋼廠方面仍維持提降采購，焦鋼博弈中鋼廠占據主動，現貨價格仍有小幅下滑。截至4月27日，天津港準一級冶金焦（A<12.5%，<0.7%S，CSR>60%，Mt8%）報1825元/噸，較上月下降200元/噸。

圖：天津港：平倉價（含稅）：準一級冶金焦（單位：元/噸）

數據來源：WIND、國信期貨研發(fā)部

3.2產量持續(xù)下滑

3月，國內焦企開工率小幅走低，產量同比降幅擴大。2018年1-3月，我國焦炭產量累計10284.6萬噸，同比下降3.2%。由于3月焦炭現貨價格下行但焦煤價格有支撐，大部分焦企出現虧損，4月開工較3月仍有下滑。據Mysteel統(tǒng)計全國230家獨立焦企樣本，截至4月27日，焦企開工率72.76%，月環(huán)比下降2.77個百分點，降幅較上月擴大。預計4月焦炭產量將繼續(xù)回落。

圖：焦炭月度產量及同比增長（單位：萬噸，%）

數據來源：WIND、國信期貨研發(fā)部

圖：焦企開工率分地區(qū)（單位：%）

數據來源：WIND、國信期貨研發(fā)部

3.3焦企庫存回落

4月，焦炭消耗量有所回升，港口庫存累積速度明顯減慢。截至4月27日，天津港、連云港、日照港三港口焦炭庫存217.8萬噸，周環(huán)比上升4.45萬噸，月環(huán)比上升1.76萬噸，增幅較上月下降。另一方面，焦企虧損，主動限產，供給減少導致焦企焦炭庫存下降。截至4月27日，統(tǒng)計全國100家獨立焦企焦炭總庫存78.81萬噸，周環(huán)比下降25.19萬噸，較3月末下降24.04萬噸。

圖：港口焦炭庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND、國信期貨研發(fā)部

圖：焦企焦炭庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND、國信期貨研發(fā)部

鋼廠方面，3月焦炭庫存維持平穩(wěn)。截至4月27日，國內大中型鋼廠焦炭庫存可用天數10天，較上月初持平。

圖：國內大中型鋼廠庫存可用天數（單位：萬噸）

數據來源：WIND、國信期貨研發(fā)部

3.4高爐開工率有提升空間

4月北方鋼廠復產，高爐開工率低位反彈。截至4月20日，全國鋼廠高爐開工率67.27%，月環(huán)比上升4.15個百分點，河北省高爐開工率60.95%，月環(huán)比上升9.2個百分點。預期5月鋼廠開工仍有小幅回升，但環(huán)保壓力也將導致部分高爐關停，影響焦炭消耗量。

從終端需求來看，4月，鋼材市場需求加速釋放，截至4月27日，螺紋社會庫存751.91萬噸，周環(huán)比下降52.64萬噸，月環(huán)比下降229.74萬噸。預期5月中上旬，螺紋社會庫存仍將維持回落趨勢，下旬開始，庫存下降速度將開始放緩，對鋼材價格形成一定壓力。

圖：高爐開工率（單位：%）

數據來源：WIND、國信期貨研發(fā)部

圖：主要品種鋼材社會庫存（單位：萬噸）

數據來源：WIND、國信期貨研發(fā)部

3.5焦化小幅回升

4月，焦炭現貨價格持續(xù)走跌，焦化長幾乎無盈利，虧損情況下主動限產，但鋼廠方面仍提降采購，焦鋼博弈中鋼廠占據主動。臨近月末，焦煤價格回落，焦企利潤又小幅回升。從調研數據來看，截至4月27日，Mysteel調研全國30家獨立焦化廠平均噸焦盈利-8.73元，周環(huán)比上升20.08元；河北準一級焦平均盈利-12.49元，周環(huán)比上升33.14元。一方面焦企限產主動減少供給，另一方面，焦煤價格維持弱勢，預期后市焦企利潤將繼續(xù)游回升空間。

圖：盤面焦化利潤（單位：元）

數據來源：WIND、國信期貨研發(fā)部

五、后市分析

焦炭焦煤：限產供應收縮，焦炭強于焦煤

供給端來看，目前大部分焦企仍處于小幅虧損狀態(tài)，聯合限產保價意愿較強。另一方面，環(huán)保重啟，焦企開工受限，預期未來焦炭供應將有收縮。需求端，4月，北方鋼廠陸續(xù)復產，高爐開工率低位回升，焦炭消耗量有所回升。前期焦炭供應寬松，而鋼廠持續(xù)限停產，產耗不平衡導致各環(huán)節(jié)焦炭庫存累積。目前，焦企庫存回落，鋼廠庫存仍處于高位水平。待鋼廠焦炭庫存消化后，價格仍有反彈動能。建議逢低做多。

4月，山西中小煤礦復工，焦煤供給增加。需求方面，焦企虧損，主動采購意愿較低，目前仍以消耗庫存為主。另一方面，焦企環(huán)保限產也將利空焦煤需求?？傮w來看，焦炭價格上行將帶動焦煤走強，但焦煤基本面支撐較弱，走勢弱于焦炭，建議區(qū)間操作。